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华泰期货国债:通胀预期有所减弱,关注跨月资金需求-博天堂备用网址

2021年5月25日 09:52

2021年5月25日 09:52

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:五部门约谈大宗商品重点企业 政策调控持续升温

周一国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业,要求维护大宗商品市场价格秩序,并表示将密切监控大宗商品价格走势,继续施压商品市场。除了政策风险外,国内经济见顶回落也是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”的重要逻辑,股票和商品出现阶段性调整压力,债券和黄金重新受到追捧。我们短期不建议过早的抄底商品,一方面是不排除调控政策进一步加码的可能,近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈,后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施,另一方面国内施工季节性淡季即将来临,南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会,后续美债实际利率有望迎来快速回落,并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化,我们倾向认为商品板块也会走向分化,外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略(强弱排序):股、商短期中性,继续看好贵金属板块;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化。 


金融期货

国债期货:通胀预期有所减弱,关注跨月资金需求

市场回顾:

5月24日央行继续开展100亿7天逆回购操作,同时当日公开市场有100亿逆回购到期,实现零净投放零净回笼。早盘时由于缴税期已过,市场情绪较为乐观需求较少;但是随后隔夜资金需求大增导致隔夜资金利率一度上行20bp,直至午后市场紧张情绪才稍有好转。全天来看,隔夜资金利率上行约10bp,隔夜利率普遍超过7天利率接近2.2%,其余各期限利率变化不大,资金面边际收紧。今日市场仍有100亿逆回购到期,预计央行将继续投放100亿完全对冲到期量,本周关注跨月流动性需求对资金面的扰动。

24日国债期货小幅收跌,10年期主力合约跌0.08%,5年期主力合约跌0.06%,2年期主力合约跌0.05%。当日现券端收益率涨跌不一,短期收益率小幅下行,中长期收益率出现一定程度的上行,10y-6m期限利差走扩,10y-2y期限利差基本走平。当日市场持仓成交比小幅下行,三品种国债期货主力均已更换至09合约。当日消息面较为平静,黑色系商品持续下跌趋势,资金面边际收紧,债市在上周连涨三个工作日后出现回调。当日空开和多平较多,前期做多的投资者部分止盈。当日期货回落,现券表现更强,基差出现上行,但拉长维度观察本轮债券上涨期货涨幅明显高于现券,未来现券存在补涨可能。

投资策略:

维持中性

风险点:央行货币政策基调改变,全球通胀风险超预期


股指期货:a股震荡盘升,上证综指逼近3500点

a股震荡攀升。上证指数收涨0.31%报3497.28点,深证成指涨0.62%,创业板指涨0.85%,科创50涨1.19%,万得全a涨0.50%。白酒股发力,碳中和概念活跃,钠离子电池概念横空出世。两市成交额8422亿元,北向资金净买入18.86亿元。药明康德获净买入4.9亿元居首,中远海控遭净卖出5.12亿元最多。沪深两市融资余额结束9日连升。截止5月21日,沪深两市融资余额合计15391.49亿元,较前一交易日减少6.54亿元。

海外股市来看,通胀是近期美股交易的核心。美国4月整体cpi同比大涨4.2%,创2008年9月以来新高;4月核心cpi同比大涨3%,创1996年1月以来最大涨幅;代表未来通胀预期的盈亏平衡通胀率近期也创新高,通胀的持续走高一方面施压美股估值,另一方面也使得金融市场对美联储提前收紧货币政策的担忧继续增强。除了近期不断上行的通胀预期外,市场的隐忧还有以下三点,第一是疫情的隐忧,近期全球疫情有所反弹,在过去24小时内,印度新增确诊病例259551例;新增死亡病例4209例,累计死亡291331例;阿根廷单日新增确诊超3.5万例, 该国开展今年首次“全国封锁”;巴西单日新增确诊病例超7.6万例,首次发现印度报告的变异新冠病毒感染病例;疫情的反弹扰动全球经济的恢复。第二是拜登加税对于市场风险偏好的压制,美国总统拜登提议对于富人加税,将资本利得税最高提高到39.6%,几乎相当于现有最高税率的2倍,由于居民部门是美股重要持有者,因此资本利得税加征可能会对投资行为带来影响。第三是对于缩减qe的担忧,近期美联储官员密集发声,美联储巴尔金称当我们取得实质性进一步进展时,我们将逐步减少(购债);美联储哈克表示美联储应该尽早开始讨论缩减购债规模的问题,流动性的逐渐退出或加剧美股的波动性,对市场风险偏好有所压制。

对于a股,我们认为结构性行情仍难改变,投资者更应轻指数重个股。4月份社融以及m2同比增速均下行,下行趋势已经确认。历史上,社融同比增速和 m2同比增速回落时,主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜,主要股票指数的股权风险溢价水平与 2015 年和 2017 年的低位相差较小。同时国内面临的宏观环境也有所变化,一季度可能是经济顶部,经济逐步回归潜在增长率,三季度通胀可能继续上行,但是通胀的高点可能正在临近;未来几个月国内将面临经济增速回落,通胀依旧处于高位的类滞胀宏观情境,类滞胀阶段下,国内股市表现偏弱,过去四次滞胀阶段,国内申万一级28个行业均录得下跌。在滞涨条件下,食品饮料、银行以及非银金融等防御性板块表现相对强势,近期可考虑增加配置。

策略:中性

风险点:美债利率大幅上行 疫情再次爆发


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