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金瑞期货有色早评 | 矿紧及成本支撑 铅价相对走强-博天堂备用网址

2021年5月21日 09:26

2021年5月21日 09:26

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀博弈关系,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:经济实际修复情况与预期差。
我们的观点:美国上周初请失业金人数进一步下降至44.4万人,这是自2020年3月中以来的最低水平。就业数据的好转可能会加快美联储收紧政策。最新公布的美联储会议纪要显示,一些官员暗示愿在“某个时候”讨论收缩购债计划。近期美国通胀压力加大,大幅走高的通胀数据也使得市场对政策收紧的预期加强,边际上对贵金属价格形成压制。但同时美国消费数据出现边际趋缓,经济恢复的不确定性增加。
贵金属当前矛盾集中在美国经济复苏情况和通胀撕裂程度。随着经济复苏需求走强,美国服务业消费修复加快叠加供应瓶颈将带动核心通胀上升,同时流动性收紧预期也在不断发酵。但财政刺激支持力度的减弱短期内也会减缓经济复苏进程。短期内,贵金属价格有“滞涨”交易逻辑的支持。近期需密切关注月底公布的pce数据和下个月的非农数据,如果通胀走高,就业不好,对贵金属还是利好,反之贵金属面临回落压力。预计未来黄金价格将在1700-1900之间保持宽幅震荡的行情。
投资策略:多头谨慎持有或观望。
风险提示:美联储提前收紧货币政策。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
1.宏观:宏观方面,经济复苏预期叠加政策尚未收紧,对价格的支撑未见明显变化。经济复苏方面,美国上周初请失业金人数进一步下降至44.4万人,降至疫情爆发以来新低。
2.基本面:基本面支撑仍在,境外修复预期仍强,但供应扰动有缓和迹象,支撑或有所减弱。供应方面,tc持续边际小幅回暖,报价中枢明显抬升,矿端新建扩建项目稳步推进提振炼厂信心,铜精矿平衡偏紧有缓和迹象。消费方面,铜价大幅上涨后下游畏高情绪明显,现货成交冷清。但产业库存水平普遍不高,价格回落后,现货市场成交有所回暖。
3.价格判断:当前时间节点下价格的驱动因素仍在,但价格冲高至较高绝对水平后受到政策收紧担忧与美元走强的冲击后出现回调。总理国常会“喊话”黑色大跌,对有色市场情绪亦有冲击,但目前看冲击有所缓和。近期重要的观察点一是全球库存去库情况与产业对震荡期间价格水平的接受情况,二是拜登基建政策的推进情况。
投资策略:逢低可适当建仓。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系恶化,美元超预期反弹。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及国内消费持续性。
我们的观点:本周库存表现延续较好表现,周度去库4.1至102万吨。加工方面,地产带动建筑型材及模板订单较好,开工率继续提升,其他板块以稳为主,国内旺季需求维持。海关公布4月原铝进口15.56万吨,环比大增近7万吨,进口量级超出预期,考虑5月以来进口窗口继续开启,二季度进口量仍维持高水平。国内供应方面云南地区因电力紧张再生干扰,直接削弱了4-5月供应增量。近期国内高层表态要求稳住商品价格,同时美联储会议纪要表明已有一部分委员谈及货币政策收紧可能的措辞,尽管国内外基本面支撑较强,但宏观及政策压力有所增加,建议观望。
投资策略:观望。
风险提示:



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:铅价下跌后再生成本支撑。
我们的观点:近两日金属回调,国家层再议大宗商品涨价问题,市场情绪降温,铅价维持相对坚挺。国内5月交割量达到3.2万吨,短期交仓对盘面价格压力已体现充分。从5月供需层面来看,由于矿端偏紧对原生铅有约束,消费边际上无法再走弱,市场累库将放缓。总体上,铅价急跌后废铅酸蓄电池坚挺,导致再生铅亏损扩大,精废价差在缩窄,再生铅成本支撑限制铅价向下空间,消费层面仍旧驱动不足,预计铅市场维持区间震荡,沪铅波动区间15000/15800元,伦铅波动2050/2250美元。
投资策略:尝试买国内抛lme跨市反套。
风险提示:白银内外盘倒挂对矿进口的拖累,近期伦铅现货升水走高对移仓压力。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:近日市场较为动荡,昨夜国常会释放调解过快上涨的工业品价格信号,叠加美联储首次提到政策收紧,周边金属录到大幅回调,沪锌主力跌幅超过3%。短期由于消费尚处于旺季且冶炼总量较低,从而令锌价继续僵持,预计短期核心运行区间2900-3200美元/吨,锌价波动率加剧。
投资策略:观望。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:硫酸镍的强劲需求和宏观乐观氛围与长期新增产能投产放引发镍金属元素过剩之间的矛盾。
短期矛盾:不锈钢需求趋势能否延续?
我们的观点:国常会在政策端施压商品,前期涨幅过大和基本面不稳固的商品调大副回调。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息,使得此前的逻辑链条(镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局)有望被打破,镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面,进口货源持续流入,新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看,短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低,但长期乐观预期仍在,硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目(镍铁转产高冰镍)投产进度条提前,使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期,但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾,新能源和不锈钢产业链旺盛需求支撑盘面,短期价格维持高位区间震荡观点,下方支【15700,16000】美元,上方第一阻力位置依旧是18000美元/吨,沪市120000元/吨右有较强支撑。
投资策略:观望或待支撑位附近尝试区间操作。
风险提示:需求不及预期,宏观突发事件引发风险氛围转变。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:供需修复差强化后边际的变化。
我们的观点:政策指导下,商品普跌,超之前预期。但前期流通货源略显紧张,库存回落下价格支撑出现,后市将继续考验支撑的有效性,继续观察库存的去化力度,价格总体仍在高位波动。多部委对于商品高价喊话频现,市场传言部分企业被约谈,多头氛围继续受到打压。加之,美国通胀数据高于预期,一度引发收紧预期。此轮上行的背景仍处于供需两端修复不均衡的大格局中,趋势性拐点难言已出。
境外矿山q1产量来看,多数矿山产量修复较好,原料供应有所改善。随着云南江西等低环保检查结束,冶炼厂逐渐恢复正常生产,将逐步缓解国内现货紧张局面。下游对高价的接受度偏低,但中期消费预期不差。短期供需均表现为改善,矛盾不大,而结构上外强内弱格局明显且有持续性,预计国内将继续保持出口旺势来缓解境外紧张。
价格虽表现为高位受阻,但大背景需大于供的格局不改,且宏观做多氛围不减,空头谨慎介入,回落可酌情买入。两边来看外强内弱格局将持续,虽进口已大幅亏损,但综合比值回归时间偏长及基差及其不利,反套宜观望。
投资策略:观察待政策后驱稳,再试探性买入。
风险提示:政策干扰加剧,下游补库不及预期;矿山修复好于预期。


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