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通胀预期抬升,关注大宗商品配置机会-博天堂备用网址

2021年5月31日 13:53

2021年5月31日 13:53

成文日期:2021年5月19日

摘要:后疫情时代经济复苏成为各国发展的主旋律,随着疫苗持续接种和大规模政策刺激继续维持,全球或迎来高通胀时代。美国、中国等物价指数均创多年新高,在高通胀预期下,大类资产交易机会如何呢?


短期看,随着通胀预期不断抬升、宽松政策继续维持,股市仍存在配置机会。但中长期看,如果通胀水平超出美联储设定的水平,货币政策转向加息预期升温,股市将面临较大压力。债券市场需要关注的是美债收益率走势情况。


货币政策和财政政策“双宽松”将继续拉动需求,而在疫情背景下供应链中断和“碳中和”政策等因素对大宗商品仍有支撑。但原材料价格持续上涨更容易抑制国内需求,pmi新订单已经连续5个月没有创出新高,趋势项开始回落。随着通胀不断抬升,全球央行可能会调整货币政策方向,但需关注加息时间节点。此外,随着疫苗持续接种,供应链中断对大宗商品供应影响将逐步减弱,供需错配问题可能有持续改善。



一、欧美经济稳步复苏,下半年服务业或加快恢复

后疫情时代全球经济稳步恢复,受益于宽松的货币政策和财政政策,今年上半年美国居民耐用品消费成为拉动美国经济增长的重要动力。但由于耐用品消费具有很强的周期性且各国疫苗接种率大幅提高,防疫措施将逐渐放松,此前受疫情冲击较为严重的服务业等将迎来强劲复苏。


中国、美国疫苗接种量分别排名世界第一、第二,中美作为全球两大重要经济体,疫苗接种范围扩大对下半年全球经济复苏进程起到重要作用。随着防疫措施逐步放松,旅游业、服务业及其他娱乐行业复苏将持续提振经济。



二、全球通胀水平继续走高

在全球经济持续复苏背景下需求增加,疫情导致全球供应链中断,大宗商品供需错配叠加全球央行宽松政策继续维持,全球通胀水平持续走高。以美国为例,4月美国cpi同比增4.2%,预期3.6%,前值2.6%;4月核心cpi同比增3%,预期2.3%,前值1.6%。美国4月季调后cpi环比数据刷新近10年来最高水平。


从cpi分项数据看,能源和交通运输等分项依然是拉动cpi上行的重要动力。美国4月ppi同比增6.2%,高于市场预期的5.9%,前值4.2%;4月ppi环比增长0.6%,高于预期值0.3%,前值1%。4月核心ppi环比增长0.7%,预期增0.4%,前值0.7%,4月ppi上行主要由钢厂产品的大幅上涨推动引起,预计未来美国通胀数据将继续走高。


美国cpi、ppi大幅走高,令市场担心通胀会加速上行,但非农就业、零售等经济数据都不及预期,部分宏观经济数据不及预期的信号可能延缓美联储削减qe的决心。如果6月fomc会议按兵不动,全球大宗商品仍然有支撑。





三、“双松”政策或继续维持


美联储4月利率决议维持基准利率不变,符合预期。虽在五一节假日期间美国财政部长耶伦在公开讲话中提到为防止经济过热,美联储可能不得不提高利率,但随后也进行辟谣。


近期虽然通胀数据大幅超市场预期,但非农、零售等经济数据表现不及预期,可能延缓美联储提前缩减qe的决心。美联储可能需要相当长一段时间后才能得出经济朝着目标取得实质性进展的结论,美联储目前每月或将继续维持当前购债速度,直到就业和通胀目标的实现,预期美联储宽松的货币政策或将长期维持。





财政政策方面:疫情以来美国采取多轮财政刺激政策以支持经济。伴随着1.9万亿财政法案落地,美国总统拜登近期又提出1.8万亿美元家庭计划,包括大约1万亿美元的投资以及为美国家庭和劳动者减税8000亿美元,涵盖教育、育儿、带薪休假和病假等诸多领域。为了给“美国家庭计划”提供资金,将计划对美国高收入群体进行征税。


综合来看,短期美国宽松的货币政策和宽松的财政政策将继续维持,这对于大宗商品将构成较强支撑。




四、美元指数底部震荡

4月份以来欧洲防疫措施逐渐放松,欧洲经济复苏明显,欧元兑美元走势偏强。美元指数震荡回落,非农就业人数大幅不及市场预期,美元指数更是大幅下挫至90附近。美元指数构成看,欧元占比最大,欧洲经济复苏情况将直接影响美元指数走势。随着美国疫苗持续接种、经济复苏趋势明显,预计美元指数大概率会出现阶段性反弹。


当前美联储继续维持宽松的货币政策,经济复苏正在稳步推进,在宏观环境未发生太大变化的情况下,预计美债收益率或继续维持在1.7%附近。美元指数走势不仅需关注美联储货币政策,欧洲经济的恢复速度也将对美元产生较大扰动。






五、大类资产配置机会

短期看,随着通胀预期不断抬升、宽松政策继续维持,股市仍存在配置机会。但中长期看,如果通胀水平超出美联储设定的水平,货币政策转向加息预期升温,股市将面临较大压力。


债券市场需要关注的是美债收益率走势情况。具体看,美国实际利率依然处于负值较低水平,若美联储不改变货币政策立场,美国实际利率或长期维持低位。但随着美国通胀预期持续攀升,预计美债收益率或有进一步上涨空间,这也将对美债市场构成较大利空。


大宗商品方面:贵金属作为无息资产,随着通胀水平抬升将对黄金构成支撑;长期看,美联储势必会调整货币政策方向,美债收益率和美元指数上扬将对贵金属构成较强压制,持续关注美联储货币政策和地缘政治冲突等。


能源板块,随着新冠疫苗大面积接种和宽松政策支撑全球经济稳步恢复中,预计下半年欧美服务业将成为拉动经济复苏的重要动力,需求回暖提振原油价格,能源化工板块重心或整体上移。

基本金属,海外制造业pmi指数持续走高显示制造业恢复势头良好,国内制造业复苏进程缓慢,下半年仍有较大的提升空间,这将提振基本金属需求。


黑色建材板块,国内房地产投资稳健增长,基建投资增速则略有放缓,黑色建材终端需求仍较强;但政策可能影响黑色建材走势的重要因素,前期受环保 双碳政策影响,黑色系大幅拉涨,但5月国常会提出“应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”,黑色板块大幅回调。黑色板块不仅需关注需求情况,国内政策更值得关注,持续跟踪政策实施效果对黑色系影响。





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