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华泰期货玻璃:玻璃高消费延续 后续仍有向上驱动-博天堂备用网址

2021年6月28日 09:56

2021年6月28日 09:56

黑色建材

钢材:价格波澜壮阔,政策仍为焦点

回顾2021年上半年,钢材走势波澜壮阔,国家政策成为其核心主导因素。市场先是在一季度粗钢压产及区域环保限产的政策预期和引导下,开启了强势的单边上涨行情,又在二季度国务院频繁喊话大宗商品的高价格之后,呈现出崩盘式下跌,上半年整体的波动率之大历史罕见。钢材市场在5月份之前表现为供需两旺的格局,目前,随着政策干预和预期的阶段性走弱,又逢建党一百周年大庆导致供需短期两弱,市场运行逐渐回归平稳。

供应端:2021年上半年国内钢材供给大幅提升,受到“碳达峰”及“碳中和”等环保政策的影响,增量主要源于绿色原料废钢。经华泰期货研究院测算,今年1-5月全国生铁累计产量3.59亿吨,同比增长0.7%;粗钢累计产量4.58亿吨,同比增长8.2%;废钢累计消费量1.23亿吨,同比增长39.3%,废钢对供应端的贡献明显。上半年海外受疫情反复及产能瓶颈的影响,对我国的出口依赖度维持高位,叠加我国取消部分钢材出口退税后,仍然存在一定出口利润,我国上半年钢材维持净出口格局。经华泰期货研究院测算,1-5月我国累计粗钢净出口2162万吨,同比增长23.8%,累计粗钢总供给4.36亿吨,同比增长7.5%。

需求端:今年以来,国内钢材消费整体偏强,节奏变化较为频繁,海外消费成为钢材全年消费最大的亮点。1-2月份国内经济表现较为分化,在经历了四季度投资、工业、出口齐增长的局面之后,压低投资成为重要的调节经济运行节奏的手段。3-4月份,国内钢材消费开始明显拉升,进入4月份,拉升至绝对高位水平。5月份,面对紧张的原料供需形势,国家再度收紧投资力度,形成消费负反馈,消费开始下行。经华泰期货研究院测算,1-5月份粗钢表观消费4.25亿吨,同比增长9.3%。预计年度内需仍保持轻微正增长,但增幅极为有限,其中制造业用钢同比增5%、基建用钢同比降10%、地产用钢零增长。而对于2021年来讲,最大的消费增量,仍来自于中国以外的地区。海外消费将持续超高增长,增速超过10%,增量有望达到1.3-1.4亿吨。全球钢材总消费增长1.35-1.45亿吨,增幅为7.5%-8.0%。海外需求仍将保持强劲,海外将成为钢材产销增量的最主要来源。

库存方面:今年上半年以来,钢材总库存的去库及累库季节性表现明显。6月份淡季以来的累库,幅度大于历年同期累库水平,主要原因在于供应维持高位的同时,需求从5月份开始显著下降。目前螺纹和热卷的总库存水平均处五年历史同期高位。分析其原因,1)政府通过投资节奏调整,有意压低5-6月份的投资消费;2)100周年庆,使得华北区域建筑工程大幅受到干扰;3)广东疫情,干扰了制造业消费;4)目前处于非常态化,全年国内消费依然有韧性。

钢材利润:今年以来,钢材利润呈现倒“v”形态。年初受原料高成本的影响,螺纹长流程即期利润持续两个月亏损后,在不断增强的“限产”预期影响下,利润一路上涨至千点之上。5月份之后,在国家强政策干预下,叠加“限产”预期走弱,利润回落下跌至今。当下,唐山螺纹即时毛利润为-282元/吨,江苏热卷即时毛利润为60元/吨,螺纹钢主力合约盘面利润为435元/吨。其中期货盘面利润,若考虑到铁矿石高低品价差的影响因素,即盘面利润对应的铁矿石标的为低品超特粉,而现货端对应的标的为中高品pb粉,两者之间的价差在考虑合理回归和折合成本之后,对应的盘面利润也已处于亏损的状态。

钢材价格:由于工信部在1月26日表示,将研究制定相关工作方案,确保2021年全面实现粗钢产量同比2020年下降,市场限产预期持续走强。在5月12日之前,钢材价格呈现单边上涨趋势。持续上涨的高价格导致春节及劳动节两个长假前,贸易商和下游的冬储及拿货采购意愿偏弱,中下游库存长期维持低位,节后复产复工后的集中补库更加助推了钢价的进一步上涨,螺纹钢及热卷价格纷纷涨至六千点之上,创下期货合约上市以来的新高。与此同时,欧美钢材的价格受当地供给产能瓶颈和贸易保护的因素影响,价格高企远超国内。二季度开始,下游制造业及地产基建受钢价成本持续高企的影响,传导缓慢且艰难,利润大幅下降,资金占用率过高,出现较多订单合同违约及工地停止施工的情况。5月初开始,国务院频繁喊话大宗商品的高价格,呼吁保供稳价及打击囤积居奇、哄抬价格等行为。5月中旬钢材价格应声高位回落,两周时间跌幅超过千点,6月至今,价格表现为宽幅震荡,回归基本面。

展望2021年下半年,国家相关产业政策将如同上半年,继续成为影响钢材走势的核心因素,不同的点在于,上半年主要是靠政策预期推动钢价运行,而下半年预计更多的将由政策的实际落地来推动钢材走势。从当前来看,全国性的压产政策并未因打压大宗商品过高价格的事件而中断,4月份工信部提出来的“产能回头看”政策也正在积极推进中。根据情景推演,不压产时,由于高冶炼效率,将直接形成矿、煤和焦的相对过度短缺,成材持续富裕,钢厂持续低利润;轻度压产时,成材供需得到优化,给出一定利润,给出原料上涨空间,成材和原料将一起上涨;重度压产时,成材上涨,原料下跌来实现利润扩张。根据目前发布的各项信息和数据来看,不压产的概率小于压产,下半年钢材大概率会维持供应明显收缩,需求适度减弱,库存持续去库,钢厂利润再次走强的格局。

策略:

单边:中期看涨

跨品种:多成材空原料,做多钢厂利润

关注及风险点:

粗钢压减政策的落地及力度、钢材消费强度、货币政策、房地产政策变动等。

 

铁矿:铁矿供需紧平衡,下半年关注政策

1、 2021年上半年,随着海外经济复苏,海外全铁产量大幅提高,需求较为强劲,据华泰期货研究院测算1-5月,海外全铁产量2.32亿吨,累计同比增幅达11.9%,带动铁矿消费增长近4000万吨。

2、 供给端来看,2021年上半年国产矿累计产量11,292万吨,累计同比增加7.2%,产能利用率已至高位,预计下半年产量同比难有较大增长。进口方面,国内进口铁矿石大幅激增,今年1-5月份,海外进口铁矿石较去年增长2,648万吨左右,同比增长5.9%,随着海外的全铁产量恢复,下半年铁矿进口将有所减弱。

3、 从库存来看,铁矿45港港口库存从年初的1.24亿吨一度回升至1.33亿吨,随后再度下降至1.22亿吨水平。整体来看,2021年上半年国内铁矿石呈现供需双旺、紧平衡状况。

4、 展望2021年下半年,国内铁矿石供应增量整体有限,预计全年增加接近1000万吨,而海外四大矿山供给增量3000 万吨,非主流矿增量成为供给端主要变量,乐观估计将增5000 万吨。

5、 2021年需求端增量主要来源于两部分:一是海外钢厂的复工复产,将直接影响全球铁矿石的需求量,是铁矿需求主要的增量来源;二是国内经济持续回暖,带来成材端维持高消费,从而带动铁水端产量的提升。

6、 从铁元素角度看,考虑到国内每年的废钢消费增量和国外钢铁行业复工复产导致的钢材与钢坯进口的减量,假如政策端维持现状,即唐山减排措施不放开,全国压产政策不实施。根据华泰期货研究院测算,中国粗钢产量预计增2.8%左右,由于今年废钢增量较大,基本覆盖了粗钢的产量增量,这样生铁产量将同比预计增加0.4%,矿石消耗同比增加0.3%,增量微乎极微。而在海外需求大幅恢复情况下,海外铁矿消费增长仍将持续,同时在海外整体产能恢复不及消费情况下,国内钢材净出口将大幅高于去年。若以前5月均值推导,海外铁矿消费增长高达9000 万吨,则铁矿整体呈供需紧平衡。

7、 2021年铁矿石供需将由海外消费和国内政策变动共同决定,目前看海外钢铁产量恢复较为强劲,而国内政策变动将是后期铁矿走势的主要影响因素,后期关注政策变动带来的投资机会。

2021年策略:中性,关注政策变动带来的投资机会。

风险点及关注点:国内钢材消费不及市场预期,海外产销出现明显下滑,政策变动等。

 

双焦:双焦供需偏紧,政策决定方向

焦炭:下半年需关注焦化投产及钢材压产情况

价格方面,6月份开始,焦炭期现价格走势步调不一,其中焦炭期货价格见底反弹,而焦炭现货却落实第一轮提降,近期由于供应偏紧,现货又重新开启第一轮提涨。

供给方面,焦炭生产时有扰动,下半年焦化产能释放或不及预期。上半年受山西环保及内蒙能耗政策影响,新增产能投放相对缓慢,山东“以钢定焦”也对焦化产能存在制约。最新变化是,山西区域受到双控指导,年内焦化项目可能全部推迟投产。后期,无论是山西的环保,还是山东的以钢定焦,均存在收缩焦化供给的可能,年度内焦化供给释放大概率不及预期。

需求方面,国内生铁产量高位,海外生铁产量恢复,带动国内焦炭出口回升,焦炭需求得到支撑。据我们测算,1-5月份国内生铁产量达到35931万吨,同比增加0.7%,1-5月份焦炭累积净出口191万吨,同比增107%,有效的分流了国内的资源供给。下半年钢材消费转弱,而焦炭需求更依赖于钢材压产政策的落地情况,一旦粗钢压产政策严格执行,将极大削弱焦炭需求。因此下半年着重关注焦化投产及钢材压产情况,如果没有政策干预,消费端不压产粗钢、供给端不限制焦炭投产,则焦炭将维持相对强势,维持合理利润;反之,粗钢压产政策严格执行,同时焦炭新建项目延后投产,则可能焦炭转为弱势。

库存方面,4月初以来,各环节焦炭合计总库存开始持续去化,且明显低于去年同期,绝对低库存对于焦炭起到强支撑作用。如果下半年新焦炉的顺利投产,以及钢材压产政策的实行,焦炭供需将由偏紧转为过剩。据此推算,下半年焦炭总库存将逐步回升。反之,焦炭总库存持续维持低位。

利润方面,焦化利润总体处于合理区间震荡。

焦煤:煤矿事故频发 进口不足,焦煤库存降后持稳

价格方面,焦煤现货总体强势、期货走势大幅波动。

供给方面,国内安检和环保工作趋严叠加进口通关困难,使得上半年焦煤内外供应都处于偏紧状态。下半年预计焦煤供应偏紧局面将有所缓解,但仍改变不了总量不足的矛盾。

需求方面,随着国外疫情的好转,成材需求得到明显修复,国外钢企高炉纷纷复产。2021年5月,海外全铁产量为4773万吨,同比大幅回升28%,基本恢复至2019年水平。这直接导致焦炭消耗大幅回升,间接导致全球焦煤资源紧张,出现供需失衡情况。使得焦煤价格中长期得到支撑。

库存方面,前期受煤矿安检严格等因素影响,煤矿开工率下滑,煤矿库存出现明显下降,目前已降至同期低位,下游焦化厂及钢厂生产积极,厂内炼焦煤库存也同步去化,由于蒙煤澳煤补充不足,其他海运煤增加,炼焦煤港口库存持续攀升,整体炼焦煤库存降后持稳。根据推算,下半年国内焦煤开工有望回升,而蒙煤通关恢复,但澳煤仍难以增加,整体供应小幅增加,而焦企将继续维持高开工,支撑焦煤需求,因此焦煤供需延续偏紧格局,总体保持低库存。

策略:

焦炭方面:中性

焦煤方面:中性偏多

跨品种:无

期现:无

期权:无

关注及风险点:焦炉投产速度、钢材压产政策、宏观经济政策,煤炭进出口政策,工信部门的最新政策动态。

 

动力煤:增产保供控煤价 政策力压煤超疯

行情回顾:2021年上半年整体延续后疫情时代,全球经济基本实现复苏并取得较快增长,无论是国内还是国外,动煤消耗都同比大增,这也是国际煤价与运价高居不下的主要原因。回顾国内整个上半年动力煤的价格走势,由春节期间的保供到3月份之后的供不应求再到5月份之后国家控价,动力煤期货价格整体呈现先跌后涨再跌再涨的局面,盘面主力合约价格高点一度突破900大关,价格中枢在不断上移,整体走势也较为明显的体现了上半年煤炭市场供不应求的格局。现货方面,上半年原煤产量同比有所增加,但下游消费整体优于往年,煤耗一直处于高位水平。海外需求今年整体维持强劲的态势,只是近期受多重因素影响,煤炭发运下降严重。水电在4月份之后才有所好转,但同比依然处于低位,其它清洁能源虽然发展较快,但由于占比较低,难以替代火电的作用,所以火电依然是主力与调节剂。整体而言,上半年动煤供应偏紧格局毋庸置疑。

观点:考虑到中澳关系难见缓和以及蒙古疫情恶化因素,进口煤量仍存在硬缺口。沿海八省日耗继续冲高,同比优于往年。供煤有所回落,库存整体处于历年的低位水平,七一之前依旧维持供不应求格局。港口方面,由于今年整体价格中枢上移,外加运费居高不下,港口贸易商依然认为今年煤价整体价格中枢高于去年,且港口近期一直处于去库阶段。纵观2021年下半年动煤格局是否有望从供需偏紧到平衡,主要取决于七一之后保供的有效性,如果保供不及预期,则下半年难改供需偏紧格局。如果保供符合预期,则有望实现供需平衡,煤价或回归理性区间。考虑到政策调控对于近期价格影响较大,所以政策变化依旧是下半年需要重点关注的因素,在政策没有明显变化的情况下,下半年煤价或紧中趋稳,能否呈现宽松格局取决于保供具体实施情况。

策略:中性偏强,供需相对偏紧,考虑政策影响,建议近期日内短线操作为主

风险:重点政策的强力压制,资金的情绪,港口市场煤重新累库,安检放松,突发的安全事故,外煤的进口超预期等。 

 

玻璃:玻璃高消费延续 后续仍有向上驱动

回顾玻璃2021年上半年价格走势,因春节前原片价格过高,下游利润受到较大挤压,下游被迫提早放假,需求受到影响,同时玻璃厂家陆续出台优惠、保价政策,价格经历调整。春节后随着下游补库需求的释放,厂内库存快速去化,价格进入上涨通道,期现共震上行,盘面创下2945元/吨历史新高。近期由于大宗商品过快上涨,相关部委喊话,市场投机氛围转弱,盘面转入震荡整理阶段。

供应端:供给相对稳定,2021年上半年新增/复产10条生产线,冷修5条生产线,日融增加4130万吨。2021年1-5月供给同比增长10.7%左右(去年基数较低),预计全年增长7.8%。截至6月20日,国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计292条(5776.05万吨/年),其中在产258条,冷修停产34条,浮法产业企业开工率为88.36%,产能利用率为89.07%。

需求端:整体延续了2020年下半年以来的高消费,且6月后消费有所放缓但未见明显走弱。根据我们测算,2021年1-5月消费累计同比增长25%左右,预计全年增长8.8%。主要下游看:地产销售持续火爆,1-5月份,商品房销售面积66383万平方米,同比增长36.3%;比2019年1-5月份增长19.6%,两年平均增长9.3%;汽车销售环比走弱但同比仍是高增长,中国汽车工业协会最新发布的数据显示,今年5月份,国内汽车销量212.8万辆,同比下降3.1%;今年1-5月,累计销量共计1087.5万辆,同比增长36.6%。深加工需求整体尚可。

库存方面:春节前季节性累库,春节后下游强劲的补库需求,带动了库存快速去化,厂库一度达到历史新低,近期随着下游需求放缓,库存小幅累积。年初全国样本企业总库存 1469.62 万重箱,2月中旬达到年内高点4915万重箱,随后大幅去化至1311万重箱。目前全国样本企业总库存2115 万重箱,同样本下库存同比下降62%,库存天数10.4天。

玻璃利润:得益于高消费的持续,虽然成本有所抬升,玻璃依旧维持了去年下半年以来的高利润。目前以煤制气为例,浮法玻璃利润1200 元/吨左右;以天然气为例,浮法玻璃利润 1140元/吨左右;以石油焦为例,浮法玻璃利润 1540 元/吨左右。

玻璃价格:回顾上半年玻璃价格的走势,除了年初因为冬储、高利润条件下玻璃厂家让利销售、盘面一波回调外,其余大部份时间伴随着库存去化,震荡上行为主。现货价格高点一度突破3000元/吨,盘面高点最高也达2945元/吨。近期后续随着国家喊话大宗商品,市场心态走弱,盘面回调整理。

上游纯碱:随着光伏玻璃的逐步投产,纯碱由供需过剩转为紧平衡格局,在预期引领下,盘面从年内的低点1489元/吨上涨至2329元/吨。后续虽然受到交割库资源冲击,但同时厂家检修也增多且需求也有增量,预计能够维持持续性去库,价格易涨难跌,对玻璃成本有支撑。

展望2021下半年,供给的增量较为确定,高利润下会加快新建产线的投产步伐,同时检修基本延后,但总体来讲,增量较为有限。同时消费端,尽管地产行业受“三道红线”影响新开工等数据偏弱,但销售端数据依旧强劲,居民中长期贷款同比大增,预示着地产高消费有望持续。汽车玻璃消费方面,5月国内汽车销量小幅下降,其中一个原因就是芯片短缺,预计第三季度末暂缓,第四季度得到缓解。汽车全年高消费仍是大概率事件。后续有望厂库继续去化,玻璃仍有向上驱动,整体建议逢低做多。

风险:海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期


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