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华泰期货沥青:成本支撑强,沥青重心有望保持-博天堂备用网址

2021年6月28日 09:45

2021年6月28日 09:45

能源化工

原油:需求复苏加快,欧佩克增产仍偏谨慎

我们维持看多逻辑不变,当前油价仍有上行空间,但如果布油涨至80美元/桶之后可能出现较大的压力。之所以我们认为当前油价仍有上行空间,理由有以下几点:1、opec谨慎限产政策不会快速退出, opec依然会人为控制产量,达到限产保价目标,同时去化去年积累的过剩库存,我们认为opec下半年预计最多恢复至2900万桶/日(即便这样依然存在供需缺口);2、伊朗石油短期无法重返市场,由于伊朗大选出一位强硬派领导人,市场预计伊朗石油最快9月份才能重返市场甚至更晚;3、美国页岩油钻井与完井作业会恢复缓慢,由于页岩油生产商优先将利润返还给股东作为回报或者偿还债务不急于增产,美国上游资本开支依然较难出现大幅增长,虽然油价上涨有助于页岩油复产,但年内恢复至疫情前的1300万桶/日基本无法实现,最乐观的预期也就在今年年底恢复至1100至1200万桶/日。4、后疫情时代随着各国新增感染人数下降以及疫苗接种加快,预计需求将会稳步复苏,目前市场普遍预期今年需求同比增长600至800万桶/日,全球总需求有望年内重新回到1亿桶/日,而从需求季节性角度,经历了3~4月份炼厂春检结束后二三季度炼厂原油加工量将会稳步复苏,并在夏季出行旺季达到峰值。

综合来看,当前油价上涨背后的主要矛盾来自于需求复苏背景下供给缺乏弹性而带来供需错配,全球库存快速去化,这一逻辑我们认为在今年上半年有望持续,但油价在80美元/桶或仍存在较大的天花板。主要原因在于:1、中长期来看opec不希望油价过高,因为这会带来2022年往后页岩油新一轮的扩产周期,从而再度侵蚀opec的市场份额。此外,油价过高也会加速新能源发展,从长远来看不利于欧佩克的石油利益;2、沙特2021年的财政平衡油价预计在75美元/桶,油价超过75美元/桶对于沙特国内财政平衡的边际效应递减;3、全球通胀压力显著增加,主要的石油消费国、进口国敦促欧佩克增加产量。

总体而言,我们认为原油在下半年内仍将偏强运行,价格重心进一步上移,但是上方或存在天花板,重点关注opec增产是否超预期以及伊朗石油重返市场的时间节奏。策略方面我们延续此前在报告中的建议,即推荐原油单边多配以及布伦特的跨期正套,潜在风险在于伊朗石油快速重返市场以及疫情出现黑天鹅导致需求复苏不及预期。

策略:中性偏多,原油多头配置或者布伦特、wti正套

风险:伊核协议快速达成或疫情出现黑天鹅导致需求复苏不及预期

 

燃料油:成本端支撑有望延续,关注高低硫市场的节奏差异

对于下半年的燃料油市场趋势,我们认为在对油价的偏乐观预期下,燃料油将持续受到成本端支撑,单边价格或维持偏强运行,但不可完全忽视潜在的下行风险。

就燃料油自身的基本面而言,整体来看下半年预计处于多空交织的格局。首先,我们认为未来燃料油将持续感受到炼厂开工回升带来的供应压力,其中高硫燃料油的供应压力会大于低硫燃料油,且时间越往后这种压力会越明显。需求方面,燃料油三大下游(航运、炼化、发电)均存在消费增量预期。其中由于发电端的季节性差异,高硫燃料油与低硫燃料油的消费端支撑在不同时间段或有所分化(三季度高硫燃料油更强,四季度低硫燃料油更强)。

结合我们对市场趋势的判断,我们认为在原油成本端的拉动下,未来燃料油单边价格具备潜在的上行空间,但需要注意潜在风险,不宜过度追高;从价差趋势而言,燃料油对原油裂解价差驱动不够强,三季度高硫燃料油裂差或有所修复,但上方阻力依然较大,预计空间有限;最后,考虑到高低硫燃料油在消费季节性以及供应增长的节奏差异,我们认为如果三季度高低硫价差(低硫减高硫的价差)出现明显回调,将是一个较好的做多时机。综合而言,我们推荐的下半年燃料油策略为:

单边价格策略:谨慎看多,逢低多lu、fu

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;中东夏季发电需求不及预期

价差策略:暂时观望,三季度考虑低位建仓lu-fu多头

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;伊朗制裁解除时点晚于预期(四季度);脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期

 

液化石油气:油价或维持高位运行,lpg需求端驱动有望延续

对于原油端,我们较为看好下半年的市场前景,预计油价能够在基本面的支撑下维持高位运行,但不应完全忽视潜在的回调风险。在此背景下,内外盘lpg单边价格将继续受到支撑。

就lpg自身基本面而言,我们认为需求端的增长在下半年将继续成为市场的重要驱动。对于需求的增长,其动力主要来自于两个方面:一方面是全球新冠疫情的控制带动前期受损消费的恢复,另一方面则是新的下游深加工装置投产刺激化工端需求的进一步提升。供应方面,在炼厂开工、油气田生产逐步回升的背景下,全球lpg整体供应水平将继续抬升。虽然站在全球平衡表的角度,lpg供应能够大致覆盖潜在的需求增长,但由于区域供需增长的不平衡,亚太地区供应缺口将有所放大,未来或更加依赖来自中东与美国的供应。这意味着一旦中东与美国方面发生潜在的供应扰动事件,可能导致亚太市场在短期陷入极为紧张的状态,本地价格面临潜在的上行风险。

总体来看,我们认为在原油与需求端的共同提振下,下半年lpg市场前景可期,整体可以考虑以偏多头思路看待,但需要注意原油端潜在的回调风险以及lpg供应端的增长,不宜过度追高,可以考虑逢低配多主力或旺季合约的策略。

策略:中性偏多,逢低多pg主力合约

风险:国内外疫情超预期恶化;原油价格大幅下跌;液化气深加工装置投产/开工不及预期;大量新仓单注册;国内气温显著高于季节性均值

 

沥青:成本支撑强,沥青重心有望保持

据百川资讯的最新数据显示,上半年沥青新增产能691万吨,2020年剔除掉已淘汰的产能,净新增产能927万吨。2021年下半年预计还有辽宁宝来的一套350万吨的常减压装置在8月左右投产。这意味着2021年预计产能增速在12%左右。2021年下半年新增产能增速环比下降。

今年5月份进口稀释沥青量级进一步上升则跟国内征收稀释沥青消费税相关,6月12日开始征收消费税后,将使得炼厂进口的稀释沥青加工成本提升近1200元/吨。这一征税举措相当于切断了马瑞油原料的来源,跟以往的制裁或还有本质区别,之前的制裁还可以通过从马来西亚转口进口到国内的方式来获得,因此,尽管美国制裁委内瑞拉多年,但国内原料基本没有实质性短缺过。后期,国内炼厂将通过其他原料来进行替代。但替换品种不多且需要时间,因此,征收稀释沥青消费税的举措将使得国内短期仍将面临原料短缺的问题,而原油配额也因此逐步趋紧,配额价格将被提升。

就下半年的判断,按照季节性规律来看,下半年的道路市场需求表现相对更好,而从国内目前的公路交通投资来看,量级明显超过去年同期。去年全年的道路市场需求达16%,去年因国内对冲疫情影响经济的宏观政策,加大了基建等的投入,但因去年部分项目资金尚未到位以及部分区域洪涝灾害的影响,施工将后延到今年,因此我们预计今年的道路需求并不会差于去年。

2021年下半年因产能增速放缓以及原油反弹背景下,预计沥青价格重心有望保持,尤其在三季度原油价格表现预期较好下,叠加沥青下游旺季,预计沥青价格还有上行空间。四季度则需要关注去库情况,一旦利润格局重新转换,阶段性的供应压力将再次来袭。预计2021年下半年沥青期货价格运行区间预计为3000-3600元/吨。

策略建议:谨慎偏多,四季度关注库存压力

风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求大幅减少等。

 

pta:原油带动pta成本推涨,新增产能预期压缩加工费

ta策略建议:(1)单边:谨慎看涨。(2)跨期:9-1价差反套。

一、px迎来投产周期:下半年中国px投产压力逐步兑现,7月浙石化250万吨px新增产能投产预期,但在调油需求支撑以及pta新增产能投产的预期下,px加工费虽有压缩预期,但亚洲px平衡表累库速率仍可控,预期下压空间有限,预估长期在200美元/吨附近。

二、pta则是新增产能投产vs老装置退出及大厂减产保价的矛盾:预期pta平衡表7月迎来库存拐点,从去库进入累库周期。但预估加工费压缩压力有限。逸盛新材料两套330万下半年仍有投产压力,1#于7月投产,预期pta加工费有压缩压力。但近期逸盛及恒力再度削减7月合约量,预期仍有减产保价意愿;以及2021年新加入长停产能的队列有435万吨,另外2012年之前投产且单线产能在100万吨附近以及以下的老旧有潜在可能长停的装置亦有648万吨。因此pta加工费虽有压缩预期,但不宜过分悲观,预估在350至500元/吨附近。

三、长丝后续库存转移空间仍待观察:终端订单未有大幅超预期改善的背景下,长丝库存压力同比高位,随着长丝生产利润的压缩,可再降价促销的空间或有限。关注后续长丝负荷韧性能否维持,关注后续订单改善情况。

四、原油持续推涨pta成本,预期pta仍持续成本推涨式上升。

风险:pta工厂检修计划兑现力度,聚酯长丝负反馈检修兑现力度,汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。pta以及px新装置的兑现时间节点。

 

甲醇:港口逐步进入累库周期,但煤炭紧缺背景下甲醇获支撑

甲醇策略建议:(1)单边:底部区间震荡,中性。(2)跨期:9-1跨期价差逢高反套。

一、港口方面预期偏弱:新增产能方面关注7月玉皇170万吨以及8-9月份伊朗新空分投产或进一步加大外盘供应量;港口需求方面,渤化化工继续推后,常州富德亦未见如期恢复,mto低利润背景下的存量mto装置有降负潜在可能,因此港口逐步进入累库预期。港口基差偏弱,对应9-1价差反套预期。而单边价格方面主要矛盾仍是港口累库预期vs煤炭推升甲醇估值之间的矛盾,在煤炭价格持续坚挺的背景下,单边以区间盘整为主,往上缺乏驱动,往下有煤炭支撑。

二、内地短期偏强,但关注7月中下旬边际转弱节点:煤炭持续坚挺背景下,迎来6月下至7月中下的煤头甲醇检修峰值,内地偏强,但亏损性检修持续性存疑;7月中下旬伴随着煤头甲醇检修结束以及蒙大及久泰7月中的检修计划兑现后,内地或重新边际转弱。新增产能方面关注6月底投产的广西华谊180万吨以及9月计划投产的久泰90万吨。

风险:煤头甲醇检修兑现情况,外购甲醇mto装置的检修兑现情况,甲醇新装置投产兑现的具体时间节点

 

橡胶:供需宽松,关注库存拐点

从近些年的主产国橡胶种植面积可以直观看到,2021年仍处于产能较大的年份,按照对应年份的新增种植面积来测,预计2021年理论产量环比增幅约4%,而2020年理论产量增幅约3%,但因异常天气以及劳工不足问题,使得2020年实际产量并无增长,因此,2021年实际产量环比增速或达7%。

据anrpc的数据,2021年1-5月累计产量同比增加3.8%,意味着下半年还有环比近4%的增量释放,产量增速较上半年进一步提升。

按照表观消费来看,基本国内以及海外的需求各占半壁江山,下半年因国内重卡销售的政策周期拐点来临,将使得需求环比下降,海外则因疫情的逐步稳定以及疫苗接种率的提升,复苏将成为主旋律。

上半年,海外国家仍深受疫情多次爆发的影响,需求复苏缓慢,但随着疫苗的上市以及美国多轮的消费刺激政策,使得美国出行率明显回升,体现在美国的汽车销量数据上也在逐步回暖。而从更具有先行的指标来看,尤其是韩国的汽车零部件订单在持续向好。下半年在疫情逐步稳定下,预计海外需求将进一步复苏,叠加海外的宽松政策延续,对消费也将有刺激作用。

因海内外割胶旺季的到来,供应将进一步回升,而海外需求因疫苗接种加大后将继续回升,但因供应端产能较大,预计需求增速不及供应。下半年供需格局或进一步宽松,国内青岛港口标胶库存以及国内期货交易所全乳胶库存货将迎来重新增加的拐点。节奏上来看,三季度供需矛盾或较为突出,重点关注价格下行压力。 

策略:中性,关注阶段性的机会

风险:库存大幅回升,产区供应量大增,需求继续示弱。


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