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期债 资金面仍是主要影响因素-博天堂备用网址

2021年6月16日 09:22

2021年6月16日 09:22

上周,期债延续调整行情。市场主要影响因素仍然为资金面,5月末超储率为过去五年来新低。此外,政府专项债放量发行,大宗商品重拾涨势引发通胀预期升温,也成为影响因素之一。

由于财政资金回笼,5月银行间流动性整体减少,综合来看,5月超储消耗约8700亿元,5月末超储量预计在0.8%左右,为近5年同期最低。实际上,上半年资金面宽松可以从两方面解释,其一是全球资金面维持宽松,特别是美联储的短端利率非常低,rrp的使用量大幅度上行也是资金宽松的表现。其二,我国政府存款1月大幅增加1万亿元以上,这部分资金逐步进入银行间,成为资金宽松的主要推手。其三,银行大规模同业融资,使得账户资金水位提高。目前来看,上半年影响资金宽松的因素可持续性有待求证,近期银行流动性水位存在一定的压力。

5月以来,商品价格大幅波动,一定程度影响了市场的通货膨胀预期,进而对期债市场形成了较大的影响。多数商品价格冲上高点后出现较大幅度回调,但6月以来,又开始较大幅度的回升。上周市场公布了5月通胀数据,5月cpi同比上涨1.3%,预期1.6%,前值0.9%;ppi同比上升9.0%,预期8.3%,前值增加6.8%。整体来看,5月ppi由于基数和大宗商品原因继续上行,而cpi尤其是核心cpi持续“低迷”,一方面反映了传导不畅,另一方面说明了下游需求没有恢复。从这个角度来说,通胀如果只反映至ppi的生产资料端,暂时还不会影响到货币政策的转向。

从经济增速角度来看,有放缓迹象。主要体现在消费放缓明显,同时,投资增速从高位回落,房地产投资也不容乐观,对债市形成一定程度的支撑。从货币信贷口径来看,“新增广义信贷/gdp4qma”是判断债市牛熊转变的关键指标,新增广义信贷除以过去四个季度的名义gdp的移动平均值,超过30%,则债券走熊,反之债券走牛,当指标跌破25%,10年期国债通常跌到3%以下。值得注意的是,4月信贷数据公布后,这一指标已经向下回落至30%以下,且5月信贷数据进一步强化了这一指标的回落,暗示目前债市依旧具备一定的牛市基础。从市场表现来看,目前已经进入了“稳货币,紧信用”的状态,在经济还没有完全恢复到正常水平的状况下,信贷增速和社融增速回落会给后期经济带来一定压力,而这恰恰是利率债市场的机会所在。

综合来看,短期资金面仍然是主要影响因素。此外,大宗商品涨价向中下游传导的程度较为有限,后续可以持续关注信贷环境紧缩对宏观环境的影响,中长期来看,基本面继续回落的可能性偏大,利率上行存在上限。

作者单位:海通期货

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