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华泰期货沥青:成本支撑,期价有望保持强势-博天堂备用网址

2021年7月5日 09:42

2021年7月5日 09:42

能源化工

原油:库欣结构性短缺支撑wti月差走强 

上周油价继续走强,但更值得注意的是wti与brent价差持续收窄至历史低位,从价差缩窄的驱动来看,主要来自wti端,即wti月差的强劲,这显示出wti近月价格已经出现了一些软挤仓的迹象,这在历史上在库欣库存逼近历史低位时(3000万桶以下)也出现过类似情况,库欣被称为美国“能源血库”,即是北油(加拿大、bakken)南下的重要隘口,同时也是南油北上(permain、dsw)的中转站,最为重要一点是他是nymex wti原油期货的交割点,因此其在美国能源地理上是尤为特殊的存在。而当前为何市场对于库欣库存有着如此之强的去库预期,我们认为有以下几点:1、美国页岩油生产复苏快慢不均,permain主产区复产较为迅速,但北边的原油产区如bakken复产缓慢,而自从近些年来permain陆续开通了数条直达美湾的原油管道之后,permain直输到美湾炼厂或者码头出口的数量不断增加,而北上库欣在输至中西部炼厂的数量减少,库欣作为北油南下中转站的属性就越来越强,因此今年以来以bakken为主的北方轻油南下供应减少,而库欣本地旗舰品级原油dsw为多种国产轻油的混兑原油,关键调和原料bakken供给不足导致dsw供应减少;2、近期中西部炼厂的开工率复苏要明显快于美湾炼厂,从开工率上看,目前中西部炼厂已经高于美湾炼厂约1~2%,即从边际上来看,中西部炼厂对库欣原油边际需求持续增加;3、5月中下旬开始,从德州到库欣的一条较为关键的管道centurion管道逆转,该管道原油输送能力约25万桶/日,逆转之后另库欣当地的净流入能力减少50万桶/日,4、当前wti原油强back结构促使当地贸易商加速去库,从而让月差月库欣形成了正向反馈。综合来看,由于多种因素的叠加导致库欣库存快速下降,目前只有通过给出地区高溢价的方式倒逼物流的逆转,当前wti cushing对wti permain、wti meh以及bakken原油的溢价均达到历史高位,这将刺激1、permain原油流向库欣的数量增加,流向美湾的数量减少;2、刺激bakken增产,让北油南下的供应增加;3、库欣到美湾套利窗口关闭,减少通过seaway和 marketlink管道从库欣南下至美湾的供应量。参考历史情况来看,库欣库存通常在达到历史低位以下就会出现见底反弹,这与其价差物流之间的负反馈机制直接相关,并不会让库欣库存真正接近罐底,但如果库欣库存无法在短时间内回升,预计挤仓的逻辑还会持续,考虑到从价差反应到物流上至少需要1个月时间调整,因此我们认为库欣当地的结构性短缺可能要持续到8月下旬甚至9月上旬。

策略:中性偏多,原油多头配置或者布伦特、wti正套

风险:伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期


燃料油:欧佩克分歧加剧,关注燃料油消费端驱动的兑现

就燃料油自身基本面而言,我们认为目前处于供需同步增长的格局,关键在于需求端的增量能够匹配供应端。从供应端来看,在春检结束、油品需求逐步改善的大背景下,全球整体炼厂开工负荷逐步提升的趋势似乎很难逆转,燃料油供应将被动跟随其他油品增加。如果参照对炼厂加工量与各地收率的静态预估,则三季度燃料油总产量的环比涨幅为38.5万桶/天。但我们认为当前的市场环境下高低硫燃料油的供应增长都会受到抑制,总体涨幅很难达到静态的预估值。一方面,当前简单型炼厂利润仍处于极低位水平,而二次装置加工利润相对较好,这在很大程度上抑制了渣油的收率;另一方面,汽柴油相对低硫燃料油价差处于偏高水平,对低硫燃料油的生产与调和有所限制。总体而言,我们认为燃料油供应回升的趋势依然延续,但短期在幅度上受到结构性的抑制。另外值得一提的是,与原油类似,伊朗谈判与欧佩克减产策略对燃料油供应来说也是潜在的不确定性因素。如果这些国家的增量超预期,燃料油(尤其是高硫燃料油)供应量未来存在上调的风险。

需求方面,目前整体展现出相对良好的态势。船用燃料油需求未来或展现出稳中有升的态势。其中,集装箱与干散货运输有望在短期维持强势,而随着各地石油需求增加,油轮活动有望逐渐走出低迷,为船燃需求贡献增量;发电领域的驱动主要来自于季节性,在中东气温升至季节性高位、亚太lng市场偏强的背景下,电厂燃料油需求预计将显著增长,目前科威特、巴基斯坦等国已经展现出迹象,但主力国家沙特的采购力度有些不及预期。根据船期数据,沙特在6月份的燃料油净进口量仅为1万吨,同比去年减少60万吨。我们认为这可能有沙特国内库存偏高的缘故,而往前看7月份的船期展现出反弹的态势,但需要持续观察。如果沙特的采购需求持续低于往年同期水平,则对于高硫燃料油而言,三季度的消费端支撑将不及预期;最后,炼化端需求同样存在增量预期,在原油趋紧、二次装置加工利润相对可观的环境下,炼厂对直馏燃料油的进料需求受到提振,其中,我国在对稀释沥青征税以及原油配额收紧后燃料油进口需求显著提升。根据最新海关数据,5月份我国燃料油一般贸易进口比例从4月的13%提升至26%,总量达到28万吨,而新的进口消费税政策在6月12日后生效,因此6月开始国内炼厂的燃料油进口需求预计会进一步提升。

总体来看,我们认为原油成本端的支撑仍将延续,高低硫燃料油单边价格或维持偏强运行。而燃料油自身基本面多空交织,而在三季度需求端的增量预计会更为显著,接下来燃料油价差结构(裂差、月差)大概率能够持稳运行,并存在小幅修复的空间。其中,考虑到高硫燃料油受到季节性的额外支撑,后续市场表现有望强于低硫燃料油,但目前沙特方面的采购力度不及预期,对高硫燃料油的市场驱动有限,后续能否顺利兑现还需要继续跟踪。

策略:谨慎看多,逢低多lu、fu(单边策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注册

策略:暂时观望,三季度考虑逢低配置lu-fu多头(价差策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注销

 

液化石油气:7月cp大幅上调,进口成本维持高位

在油价高位运行的同时,外盘液化气价格表现同样偏强。上周沙特阿美公布了7月cp价格,丙丁烷相较6月水平均有大幅上调。其中丙烷620美元/吨,较上月上调90美元/吨;丁烷620美元/吨,较上月上调95美元/吨。在cp巨大涨幅背后,除了原油端的提振外,也有lpg自身供需基本面的支持。一方面,巴拿马运河仍处于拥堵状态,对美国资源到远东市场供应造成延阻,另外美国近期由于国内需求增加回购了部分销往亚太的货物,进一步收紧船货供应。沙特方面,当地电力短缺导致装船速率较缓,因此当前北美与中东对亚太的供应均面临短期阻碍因素,对fei与cp价格形成利多;另一方面,消费端同样存在边际改善,其中有来自于疫情控制的需求修复,也有pdh装置从检修恢复带来的丙烷需求增量。在月度cp大幅上调后,液化气外盘掉期价格延续了强势,目前cp丙烷掉期首行价格已经来到644美元/吨,fei丙烷掉期首行更是达到675美元/吨,外盘的强势导致我国lpg进口成本受到显著抬升。

就国内基本面而言,除了进口成本对市场的提振外,目前表现相对一般。供应端成持稳或小幅回升态势,与此同时燃烧需求仍受到淡季氛围抑制,下游补货需求偏弱。当然,化工侧下游需求表现仍相对积极,对整体消费存在一定支撑。

总体来看,在原油与外盘lpg的驱动下,国内lpg价格或维持高位运行。目前期货盘面对应(广东基准交割地)基差在-300元/吨上下,且仓单总量相对不高(4195手),因此期货盘面短期有望维持偏强运行,但未来仍需持续关注各交割地基差与注册仓单的趋势。

策略:中性偏多,考虑逢低多pg主力合约

风险:国内外疫情超预期恶化;原油价格大幅下跌;液化气深加工装置投产/开工不及预期;大量新仓单注册

 

沥青:成本支撑,期价有望保持强势

上周沥青期价延续调整格局,在原油价格开始出现滞涨的阶段,沥青因自身库存高企带来的现货价格偏弱,基差表现持续偏弱,盘面迎来调整压力。

国内供给:据百川资讯统计,截至6月19日,72家主要沥青炼厂总开工率为45%,环比回升3%,6月12日稀释沥青征收消费税的举措使得该时间之前地炼进口了大量的原料,在生产有利润的状态下,短期供应充裕的格局将维持到8月上旬左右。下周,华北、东北部分炼厂有望开工复产,预计7月上旬沥青供应将小幅增加。

需求:根据雨水情况来看,华南因雨水减少,需求将小幅回升,但长江中下游地区雨水仍较集中,预计下周总体需求恢复力度或有限。

库存:据百川资讯统计,截至7月2,国内炼厂沥青总库存水平为49%,环比下降1%,社会总库存率60%,环比回升1%。炼厂库存压力小幅减缓但仍不明显,社会库存因下游需求尚未恢复,去库拐点尚未见到;总体库存压力仍较大。

利润:随着近期沥青盘面价格的重新回落,上周炼厂理论生产利润为亏损状态,与此同时,实际按照2个月前的船期,沥青生产利润也有所收窄,焦化生产利润仍相对更好。

价差:上周基差延续小幅回升,总体仍表现偏弱。上周新加坡沥青与高硫180cst燃料油的比值为1.049,较前一周下跌0.01,上周新加坡沥青价格持稳,燃料油价格小幅上涨,带动二者比值略微下降,但生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑:因国内6月12日开始征收稀释沥青消费税,短期带来5月份稀释沥青进口大幅攀升,原料端的充裕将使得短期沥青供应难以回落。但随着时间推移,地方炼厂生产成本将被抬升,生产利润将有所恶化,不利于后期产量的释放。焦化利润依旧维持较好的状态,亦有利于后期沥青产量的下降。需求当下仍处于偏弱状态,但随着雨水逐步减弱,后期将进入旺季需求阶段,中线供需改善的逻辑不变。沥青当下最大的压力依然在库存,目前炼厂库存持续增加,社会库存去化缓慢,须等待后期需求的跟进以及产量的减少。同时原油的调整也将成为沥青的回调风险。保持多头思路,但不建议追多。

策略建议:谨慎偏多

风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求重新示弱等。

 

pta:逸盛大化装置短停,继续关注7月检修兑现情况 

平衡表展望:ta检修兑现偏少则7月中下现累库拐点;若ta检修全兑现背景下,7月仍继续去库,累库拐点或再度后移;px7月累库速率有限,预期px加工费压缩空间有限。 

策略建议:(1)单边:谨慎看涨。(2)跨期:09合约持仓量远大于可交割库存,挤虚盘博弈占主导,情绪不确定性较大,建议观望;累库拐点推迟至7月下8月初,届时09持仓亦逐步下降到位,届时9-1价差或逐步见顶回落。 

风险:pta工厂检修计划兑现力度,聚酯长丝负反馈检修兑现力度,汽油溢价对芳烃供需改善的持续性

 

甲醇:港口库存小幅回升,关注后续mto检修兑现情况 

平衡表展望:逐步进入7-9月连续累库周期。关注7月mto装置检修兑现情况 

策略建议:(1)单边:谨慎看空。(2)跨品种:7月预期甲醇/pp库存比值回落,对应pp-3ma价差缩小,但目前pp-3ma价差历史偏低,选择观望。(3)跨期:9-1跨期价差继续反套。

风险:煤头甲醇检修兑现情况,外购甲醇mto装置的亏损性检修可能。

 

聚烯烃:石化库存维持低位,下游对高价货源抵触情绪较强

期现价格情况:

7月2日,lld和pp拉丝基准价分别为8200和8500元/吨,主力合约对应基差分别为5和-43。

从外盘价差来看,7月2日lld和pp的远东cfr完税价格分别为8626元和8872元,进口利润分别为-426元和-372元。

第三从下游利润来看,pe方面,华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变;pp方面,华东bopp为10900元/吨 , 较上周不变。

第四是相关品价差来看,华东ld与lld价差为1650元/吨, hd-lld价差300元/吨;共聚pp与pp拉丝的价差为50元/吨,pp共聚-pp拉丝价差较上周下降120元/吨;另外周末lld和拉丝pp的生产比例分别为39.24% 和36.41%。

周度供需和库存情况:

供给方面,7月2日 pe 和 pp 装置开工率分别为93.01%和91.53%。本周新增茂名石化、独山子石化、陕西延长中煤榆林一期共三家检修企业。本周国内 pe 石化检修装置涉及年产能 246.5 万吨,检修损失量在 3.96 万吨,比上周减少 0.61 万吨,上周检修损失量为 4.57 万吨。本周神华新疆、吉林石化、兰州石化继续大修,目前周度检修损失量处于中等水平,对国产供应影响不大。

需求端来看, pe下游开工方面,农膜19%( 2%) , 包装膜64%( 0%) ; pp下游开工方面,塑编49%( 2%) , bopp63% ( 0%) ,注塑57%( 2%)。原料采购方面,节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。

 

橡胶:下游开工率将重新回升,支撑期价

上周橡胶期价在前一周短弹之后重新回落,主要因自身需求环比进一步走弱,国内建党100周年大庆对环保要求提升,使得部分轮胎厂检修增加,轮胎厂开工率下滑到不到五成。

国内交易所总库存截止7月2为184286吨( 752),期货仓单量174650吨(-170),近期胶价仍偏弱,非标价差处于中偏低水平,造成最近仓单增加不明显。截至6月27日,青岛保税区库存继续小幅回落,去库趋势延续。

上周现货价格重心环比下移。据卓创了解,国内现货价格回落,随着前期轮胎厂原料持续消化,听闻周内询盘气氛有所升温,但实际成交尚未跟进,终端仅刚需采购为主。美金现货跟随国内盘面调整,但因下游开工率不高,整体买采不积极,且工厂多维持库存低位,因此交投清淡。美金船货跟随盘面波动,但因终端刚需薄弱,加之原料价格下滑,美金市场整体交投情绪偏淡。截至上周末,橡胶升水合成胶-225元/吨(-650),近期橡胶价格的持续回落带来价差格局扭转。

下游轮胎开工率方面,截止7月1日,全钢胎企业开工率45.28%(-18.85%),半钢胎企业开工率44.75(-14.2%)。上周开工率的回落主要跟国内建党100周年大庆有关,环保趋严使得部分工厂检修,预计下周开工率将有所回升。

观点:上周沪胶重新回落,主要压力来自于国内轮胎厂开工率的阶段性走弱,随着下周重新恢复,预计该利空将有所缓解,同时,经历上周的回调之后,ru非标价差继续缩窄,预计以上两方面因素将限制下周橡胶价格继续回落的空间。后期基本面来看,国内产量将逐步回升,海外主产区也步入旺季,短期节奏上或须关注海运费持续上涨带来的进口量放缓的可能,5月国内进口量已经明显下降,后期如果继续影响国内港口库存的减少,则可能带来短期价格的波动。需求呈现淡季特征,国内需求环比走弱,出口则受制于集装箱紧张表现仍然偏弱。中期供需预期偏弱下,预计胶价仍将呈现震荡偏弱走势,短期价格则在非标价差偏小下,有望企稳。

策略:中性

风险点:国内供应大幅增加,疫情等影响需求继续示弱,资金紧张。


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