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金瑞期货有色早评 | 限电强化短缺预期 锡价强势不已-博天堂备用网址

2021年7月16日 09:27

2021年7月16日 09:27

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀博弈关系,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:继6月cpi之后,美国6月ppi也超预期大增,高通胀延续给美国货币政策带来更多不确定性,美联储主席鲍威尔出席听证会时也表示,如果通胀上升过多,美联储准备采取适当行动。但同时,鲍威尔也表示,需要看到美国经济进一步改善,美联储才会改变超宽松货币政策。贵金属价格在紧缩预期降温下反弹。当前美联储政策处于摇摆期,上周美联储6月会议纪要显示美联储内部对加息和缩减资产购买时机上还是存在分歧,另外,美联储官员也承认经济复苏尚未普遍实现。近期经济数据疲软,疫情反弹,但通胀压力迟迟未见缓解,叠加美联储政策预期摇摆不定,市场对货币政策开始迟疑。但中长期来看美联储政策转向的确定性较大,经济复苏仍将延续,随着疫苗接种的推进,delta变异病毒会对经济复苏造成部分影响,但预计不会引发大规模的封锁。这意味着美国复苏,美联储紧缩的方向进一步得到确认,但具体开始收紧的时间点依然要关注后续疫情发展情况以及就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧,贵金属短期震荡,中期依旧面临回落的压力。
投资策略:观望。
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑:美联储主席鲍威尔连续两日为保持宽松立场辩护,缓和市场情绪,另外中美经济数据显示持续复苏,价格有所上涨。但基本面,近日全国限电范围据悉有所扩大,需继续关注,可能影响对应地区消费去库情况。
1.宏观:近期宏观流动性有向好迹象。海外方面欧洲央行上调中期通胀目标预期至2%,通胀容忍度有所提升。国内全面降准超预期,不过下半年是信用债到期高峰,mlf到期量级较大,不排除政府降准是出于结构性调整目的,流动性的边际变化需要进一步观察确认。
2.基本面:基本面供需差仍有空间。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续回升,tc上周继续小幅攀升。废铜仍由于马来疫情、海关清关缓慢原因偏紧。消费端表现出淡季不淡特征。境外美、欧经济复苏有望形成接力。境内消费韧性明显,价格运行在偏低时下游消费有好转迹象。库存方面,境内继续去库,有到货量减少因素,消费亦有所增加。
3.价格判断:趋势上考虑铜基本面有一定韧性(消费有韧性,国内库存持续去库,迹象供应上废铜与矿此消彼涨)且美国就业目标尚未达成,宏观政策未见实质收紧,维持中期高位震荡判断。
投资策略:当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结,建议谨慎观望。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系恶化,美元超预期反弹。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及国内电力供应对冶炼干扰。
我们的观点:本周铝锭库存录得83.2万吨,较上周四下降2.6,去库整体较好,但下半周因价格上涨以及消费地限电影响需求表现下滑,去库速度明显放缓。供应端,近期复产项目增加,继青海鑫恒之后,忠旺停产产能传出将要复产,但国内进入酷暑时期,内蒙、云南、河南等多地电力供应紧张,且限电地区逐步增加,目前虽对冶炼实际干扰有限,但考虑高温天气仍要延续1-2个月,电力供应紧张的局面暂时无法缓解,对供应干扰的担忧情绪恐难散去,虽然消费地亦受扰动而导致需求后置,提前累库节奏,但对相对价格的影响或更大。此外,美联储主席继续发声维持当前政策立场,不过实际的高通胀数据在加剧联储内部观点分化,短期恐难有定论。价格方面,鉴于政策方向未决,而国内供应的担忧更为明显,价格以向上为主,重心不断抬升。
投资策略:多头可继续持有。
风险提示:宏观政策变化超预期,电力紧张局面迅速缓解。



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点:继云南限电后,昨日市场再度对河南限电影响济源铅主产区表示担忧,目前我们调研反馈是限制幅度或20%,或持续两三天,有影响但暂时影响量不太大,在外盘偏强之际,对市场更多是情绪的提振。内弱外强且内外比价持续下跌,铅锭出口窗口几近开启,原生铅及再生铅进口小幅盈利。目前重点关注内弱外强关系能否扭转,这需要出口或者国内旺季需求启动来驱动。一方面关注出口窗口能否持续开启,且贸易流是否会流畅,这对转移国内过剩有重要意义。另一方面我们看到终端需求有复苏迹象,部分铅蓄电池产品价格有上调,旺季可期。此外,短期lme资金加大博弈,多空双方在近两月合约头寸及仓单都较为集中。因此,在宏观宽松氛围下,铅价偏高位震荡,沪铅波动区间15500/16200元,伦铅波动区间2200/2350美元。
投资策略:出口窗口持续开启,尝试买国内抛lme跨市反套,且放远月头寸。
风险提示:lme再度软逼仓及国内旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:近日来多地限电引发市场对于工业品供应会缩减的预期,周边品种录得上涨。市场连日的推高已基本消化完限电的影响,因而限电逻辑正在消退。距离上一次国储抛锌已有月余,警惕第二轮抛储。
投资策略:获利多头可逐步了结。
风险提示:国储销售量级超预期。


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾:实际需求能否兑现乐观预期。
1.美国经济数据与疫情的反复扰动宏观情绪,风险资产价格波动回升;电解镍产业需求旺盛,库存持续去化;疫情冲击东南亚其中印尼疫情再次恶化的概率提升,引发市场对印尼供给扰动担忧;短期利多情绪推升价格走强,电镍价格震荡区间上移。但供给端镍铁产能逐步释放,四季度镍铁-高冰镍量产后打破了原料在不锈钢和三元电池间的顺利切换的工艺瓶颈,镍内部需求结构向镍金属整体均衡供需靠拢,镍定价模式将从新能源溢价模式向产业定价倾斜,远期供需均衡改善限制价格上行空间。镍豆方面,新能源需求旺盛,硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高,镍豆库存大幅去化升水将持续,当前镍豆资源偏紧或成为打破目前价格均势的边际变量。
2.不锈钢在“产能限制”传完和海外不锈钢强劲上涨带动下继续上攻18000元/吨位置,加之现货流动资源偏紧和惜售心态,期货现货价格继续大幅上涨。不锈钢量价齐升下带动原料端镍铁和矿价格随之上行,但价格上涨的同时下游买涨情绪低,现货市场有价无市,同时电镍跟涨乏力,表明不锈钢价格继续走高缺乏需求支撑,需警惕政策端压力。
3.总之电解镍无论产业需求端、现货市场表现还是疫情对供给扰动都对价格有较强支撑,但新产能持续投放引发供需矛盾缓和以及对高价格的至上而下抵制预期限制上行空间,预计电镍中短期内仍震荡偏强,长期波动区间【16000,20000】美元/吨,伦镍摆脱18400-18700美元波动中枢上沿后有测试前高的可能。
投资策略:多头谨慎持有。
风险提示:产业需求不及预期、政策不确定性、不锈钢需警惕政策风险。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:内外双紧强支撑vs政策的摇摆。
我们的观点:隔夜美6月通胀继续走高,增加美联储收紧预期,资产表现略有承压。国内政策及贸易数据偏稳运行。关于限电,云南个别企业仅接到口头通知,产量会有所压制,而正式通知还未下达。上次限电经验,产量压缩较为普遍。密切关注炼厂动态,来评估对原本紧缺市场的冲击。
品种角度来看,锡具有较为明确的短缺属性的品种,矿紧-锭紧,且精矿及锡锭库存均处于低位,现货市场来看,库存(国内)保持了9周连续降库,升水和基差走扩。且原料端短期仍无缓和的迹象,整体短缺格局在三季度有望持续。叠加宏观边际宽松预期,价格预计进一步创立新高。
投资策略:情绪缓和,逢低买入。
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于预期。


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