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华泰期货宏观大类:央行全面降准提振短期情绪 不改货币政策回归正常化立场 -博天堂备用网址

2021年7月12日 09:55

2021年7月12日 09:55

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:央行全面降准提振短期情绪 不改货币政策回归正常化立场 

上周中国央行意外进行全面降准。7月15日正式降准后投放资金约1万亿,但考虑到7月15日到期的4000亿mlf大概率不会进行续作,实际投放金额在6000亿左右,短期对内盘股指和期债起到稳定作用。但需要指出的是,下半年共有4.15万亿mlf到期,货币政策稳健中性的立场并没有因为本次全面降准而改变,并不能带来股指后续的趋势性行情。后期随着美联储公布taper讨论的时间临近,美元指数反弹将带动资金回流美国,进而冲击新兴市场股指。根据我们对历史上的taper分析来看,当美联储官宣taper后是风险资产调整最快的阶段,需要警惕新兴市场股指“抢跑”的风险。

商品仍是内外分化的基本面。中国政府持续调控大宗商品价格,防控输入型通胀的意愿较为强烈,整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断,预计难以出现趋势性行情。海外则利多线索仍明显,欧美6月制造业pmi终值显示经济仍在改善,并且随着8月1日美国政府债务上限即将重新恢复,市场认为财政部一般存款账户仍会进一步下降,短期流动性泛滥的局面将延续。需要指出的是,目前全球疫情再度呈现反复的迹象,受欧洲杯下疫情防控松懈的影响,英国和西班牙疫情明显反弹,而国内云南和陕西省再度出现本土新增案例,需要继续关注后续变化。整体来讲,新兴市场股指保持谨慎,商品中的能化和有色板块需求等待疫情风险和欧佩克增产不确定性的释放后,再把握逢低做多的机会。 

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化; 

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;中国抑制商品过热。

 

商品策略:多国疫情反弹 美债利率意外回落

上周美债利率意外走弱,显示市场对流动性局面相对乐观,有色板块领涨整体商品。对于内需型商品而言,一是政府防控输入型通胀意愿较为强烈,政策调控仍保持高压态势,工业品板块上行有顶,二是国内施工季节性淡季来临,高温、暴雨、洪涝、台风等气候将影响下游施工节奏,黑色建材和动力煤等内需主导型商品宽幅震荡趋势仍将延续,其中钢材受益于各省压产预期,或震荡偏强运行。而全球需求主导的能化和有色商品现阶段重点在于主要央行的宽松政策节奏,短期美债利率持续走低显示市场对流动性局面相对乐观,对外需型商品有所支撑;原油方面,近期市场所担忧欧洲疫情反复目前来看主要是受欧洲杯下疫情管控松懈所影响,并且新增死亡人数极低显示疫苗对重症防护能力仍较为突出,后续再度封城冲击需求的概率较低,短期静待欧佩克增产不确定性落地;农产品中饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,此外,决策部门鼓励国内农产品上行,政策层面较为呵护农业产业链,近期已启动猪肉储备收储工作,加之美国和国内cpi延续上行大趋势,软商品和生猪或将得到支撑;关于贵金属板块,我们短期维持中性震荡观点,需要警惕下半年美联储官宣taper到明确时间表下的调整风险,更长期来看,美国经济见顶回落,货币收紧后的资产调整将提供新一轮的黄金战略性配置机会。

策略(强弱排序):原油链条商品(原油、燃料油、沥青等)>新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)>其他品种;贵金属中性;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;央行加息;中美关系恶化;政府调控商品价格。

 

资产负债表: 超预期降准后流动性将维持宽松

宏观市场:

【央行】7月5日-7月9日央行公开市场累计有1100亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期,央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作,因此上周央行公开市场全口径净回笼1300亿元。

【央行】7月9日央行宣布全面降准,预计共释放流动性1万亿元。其中部分将用于置换mlf,部分用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。

【央行】7月9日央行公布6月信贷数据,其中上半年社会融资规模增量累计为17.74万亿元,比上年同期少3.13万亿元,比2019年同期多3.12万亿元。对实体经济发放的人民币贷款增加12.94万亿元,同比多增6135亿元。

【财政】7月5日-7月9日国债期货震荡收涨,10年期主力合约涨0.61%,5年期主力合约涨0.28%,2年期主力合约涨0.12%。

【金融】7月5日-7月9日货币市场流动性先松后紧,股份行1年期存单发行利率降至2.79%,接近1月低点2.78%。主要银行同业存单发行3298亿元(不含农信社和民营银行),净融资1191亿元。

【企业】7月5日-7月9日信用债共发行2024.08亿元,较上周环比上升。信用债净融资683.52亿元,较上周环比上升。本周信用债收益率全面下行,信用利差除3年和7年部分城投债基本全线收窄。

【企业】7月9日国家统计局公布通胀数据,中国6月cpi同比上涨1.1%,预期涨1.2%,前值涨1.3%;其中猪肉价格下降36.5%,影响cpi下降约0.8个百分点。中国6月ppi同比上涨8.8%,预期涨8.5%,前值涨9%。

【居民】7月5日-7月9日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降12%,环比升22%。二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化降21%,环比升5%,年初以来,二手房成交面积累计同比变化涨24%,较2019年累计同比涨8%。

 

宏观利率:降准的信号——宏观利率图表047

宏观动态点评

中国:“窗口期”在临近关闭。430政治局会议提出在“稳增长压力较小的窗口期”进行“固本培元,稳定预期”,随着77国常会释放降准预期之后,我们认为这一窗口期在临近关闭。一方面中国的经济信贷增速已经在上半年见顶,pmi虽然维持在扩张状态但是环比继续放缓;另一方面我们注意到相关需求侧管理领域的变化正在增加,民生领域从对土地的集中拍卖到学区房的管理,再到北师大刘某的调查;资本市场上从中办国办“打击证券违法活动”到金融监管蓝皮书强调对大型互联网平台监管,再到金稳委九项研究课题。随着上周央行进行了0.5%的普遍降准,我们认为政策确认了稳增长压力进入到上升状态。

海外:宽松缩减,疫情不减,关注市场波动率上升。尽管美国就业情况继续朝着改善运行,但是pmi和wei指标显示经济环比放缓,一方面阿联酋计划增加原油供给加大了供给圧力,另一方面世卫组织“大流行的危险时刻”和英国强推经济开放增加了需求端的压力。上周澳洲联储放缓了周度购债规模从50亿澳元到40亿澳元,而市场也预期美联储将在8月份释放taper信号(纪要显示美联储认为放缓购债时间会提前);另一方面欧央行也允许通胀超调,将“低于但接近2%”调整为对称性的2%,增加了货币政策宽松的空间。

本周关注图表

08年以来沪深300指数在降准初期的走势对比。应对大宗商品涨价对中下游企业的经营压力,央行在隔天适时进行降准0.5%;未来需要关注市场的调整风险。


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