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金瑞期货有色早评 | 政策悲观预期发酵消费数据不佳 伦铜大跌-博天堂备用网址

2021年6月16日 09:36

2021年6月16日 09:36

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀博弈关系,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:隔夜美国零售数据再次下滑并不及预期,市场高度关注本周美联储议息会议上的表态。当前供给瓶颈仍未缓解,美国通胀压力依旧很大,cpi数据再刷新高,叠加拜登向国会提交6万亿美元的2022财年预算,若此项财政预算落地,也将推升通胀。贵金属当前矛盾集中在美国经济复苏情况和通胀的博弈。随着财政刺激退坡,通胀预计仍将维持在高位,同时居民收入减少,就业意愿增加,劳动力市场向好,美联储将开始收紧货币政策。贵金属价格面临高位调整,但调整幅度仍要视美国经济复苏程度和美联储政策取向是否确定发生转变影响。
投资策略:观望。
风险提示:美国经济复苏超预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
议息会议在即,市场一方面对政策边际预期较为悲观,另一方面预计未来美国经济修复空间相对有限,或担心海内外需求前景,昨夜外盘价格显著回落3.99%至9560美元,受外盘悲观情绪拖累今日市场亦有继续回落的可能。另外今日将公布中国5月零售、固定资产投资、规模以上工业增加值等重要经济数据,建议持续关注。
1.宏观:当前境外政策仍较宽松,经济复苏叠加通胀抬头导致市场密切关注政策的边际变化。本周预计将举行6月议息会议,很可能给政策边际变化以指引,价格预计在会议前或持续震荡。
2.基本面:基本面支撑仍在,境外修复预期仍强,但供应扰动有缓和迹象,支撑或有所减弱。供应方面持续缓和,体现为tc持续边际小幅回暖,报价中枢抬升。智利spence铜矿劳资双方达成薪资协议,罢工得以避免。但临近秘鲁总统大选,escondida薪资谈判,antofagasta与中日炼厂谈判关键时期,仍有不确定性。废铜受东南亚疫情严峻影响,供需偏紧,精废价差再次收窄。消费方面,在铜价高位回调后表现出明显韧性,国内库存持续4周去库。近期广东疫情叠加限电对消费均有影响,因此广东库存去库相对较差。
3.价格判断:铜价进入关键观察窗口,宏观和基本面价格驱动力尚未见到拐点出现,供应扰动尚未消失,消费表现韧性,价格大幅回落的可能性相对有限,预计价格陷入纠结,以高位震荡为主,静待6月中旬议息会议给予更清晰指引。另外上周市场密切关注铜锌铝抛储消息,建议持续关注。
投资策略:当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结,建议谨慎观望。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系恶化,美元超预期反弹。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及国内消费持续性。
我们的观点:周一铝锭铝锭库存录得89.4万吨,较上周四下降2.5万吨。从机构给出5月铝材加工率均处于下滑状态,高铝价以及部分地区的生产干扰具有一定影响,从具体板块来看,地产方面短期订单尚可,但随着天气转热存在下滑可能,线缆因此前订单积压过多,近期表现尚可,其他板块短期亦较为稳定,需求表现尚可。出口方面,5月未锻造铝及铝材出口量为43.9万吨,环比基本持平,尽管海外需求改善,但内外比值高位仍抑制出口动力。供应端,云南地区供应紧张情况缓解,到本月底将不再限制生产,但产能的完全恢复尚需时日,同时贵州华仁新材料被要求月底前减产10万吨产能,供应扰动不断。随着上周锌锭抛储细节的落定,市场理解铝锭抛储方式也大体相似,即月度抛售一定数量至年底,这种方式较此前预期的集中几次抛对铝价短期的压制还是小了一些,而且这种方式灵活性也更高,下半年的具体量级或跟铝价表现相关。从对平衡表的影响来看,将缩小未来每个月供需缺口,平抑供需矛盾,因此对价格其实仍非绝对利好。除抛储外,本周美联储议息会议则是宏观重中之重,将影响整体市场情绪,短期铝价趋势难明,建议谨慎观望。
投资策略:观望。
风险提示:



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:再生成本支撑及消费淡季压制。
我们的观点:海外经济复苏带动当前海外去库至9万吨以下,与此同时国内社会库存突破12万吨,市场外强内弱短期无明显改观。6月市场预期供过于求,因出现价格下跌后国内冶炼计划减产干扰,价格低位修复,在消费淡季无明显改观情况下,冶炼减产计划也将跟随价格而调整,我们预计铅市场过剩局面难改。当前铅市场处于矿紧锭松博弈中,宏观情绪加剧金属整体价格波动,基本面弱势或制约铅价走势,我们预计铅价延续区间震荡格局,沪铅波动区间15000/15800元,伦铅波动区间2050/2250美元。
投资策略:尝试买国内抛lme跨市反套。
风险提示:国内累库超预期导致比价较难回归。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:近期市场对于宏观环境何时收紧较为关注,尤其表现在对美国就业数据及通胀指标上最为敏感;品种方面,上周市场就抛储,再度掀起传言,且表现出“靴子落地”的兑现感:就目前较为共识的方案:采用少量多批次销售,也将对国内市场产生较为绵长的影响:即让为数不多的短缺时间窗口关闭,假设总计销售量20万吨,则令锌市场彻底告别低库存的状态。撇开这则消息,就着眼于锌目前的基本面而言:6月云南冶炼厂限电提前环节,炼厂正在复产,导致6月相对缺口收窄,锌供需几无大的矛盾,往后看,锌价短期或将受到消息落地与否的影响,伦锌核心运行区域2950-3050美元/吨区间。
投资策略:可逢高尝试空头。
风险提示:传言被证伪。


镍&不锈钢

中长期矛盾:硫酸镍的强劲需求和宏观乐观氛围与长期新增产能投产放引发镍金属元素过剩之间的矛盾。
短期矛盾:不锈钢需求趋势能否延续?
我们的观点:国常会以坚决的态势压制价格过快上涨,政策调控、储备调整和窗口指导组合拳祭出,金属价格表现各异,全球宏观空窗期市场价格由宏观溢价向供需定价模式倾斜,隔夜金属镍虽受政策氛围影响大跌一举跌破两周涨幅,但金属镍产业支撑依然较强,短期情绪波动不改高位震荡产业逻辑 。据smm数据5月国内电镍产量1.24万吨较4月减少590吨,高镍生铁产量3.5万吨环比增5.32%。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息,使得此前的逻辑链条(镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局)有望被打破,镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面,新能源需求旺盛,硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高,镍豆升水将持续。而从新能源产业链来看,硫酸镍需求稳定,高溢价将持续。虽然印尼项目(镍铁转产高冰镍)投产进度提前,使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期,但是远期过剩解决不了中短期短缺矛盾。不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚,景气度提升。新能源和不锈钢产业链旺盛需求对盘面支撑较强,镍价18000美元/吨位置争夺激烈,下方16000美元/吨有较强支撑,沪镍120000元/吨平台稳固。
投资策略:观望。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:内外双紧强支撑vs政策的摇摆。
我们的观点:平衡表上中短期供需趋紧,因缅甸矿修复偏慢,而消费趋稳,则锡锭全球供需表现偏紧。矿端继续聚焦缅甸矿产出变化,因防疫措施,导致矿区及选矿产能受限,影响锡矿产出,预计缅甸锡矿进口的回归仍需时日。锡矿vs消费结果来看,今年三季度仍将延续短缺结果,由于基本面强现实的支撑,“一旦宏观氛围有所改善,锡价将继续走高”的逻辑反复被证实。近期宏观方面政策博弈加剧,对美国就业及通胀数据高度敏感,价格波动加剧。锡价格运行的大背景仍是政策未见拐点 经济基本面继续修复的逻辑中,锡价有望再创新高。
投资策略:逢低买入不变,前期多头可继续持有。
风险提示:政策干扰加剧,下游补库不及预期;矿山修复好于预期。


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