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金瑞期货有色早评 | 产业补库支撑 镍价反弹-博天堂备用网址

2021年6月22日 09:24

2021年6月22日 09:24

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀博弈关系,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:6月fomc货币政策会议决议整体偏鹰派,点阵图显示首次加息时间被提前,到23年底之前美联储将加息2次,且有7名委员认为22年就会开始加息。同时为管理市场过剩的流动性,美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。经济预测方面,美联储大幅上调了通胀预期,会后的新闻发布会上鲍威尔也承认通胀会比此前预期持续更久一点。
当前美联储的态度已经发生变化,从经济预测看对经济复苏进一步乐观,对通胀的态度相比较之前也开始有所转变,这意味着美国复苏,美联储紧缩的方向进一步得到确认,具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧,贵金属短期震荡,中期依旧面临回落的压力。
投资策略:观望或布局逢高做空。
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑:昨日鲍威尔强调通胀预期会回落至目标水平,且欧洲央行行长称有下调利率空间,释放鸽派信号,市场避险情绪有所缓和,美元小幅回落,铜价随风险资产小幅上涨。盘面上值得注意的是昨日lme库存水平下降4.5%至16.11万吨,库存水平的剧烈波动或体现市场多空博弈。
1.宏观:对政策的悲观预期导致铜价承压下行。一方面市场对联储加息预期有所提前,市场对政策悲观预期持续发酵,叠加美元上涨。另一方面国储分批投放铜、铝、锌等国家储备,有效引导原材料价格向合理水平回归。
2.基本面:基本面有一定韧性,供应端废铜偏紧,矿端有不确定性,价格回落后境内持续去库消费显韧性。供应矿端持续缓和,但仍有不确定性,tc环比继续走高,回升至38美金附近水平,主要受spence铜矿工会达成劳资协议提振买方信心。但据悉antofagasta与中日炼厂谈判分歧较大,且escondida劳资协议尚未达成,供应向好仍有不确定性。废铜受东南亚疫情严峻影响持续偏紧,马来延长出口限制至6月28日,精废价差再次收窄。消费方面,境内消费在铜价自高位回调后表现出明显韧性,国内库存持续5周去库。广东地区限电影响逐渐消退,升水走高,开始去库。但本周境外lme库存大幅增加,可能影响市场情绪。
3.价格判断:在当前点位从价格驱动力的角度观察,海外政策收紧,国内高压监管,对价格的压制可能或仍持续发酵,短期价格有继续下行的可能,建议关注66000附近的支撑情况。趋势上考虑到铜基本面方面有一定韧性(废铜偏紧,矿供应有不确定性,库存有边际去库迹象)且政策未见实质收紧,维持高位震荡判断。
投资策略:当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结,建议谨慎观望。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系恶化,美元超预期反弹。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及国内消费持续性。
我们的观点:周一铝锭库存录的88.1万吨,较上周四减少0.9万吨,去库有所收窄。机构样本加工企业开工率小幅下降,建筑地产、汽车两大主要板块新增订单有边际放缓的迹象,但主因季节性因素,其他板块相对平稳。海关总署公布5月未锻造铝及铝材进口量为22.55万吨,环比下降5.6万吨,降幅预计主要由原铝进口量下降所致。供应端,电力紧张程度的缓解使得云南冶炼厂开始着手复产,运行产能边际上有抬升的预期。本周临近月末,抛储量级或将正式落地,预期与现实的博弈仍将对价格产生一定影响。宏观方面,在美联储议息会议落地后,关注点聚焦在海外宏观数据方面,预计复苏向上的趋势未变。回归基本面,前期供应高干扰下,即使逐步进入淡季后,国内仍大概率去库,考虑抛储后,则库存变化趋缓,价格仍难走出震荡区间,建议谨慎观望。
投资策略:观望。
风险提示:



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:再生成本支撑及消费淡季压制。
我们的观点:政策收紧预期下铅价相对坚挺,铅市场短期受宏观面影响偏小。近期人民币小幅贬值导致比价小幅回升。海外去库而国内淡季增库,区别于前期,国内铅市场累库增速在放缓。一方面在价格低位后原生受原料约束释放有限,另一方面再生铅亏损走阔导致阶段性检修增加,上周再生铅较之原生贴水幅度收窄至125元低位水平,侧面也反应出再生铅偏紧且成本支撑走强。当前铅市场处于矿紧锭松博弈中,由于累库幅度放缓,产业面边际上无走弱,我们预计基本面定价令铅价维持相对坚挺,沪铅波动区间14800/15600元,伦铅波动区间2050/2250美元。
投资策略:尝试买国内抛lme跨市反套。
风险提示:旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:近期市场对流动性相当敏感,上周美联储逆回购用量激增,令市场预期即便没有加息,但流动性也切实开始收紧,美元指数大幅攀升;锌价录得较大跌幅。品种方面,基本面供需矛盾较为弱化,但发改委一再强调通过抛储控制大宗商品价格,锌价正在抛储之列,价格跌破60日均线;从目前价格看,炼厂利润受到侵蚀,但加工费近期还有上调的迹象,矿端有丰厚的利润可向冶炼转移;下游在价格大幅回落后积极采购回补原料库存,但无奈下游自身订单较为有限;目前锌价主导的因素仍旧是市场对于流动性收紧的预期;虽然美联储加息的那一刻尚未到来,但目前各种操作实际上已令流动性边际收紧;锌价日线、周线已跌破,下方关注2800-2840美元/吨附近的支撑。
投资策略:获利空头可了结离场。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾:不锈钢需求趋势能否延续?
我们的观点:美联储货币政策短期难转向,但联储逆回购收回过剩流动性引发市场对收紧预期提前的担忧。国常会以坚决的态势压制价格过快上涨,政策调控、储备调整和窗口指导组合拳使得商品价格压力重重,全球宏观空窗期市场价格由宏观溢价向供需定价模式倾斜,隔夜金属镍早盘低位震荡尾盘拉升,价格下跌后受产业补库支撑,多空在17000美元/吨附近有争夺,短期产业支撑下跌空间有限,高位震荡为价格主旋律。据smm数据5月国内电镍产量1.24万吨较4月减少590吨,高镍生铁产量3.5万吨环比增5.32%。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息,使得此前的逻辑链条(镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局)有望被打破,镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面,新能源需求旺盛,硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高,镍豆升水将持续。而从新能源产业链来看,硫酸镍需求稳定,高溢价将持续。虽然印尼项目(镍铁转产高冰镍)投产进度提前,使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期,但是远期过剩解决不了中短期短缺矛盾。不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚,景气度提升。新能源和不锈钢产业链旺盛需求产业支撑逻辑不改,短期镍下探后平台支撑位获支撑反弹概率大,维持镍【16000,18000】美元/吨,沪市【120000,136000】元/吨区间震荡判断,多头等待确认平台有效支撑后入场。
投资策略:观望或逢支撑位短多。
风险提示:产业需求不及预期、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:内外双紧强支撑vs政策的摇摆。
我们的观点:美元小幅回落,金属跌势略有缓和。近期宏观对品种压力已逐步兑现在价格回落中,从品种比价如锡铜比来看,锡价有高位调整需求。与此同时锡基本面也表现出较强支撑,抛开政策影响外,锡基本面仍提供了对价格的正向支撑。三季度全球精炼锡仍有0.15万的缺口预期,主因缅甸矿修复偏慢,而消费趋稳。尤其价格回落后,境内外均呈现出高升水、高back的紧缺结构,且预期贯穿三季度。观察偏空的宏观情绪消化后,锡仍有重拾涨势的动力。
投资策略:观望,观察政策发酵;前期多头持仓酌情降低。
风险提示:

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