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金瑞期货有色早评 | 超预期降准改善宏观预期,金属偏强震荡-博天堂备用网址

2021年7月12日 09:37

2021年7月12日 09:37

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀博弈关系,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:上周美联储6月会议纪要显示美联储内部对加息和缩减资产购买时机上还是存在分歧,另外,美联储官员也承认经济复苏尚未普遍实现。近期美债走低助推贵金属超跌反弹。我们认为美债收益率走低主要受两方面因素的影响。一方面,尽管6月美国新增非农就业人数高于市场预期,但失业率上升,另外美国服务业pmi数据不及预期,引发市场对美国经济复苏见顶的担忧。再加上delta病毒在全球多国蔓延,欧美病例出现反弹,市场担心会对经济中长期修复造成影响。另一方面,opec 谈判不顺利引发市场对增加石油供给的担忧,原油价格下跌也拉低了通胀预期,造成近期美债收益率下行。
近期经济数据疲软,疫情反弹,叠加美联储政策预期摇摆不定,市场对货币政策开始迟疑。我们认为当前美联储更多是在做预期管理,避免市场出现类似2013年的“缩减恐慌”。但中长期来看美联储的态度已经发生变化,经济复苏仍将延续,随着疫苗接种的推进,delta变异病毒会对经济复苏造成部分影响,但预计不会引发大规模的封锁。这意味着美国复苏,美联储紧缩的方向进一步得到确认,但具体开始收紧的时间点依然要关注后续就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧,贵金属短期震荡,中期依旧面临回落的压力。
投资策略:观望
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。

短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。

运行逻辑:
1.宏观:近期宏观流动性有向好迹象。海外方面欧洲央行上调中期通胀目标预期至2%,通胀容忍度有所提升。国内全面降准超预期,7月7日国常会提及降准,9日宣布央行7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,预计释放约1万亿元长期资金。不过下半年是信用债到期高峰,mlf到期量级较大,不排除政府降准是出于结构性调整目的,下半年mlf续作可能不及预期,流动性的边际变化需要进一步观察确认。
2.基本面:基本面供需差仍有空间。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续回升,tc上周继续小幅攀升。废铜仍由于马来疫情、海关清关缓慢原因偏紧。消费端表现出淡季不淡特征。境外美、欧经济复苏有望形成接力。境内消费韧性明显,周初市场对国储竞拍参与积极,周中价格运行在周中偏低时下游消费有好转迹象。库存方面,境内继续去库,有到货量减少因素,消费亦有所增加。
3.价格判断:趋势上考虑铜基本面有一定韧性(消费有韧性,国内库存持续去库,迹象供应上废铜与矿此消彼涨)且美国就业目标尚未达成,宏观政策未见实质收紧,维持中期高位震荡判断。由于近期流动性有向好迹象,或提振市场情绪,铜价预计短期偏强运行。

投资策略:当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结,建议谨慎观望。

风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系恶化,美元超预期反弹。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及淡季有多淡
我们的观点:上周铝锭库存继续下降,周度去库1.8至85.8万吨,去库幅度保持稳定,但铝棒库存累积速度加快。加工环节,仅线缆方面因国网近期集中收货而开工率改善,其他板块均以稳为主或稳中有降,符合季节性趋势。供应端,云南地区复产进度缓慢,且有可能冶炼厂先以新建投产为主,此外复产项目增加,继青海鑫恒之后,忠旺停产产能传出将要复产,供应边际改善。近期宏观并未如想象平淡,内外经济均表现出一定增长动力不足的情况,这也是国内超预期降准,且释放信号和实际落地间隔如此之短的重要原因,海外方面则看到美国非制造业数据略不及预期,同时不断进化的疫情给复苏前景添忧,宏观情绪有转弱之势,但对于价格而言可能整体偏利好,因为虽然经济复苏的进展不确定性加大,但反之政策收紧的预期会随之放缓。不过,6月国内ppi数据仍超预期维持高水平,有可能使国储增加第二批抛售量级进而施压,但是或难阻宏观政策边际好转的影响,价格运行区间重心将抬升,可逢低做多。
投资策略:逢低做多
风险提示:宏观政策变化超预期,淡季消费过淡



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点:上周中国央行降准释放流动性,铅价反弹。目前铅市场仍延续了外紧内松,伦铅库存跌至7万吨之下,而国内社会库存升至14万吨之上,这导致内外比价跌至6.88附近。由于内外比价持续下跌,铅锭出口窗口几近开启,原生铅及再生铅进口小幅盈利。目前重点关注内弱外强关系能否扭转,这需要出口或者国内旺季需求启动来驱动。一方面关注出口窗口能否持续开启,且贸易流是否会流畅,这对转移国内过剩有重要意义。另一方面我们看到终端需求有复苏迹象,部分铅蓄电池产品价格有上调,旺季可期。此外,短期lme资金加大博弈,多空双方在7月合约头寸及仓单都较为集中。因此,在宏观宽松氛围下,铅价偏高位震荡,沪铅波动区间15500/16200元,伦铅波动区间2200/2350美元
投资策略:出口窗口开启,尝试买国内抛lme跨市反套,且放远月头寸。
风险提示:lme再度软逼仓及国内旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈
我们的观点:上周五中国全面降准,虽然高层一再强调定向释放流动性,但总体还是基于大宗商品宽松的环境;品种方面,国储首轮抛锌方案和价格已经落地,市场开始预期第二轮将采用何种方案,有这个因素在令锌价在向上突破时恐有压力。时间进入三季度,消费边际减弱,冶炼检修的量级较小,市场开始累库。目前看,短期在宽松激励下,锌价或将水涨船高,锌价高位震荡,伦锌核心运行区域2900-3000美元/吨;关注国储第二轮出售的方案和量级
投资策略:短线可入场多头
风险提示:国储销售量级超预期


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾:实际需求能否兑现乐观预期
我们的观点:超预期降准和疫情反复缓和了市场对美联储信用收缩预期的担忧,宏观情绪改善;电解镍产业需求旺盛,库存持续去化;疫情冲击东南亚其中印尼疫情再次恶化的概率提升,引发市场对印尼供给扰动担忧;短期利多情绪推升价格走强,电镍价格有上破18500美元/吨震荡区间上沿测试前高的可能。但供给端镍铁产能逐步释放,四季度镍铁-高冰镍量产后打破了原料在不锈钢和三元电池间的顺利切换的工艺瓶颈,镍内部需求结构向镍金属整体均衡供需靠拢,镍定价模式将从新能源溢价模式向产业定价倾斜,远期供需均衡改善限制价格上行空间。镍豆方面,新能源需求旺盛,硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高,镍豆库存大幅去化升水将持续,当前镍豆资源偏紧或成为打破目前价格均势的边际变量。
海外不锈钢强劲上涨通过出口市场输入国内,不锈钢在境内外旺盛供需带动下产业利润丰厚,行业景气度提升,之下而上正反馈于产业链,镍矿-镍铁-电镍表现偏强。据smm产量数据,6月国内电镍产量环比5月增产1833吨或14.75%,高镍生铁产量环比上涨9.27%下月有望破四万镍吨,硫酸镍产量环比生10.05%至2.36万吨金属量,300系不锈钢产量超150万吨创历史新高,预计7月下游产量继续增加,其中镍豆月均消耗环比继续增。总之产业需求是价格最大支持,宏观情绪改善、库存持续去化以及东南亚疫情提升多头信心,但新产能持续投放引发供需矛盾缓和限制上行空间,预计中短期内仍震荡偏强,长期波动区间【16000,20000】美元/吨,伦镍摆脱18000-18500美元波动中枢上沿后有测试前高的可能。
投资策略:多头谨慎持有
风险提示:产业需求不及预期、政策不确定性



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度
短期矛盾:内外双紧强支撑vs政策的摇摆
我们的观点:宏观走向小幅偏暖,先有欧央行将通胀目标明确上调至2%,并在必要时留出超调空间。后有国内央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。有色板块震荡偏强运行。品种角度来看,锡具有较为明确的短缺属性的品种,矿紧-锭紧,且精矿及锡锭库存均处于低位,现货市场来看,库存(国内)保持了9周连续降库,升水和基差走扩。且原料端短期仍无缓和的迹象,整体短缺格局在三季度有望持续。叠加宏观边际宽松预期,价格预计进一步创立新高。
投资策略:情绪缓和,逢低买入
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于预期


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