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华泰期货宏观大类:5月制造业pmi显示国内补库周期或见顶-博天堂备用网址

2021年6月1日 09:13

2021年6月1日 09:13

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:5月制造业pmi显示国内补库周期或见顶

周一中国5月制造业pmi较前值小幅回落,但更为关键的是生产-需求指数差额有所上升,生产指数较前值回升0.5至52.7,而代表需求的新订单和新出口订单指数均较前值下滑,显示国内主动补库存基本见顶,不利于整体商品。国内经济见顶回落和政策调控风险是近期市场交易“经济类滞胀—利率回落”的重要逻辑,股票和商品出现阶段性调整压力,债券和黄金重新受到追捧。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点,一方面是调控政策仍较为严格,近期政府防控输入型通胀意愿较为强烈,后续可能还会有增产保供应、抑制投资过热等措施,另一方面国内施工季节性淡季即将来临,南方的高温、暴雨和梅雨季天气将影响下游施工节奏。我们建议短期继续关注贵金属逢低做多机会,后续美债实际利率预计仍将进一步走低,并且类滞胀背景下贵金属受益也较为明显,但也需要警惕近期美联储官员讨论紧缩qe的风险。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化,我们倾向认为商品板块也会走向分化,外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略(强弱排序):股、商短期中性,继续看好贵金属板块;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化。


金融期货

国债期货:月初资金面预计宽松,pmi外需订单回落

市场回顾:

5月31日央行继续开展100亿7天逆回购操作,同时当日公开市场有100亿逆回购到期,维持零净投放零净回笼。当日为5月最后一天,跨月资金需求旺盛,但供给较小,隔夜、7天与14天资金需求均较旺盛,流动性出现收紧。具体来看,当日隔夜资金价格小幅上行约10bp,在2.2%上下震荡,7天资金价格大幅上行在2.8%到3%区间,其余14天与1个月资金需求与成交量较小,但14天资金价格也出现一定上行,而1个月资金价格基本与前一个工作日持平。今日市场仍有100亿逆回购到期,预计央行将继续投放100亿完全对冲到期量,6月资金面将有所缓和。

31日国债期货全线小幅收涨,10年期主力合约涨0.13%,5年期主力合约涨0.08%,2年期主力合约涨0.04%。当日现券端收益率涨跌不一,分化较大,短券收益率出现上行,而长券收益率下行幅度较大,10y -6m与10y-2y期限利差均出现收窄。当日市场持仓成交比出现下行,市场情绪一般。消息面上,当日公布5月官方制造业pmi值为51,预期51.1,前值51.1,基本符合预期。从分项数据来看,原材料价格创新高,但对下游传导效应并不强,需求中的外需订单大幅回落,小幅利多债市。同时,傍晚央行宣布上调外汇存准率,从5%上调至7%。究其原因是央行对近期人民币快速升值的反应,对债市影响不大。总体来看,当日大宗商品出现反弹同时资金面有所收紧但债市仍出现上涨,主要由于市场对跨月后资金宽松的预期。套利方面,当日期货表现强于现券,收益率曲线继续走平。

投资策略:

维持中性

风险点:央行货币政策基调改变,全球通胀风险超预期


股指期货:5月a股打破“五穷”魔咒,三大股指创近年来月度最好表现

5月a股打破“五穷”魔咒,三大股指均创2015年以来历年同期最好表现,a股投资者户均账面浮盈超过2.23万元。截止5月31日收盘,上证指数上涨0.41%,报3615.48点,深证成指涨0.97%,创业板指涨2.38%,科创50涨4.09%,万得全a涨0.89%。控股子公司“爆雷”,上海电气a股封跌停,h股大跌17.79%。5月,上证指数累计上涨近5%,创业板指涨7%。北向资金周一净买入52.11亿元,5月累计净买入557.77亿元。东方雨虹当日获大幅净买入10.55亿元,净买入额创新高;隆基股份、贵州茅台等获净买入超4亿。中国平安、恩捷股份遭净卖出逾3亿,宁德时代、华友钴业净卖出逾2亿。

海外股市来看,通胀仍是市场近期关注的焦点。美国4月pce物价指数同比升3.6%,预期3.5%,前值2.3%;核心pce物价指数同比升3.1%,创1992年7月以来新高,通胀的持续走高一方面施压美股估值,另一方面也使得金融市场对美联储提前收紧货币政策的担忧继续增强。近期全球疫情的有所控制以及拜登总统提出的6万亿美元的2022年财年预算对于美股有所支撑,全球单日新增病例约54万例,较前期高点下降超40万例/日,印度单日新增确诊病例也下降明显,目前单日新增确诊病例已经低于20万例。但是市场目前仍有以下两点隐忧,第一是拜登加税对于市场风险偏好的压制,美国总统拜登提议对于富人加税,将资本利得税最高提高到39.6%,几乎相当于现有最高税率的2倍,由于居民部门是美股重要持有者,因此资本利得税加征可能会对投资行为带来影响。第二是对于缩减qe的担忧,近期美联储官员密集发声,美联储巴尔金称当我们取得实质性进一步进展时,我们将逐步减少(购债);美联储哈克表示美联储应该尽早开始讨论缩减购债规模的问题;缩减qe的操作愈来愈近,流动性的逐渐退出将加剧美股的波动性,对市场风险偏好有所压制。

a股近期走势偏强,市场情绪略有好转,近期市场的大涨有以下几点原因。第一:近期货币市场的利率持续低于央行公开市场操作的政策利率,市场流动性较为宽松;第二:国内定价的大宗商品价格近期涨幅趋缓,短期内阶段性缓解了股市对于“滞胀”的担忧;第三,人民币升值预期较强促使外资加快流入,带动核心资产企稳上涨;第四,百年庆典临近,外围环境友好。a股短期走势或偏强。但中长期来看,国内面临的宏观环境有所变化,一季度可能是经济顶部,经济逐步回归潜在增长率,三季度通胀可能继续上行,但是通胀的高点可能正在临近;未来几个月国内将面临经济增速回落,通胀依旧处于高位的类滞胀宏观情境,类滞胀阶段下,国内股市表现偏弱,过去四次滞胀阶段,国内申万一级28个行业均录得下跌。在类滞胀条件下,食品饮料、银行以及非银金融等防御性板块表现相对强势,近期可考虑增加配置。

策略:谨慎偏多

风险点:美债利率大幅上行 疫情再次爆发


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