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华泰期货商品策略:美联储偏鹰信号冲击商品市场等待逢低做多信号-博天堂备用网址

2021年6月21日 09:41

2021年6月21日 09:41

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:海外宽松线索延续 本周将迎来美联储官员密集发言

上周市场内外要素分化延续。首先是中国政府持续调控大宗商品价格,已经形成供需两端措施来调控商品价格过热。一是国家粮食和物资储备局表示将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备,二是规范好大宗商品价格指数的编制和发布工作;显示国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈,不排除有更进一步调控政策出台,但与此同时各级政府压降总产能的趋势对商品也能够提供一定支撑。现阶段我们认为国内无论是政策还是经济因素均不利于内需型商品,整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断,预计难以出现趋势性行情。

而我们认为海外利多线索仍明显,尽管上周美联储议息会议意外释放了偏鹰派信号,但我们注意到会议后的美国国债利率维持震荡,而6月18日美国隔夜逆回购录得7471亿美元,显示美国市场流动性仍然泛滥,货币宽松的环境对于外盘风险资产起到较强的推升作用。本周将迎来美联储官员的密集发言,除了美联储主席鲍威尔外,另外还有4名此前鸽派的票委进行发言,对于政策路径,我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布taper信息,并且在年底正式公布taper的时间表。结合境外经济进一步复苏的线索来看,外需型全球化商品有望维持上行大趋势。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化,我们倾向认为商品板块也会走向分化,外需型全球化商品表现或强于内需型商品。 

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化; 

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;中国抑制商品过热。

 

商品策略:美联储偏鹰信号冲击商品市场等待逢低做多信号

上周美联储偏鹰派的会议信号令外盘商品普遍调整。由于近期既有限产也有调控价格政策,使得内需型商品延续宽幅震荡趋势并未受美联储鹰派信号冲击,展望后期,一方面是政府防控输入型通胀意愿较为强烈,部分板块上行有顶,另一方面是国内施工季节性淡季即将来临,南方高温、暴雨的梅雨季将影响下游施工节奏,黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏,从美联储议息会议后美债利率并未大幅拉升,并且逆回购数量仍在刷新历史新高等线索来看,本轮调整过后将提供较好的逢低做多机会;需要提到的是,上周五美伊双方均称伊核协议取得重要进展,消息称接近达成伊核协议令油价大幅回落,目前而言,伊朗石油重返市场的时间已经晚于预期,预计要推迟到9月份之后,对三季度石油平衡表的影响非常有限,我们认为难以扭转近月合约上涨的趋势;农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,此外,商务部鼓励国内农产品上行,政策层面较为呵护农业产业链,加之美国和国内cpi延续上行大趋势,软商品或将得到支撑;关于贵金属板块,我们短期调整为中性,但基于对货币政策短期不会收紧以及通胀仍将进一步走高的判断,未来美债实际利率或仍有下行的机会,我们认为后续黄金仍有配置机会,可以等待本周美联储官员密集发声后寻找逢低做多的机会。

策略(强弱排序):原油链条商品(原油、燃料油、沥青等)>新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)>其他品种;贵金属由谨慎偏多下调至中性。;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;政府调控商品价格。


宏观资产负债表(中国):商业银行债券投资行为分析 

宏观市场:【央行】6月15日-6月18日央行公开市场累计进行了400亿元逆回购和2000亿元 mlf操作,本周央行公开市场累计有500亿元逆回购、2000亿元 mlf 和700亿元国库现金定存到期,因此上周央行公开市场全口径净回笼 800 亿元。本周央行公开市场有400亿元逆回购到期,无正回购和央票等到期。【财政】6月15日-6月18日国债期货全线收涨,10年期主力合约涨0.32%,5年期主力合约涨0.14%,2年期主力合约涨0.05%。【金融】6月15日-6月18日,货币市场隔夜shibor上行1.60bp至2.014%,7 天shibor 上行3.70bp至2.206%,14天 shibor上行32. 50bp至2.527%。同业存单加权发行利率上升4.3bp,同时股份行1年期存单发行利率上升2bp至2.93%。【企业】6月15日-6月18日aaa级、aa 级和aa级中央国企信用利差分别上行3.4bp、上行2bp、上行6.9bp;aaa级、aa 级和aa级地方国企信用利差分别上行5.4bp、上行3.1bp、上行2bp;aaa级、aa 级和aa级民营企业信用利差分别上行1.3bp、下行4.4bp、下行0.9bp。【居民】6月15日-6月18日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降20%,环比降22%,相对2020年周均降5%,年初以来累计同比涨45%,较2019年累计同比涨22%。二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化降32%,环比降18%,年初以来,二手房成交面积累计同比变化涨27%,较2019年累计同比涨10%。 

本周关注:商业银行债券投资行为分析回顾近20年中美央行资产负债表总体表现为从规模来看,商业银行资产负债表总规模增长平稳;从结构来看,近20年结构并无明显变化。总体来看“对非金融机构债权”持续资产端为第一大项,“对非金融及住户负债”持续为负债端第一大项。2015年以来,资产端“对政府债权”大幅上升。究其原因,主要由于2015年之后地方政府债显著放量,使得商业银行加倍配置了地方政府债。从5月债券托管数据来看,商业银行持续增持利率债,减持信用债。究其原因,首先由于信用债供给减少,商业银行被动坚持啊;其次由于5月资金面总体呈现超预期宽松,同时在信贷数据逐渐回落,表内与表外信贷同时收紧的背景下,商业银行增持国债动力有所增强。

 

宏观利率:疫情政策退出,关注预期转变——宏观利率图表045

宏观动态点评中国:人民币易贬难升。5月的经济数据已经公布,继续显示出经济缓慢回落的特征,而随着房地产政策的调整,市场对于“直接税”的争论有所升温。6月在存栏继续扩张的情况下,猪肉价格驶向“5”字头。央行在官微发声,在美元升值风险上升的情况下,人民币贬值风险在逐渐增加。海外:退疫情刺激后,美联储打消市场“负利率”预期。随着美国疫苗的接种,美联储在6月会议上继续改善对于经济前景的判断。点阵图释放的预期显示,美联储对于未来需求拉动的经济复苏表示乐观,2023年加息提前加息的风险在上升。一方面,纽约联储6月开启了疫情刺激政策的退出之路,另一方面为防止进入“负利率”状态,美联储上调了ioer和onrpp利率。市场短期表现为对未来政策收紧预期下的调整定价——收益率曲线继续趋平(见本周关注图表)、黄金和大宗商品价格大幅回落、美元反弹。 

本周关注图表美债收益率曲线的平坦化过程若延续,预示着其后经济活动逐渐降温的可能;随着疫苗接种,经济受到的物理性冲击继续减轻,供需矛盾趋于缓和。


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