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华泰期货宏观大类:美联储讨论紧缩时间临近 警惕新兴市场股指调整风险-博天堂备用网址

2021年7月5日 09:41

2021年7月5日 09:41

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:美联储讨论紧缩时间临近 警惕新兴市场股指调整风险

上周商品整体维持震荡格局,但新兴市场股指录得明显调整。随着美联储官宣taper时间的持续临近,需要警惕新兴市场股指的“抢跑”风险——根据我们对历史上的taper分析来看,当美联储官宣taper后是风险资产调整最快的阶段。对于政策路径,我们预计美联储可能会在8月杰克森霍尔央行会议上公布taper信息,并且在年底正式公布taper的时间表。

商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格,一是国家粮食和物资储备局分批投放铜、铝、锌等国家储备,二是动态监管,坚决打击囤积居奇、哄抬价格等行为。国内政府防控输入型通胀的意愿较为强烈,整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断,预计难以出现趋势性行情。海外则利多线索仍明显,欧美6月制造业pmi终值显示经济仍在改善,并且美债利率维持低位,而美国市场流动性泛滥的现状延续,6月30日美联储隔夜逆回购接收数一度高达9919亿。短期外需型全球化商品有望维持上行大趋势,后续随着国内外经济和政策的逐渐分化,我们倾向认为商品板块也会走向分化,外需型全球化商品表现或强于内需型商品。 

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化; 

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;中国抑制商品过热。

 

商品策略:关注opec谈判最终结果 美国就业市场持续改善

上周欧佩克谈判陷入僵局,原油有所震荡。对于内需型商品而言,一是政府防控输入型通胀意愿较为强烈,政策调控仍保持高压态势,工业品板块上行有顶,二是国内施工季节性淡季来临,高温、暴雨、洪涝、台风等气候将影响下游施工节奏,黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏,短期美债利率维持低位,以及逆回购数量仍在刷新历史新高显示政策因素仍有支撑,并且上周美国非农超预期也显示美国经济仍有进一步改善的空间,本轮调整过后将提供较好的逢低做多机会;原油方面,上周欧佩克 谈判陷入僵局,原来已达成原则性协议,并将减产的最终期限延长至 2022 年 12 月,但阿联酋在最后一刻 " 翻脸 ",要求上调该国减产时依据的原油基线。目前我们仍认为opec 最终将达成协议,不改原油上涨的趋势,但仍需最终结果来确认;农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,此外,决策部门鼓励国内农产品上行,政策层面较为呵护农业产业链,近期将启动猪肉储备收储工作,加之美国和国内cpi延续上行大趋势,软商品和生猪或将得到支撑;关于贵金属板块,我们短期维持中性震荡观点,需要警惕下半年美联储官宣taper到明确时间表下的调整风险,更长期来看,美国经济见顶回落,货币收紧后的资产调整将提供新一轮的战略性配置机会。

策略(强弱排序):原油链条商品(原油、燃料油、沥青等)>新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)>其他品种;贵金属中性;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;政府调控商品价格。 

 

资产负债表:跨季后宏观流动性维持宽松

宏观市场:【央行】6月28日-7月2日央行公开市场累计进行了1100亿元逆回购操作,净投放200亿元。本周央行公开市场将有1100亿元逆回购到期,其中周一到周五分别到期300亿元、300亿元、300亿元、100亿元、100亿元;此外本周四还有700亿元国库现金定存到期。

【财政】6月28日-7月2日国债期货震荡收涨,10年期主力合约涨0.06%,5年期主力合约涨0.01%,2年期主力合约与上周基本持平。

【金融】6月28日-7月2日货币市场dr007再度降至2.2%以下,股份行1年期存单发行利率降至2.83%。主要银行同业存单发行1502亿元(不含农信社和民营银行),净融资-1023亿元。6月21-25日,主要银行同业存单发行4639亿元,净融资1493亿元。

【企业】6月28日-7月2日信用债交投活跃度回升,周度现券交易额为50751.66 亿元,日均现券交易额为10150.33 亿元,较前值有所增加。从收益率来看,上周信用债收益率普遍下行,下行幅度最大为11bp,这可能与流动性压力略有缓解、推动债市情绪转暖有关,aaa 级信用利差全面走扩1-6bp。

【居民】6月28日-7月2日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降12%,环比升22%。二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化降21%,环比升5%,年初以来,二手房成交面积累计同比变化涨24%,较2019年累计同比涨8%。

本周关注:美国政府资产负债表和债务上限

资产负债表结构变化。自1960年以来,美联邦政府资产负债表规模上持续扩张,结构上总体变化不大。从规模上具体来看,美联邦政府资产端和负债端总体呈现上行趋势,同时由于联邦政府长期处于财务赤字状态,负债总规模长期高于资产总规模,净资产持续为负且逐年走低。资产负债规模上行主要可以分为三个阶段:1960年至2007年平稳增长、2007年至2019年加快扩张、2020至今增速再次加快,其变化主要受到美国经济走势变化影响。从结构上具体来看,资产端结构总体变化不大,1960年2008年以前各分项维持平稳增长,其中以三大非金融资产项目为主,占总资产端约80%左右。2008年后,金融资产部分的“贷款”项目和“通货和存款”项目变动较为剧烈。负债端结构基本不变,第一大项“债务证券”长期占总负债端超越80%,且逐年递增,截止2020年占比超过89%。

美国债务上限。美国自2019年暂停的债务上限将于今年7月底重新生效。因此,美国财政部正面临越来越大的削减国库券供应的压力,以便能满足本月底势将恢复的债务上限目标。我们认为,在当前美国经济尚未从疫情中完全恢复的情况下,通过“开源节流”来降低财政赤字对经济造成的负面影响较大,同时耗时较长,因此可能性较小;而延长暂停期限或提高上限值的做法更符合当下美国环境。

 

宏观利率:疫情反复,通胀反复——宏观利率图表046

宏观动态点评

中国:环比趋缓,信心增强。6月制造业和非制造业pmi虽然继续位于景气区间,但是环比继续放缓,而在调控措施影响下价格指数环比也大幅回落。央行在半年度末提高单日逆回购操作至300亿元之后,7月初再次回落至100亿元,显示出货币政策的稳健和中性。经济仍处在调结构过程中,一方面在二季度例会上央行增加了存款利率自律上限机制确定方式的表述,降低以制造业部门为主的实际贷款利率;另一方面月底六部委发布金融支持乡村振兴的意见,通过金融子市场合力,增强政策的针对性和可操作性。

海外:房价新高,疫情反复。美国6月的就业情况继续超预期,在美联储6月上调ioer和onrrp利率后,隔夜逆回购继续增长至万亿美元,房价和美股也继续创出新高,而在北美干旱的叠加影响下6月pmi价格分项也创造了1979年以来新高。尽管美国cdc认为接种疫苗后感染多位轻症,但是目前变异毒株已扩散至85国,印度等开始通过增加边境兵力舒缓国内压力。在欧洲杯进行的过程中,尤其需要关注欧洲后期疫情的反复情况(6月制造业pmi上升至63.4,德国央行呼吁削减pepp规模)对市场预期形成反向影响。


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