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华泰期货聚烯烃:社会库存继续累积,低价货源成交为主-博天堂备用网址

2021年7月19日 09:37

2021年7月19日 09:37

能源化工

原油:欧佩克重新达成协议,市场不确定风险消除

上周周末欧佩克最终达成协议。根据最新的安排,欧佩克从8月起总产量每月增加40万桶/日,直到现有580万桶/日的减产幅度全部回补,即到明年9月全部恢复,不过欧佩克依然对减产协议给了较大的灵活性,到今年年底还会召开会议评估市场情况决定是否调整限产政策,此外每月召开一次的部长会议以及jmmc会议机制依然延续。之前引发成员国内部矛盾的减产基线问题也得到解决,从明年5月起阿联酋得以将基线从316.8万桶/日上调至350万桶/日(低于早先要求的380万桶/日),伊拉克与科威特基线各增加15万桶/日,沙特与俄罗斯各增加50万桶/日,总计增加约160万桶/日。从会议结果的影响来看,我们认为总体影响中性,首先与原方案相比,对于今年的增加供应量没有变化,依然是在余下的5个月内增产200万桶/日,但是由于有5国的产量基准出现调整,意味着明年增产幅度有所增加,欧佩克逐步退出限产协议的意图逐步明朗,但整体谨慎增产控制产量恢复节奏的策略没有发生变化,今年年内供应增长仍旧低于需求复苏,供需缺口还会维持,近月合约的强势依然还会延续;其次,我们在前一周的周报中提到未来欧佩克会议的三种结果,目前最终达成的方案介于第一种和第二种情况之间,由于今年年内的增产幅度未变,因此与市场此前的预期没有出现太大的偏离,只是消除了当前市场中的一个较大的不确定因素;最后,在欧佩克增产这一变量确定之后,市场关注的核心焦点就是需求复苏的节奏以及伊朗石油重返市场的时间,近期delta毒株对需求复苏再度带来不确定性,虽然部分国家感染人数增加,但疫情形势仍旧相对可控。而伊朗方面,目前的谈判由于各种原因暂时停滞,最快要等到伊朗总统同意后才能重新开始,市场预计伊朗石油重返市场的时间推迟到年底。

策略:中性偏多,原油多头配置或者布伦特、wti正套

风险:伊核协议快速达成或欧佩克增产超预期

 

燃料油:燃料油经济性显现,巴基斯坦采购增加

在油价经历回撤的同时,燃料油自身基本面则表现相对稳固,尤其低硫燃料油市场结构展现出边际转好的态势,近期月差与裂解价差均有所反弹。在船用端消费持稳的背景下,我们认为低硫燃料油的主要驱动来自于汽柴油市场的提振。跟随疫情改善的大趋势,汽柴油对低硫燃料油溢价升至偏高位水平,促使炼厂与调油商分流更多低硫组分去生产汽柴油,从而收紧低硫燃料油的供应,支撑其市场结构。

高硫燃料油方面,如我们在此前报告中多次提及,发电、炼化及船燃终端均存在增量预期。在当前炎热的夏季,发电消费的季节性增长或成为高硫市场的核心驱动因素。但目前由于最主要消费国沙特的采购力度偏弱,电力板块对高硫燃料油市场的提振效应不及预期,可能的原因有:沙特国内燃料油产量提升、燃料油库存偏高以及原油直烧比例增加。但与往年夏季数据比较,今年沙特燃料油净进口量的差距甚至达到80万吨/月左右,我们认为如此大的缺口不会在整个旺季持续,沙特方面的需求未来存在提升空间。值得一提的是,在沙特表现较为平静的同时,巴基斯坦近期的燃料油需求有显著增加。根据最新市场新闻,巴基斯坦在上周发布了7批燃料油船货(8、9月装船)的采购标书,其中高硫燃料油4批(每批6.5万吨,共计30万吨)、低硫燃料油3批(每批5万吨,共计15万吨),巴基斯坦在增加燃料油采购的同时也取消了部分lng的采购计划,反映了当前燃料油相对天然气的经济性优势(亚太lng的价格已明显超过燃料油的同热值价格),因而lng市场的趋紧也间接促进了燃料油的消费增长。

总体来看,燃料油基本面当前没有显著矛盾,如果原油端能够企稳并重回上涨态势,高低硫燃料油单边价格均有望反弹。因此需要密切关注油市潜在风险因素的变化,选择恰当的入场时机。

策略:谨慎看多,逢低多lu、fu(单边策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注册

策略:暂时观望,三季度考虑逢低配置lu-fu多头(价差策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注销

 

液化石油气:原油端经历回调,lpg外盘支撑仍延续

虽然原油端有所回调,但外盘lpg价格仍较为坚挺,cp与fei掉期首行价格保持在655以及675美元/吨左右的水平,与上周相比变动不大。在美国供应收缩以及本地pdh需求攀升的背景下,亚太市场维持偏紧态势,支撑区域基准价格以及我国液化气进口成本,进而提振国内市场。就国内基本面而言,目前表现相对一般。首先,供应端跟随炼厂开工负荷呈缓慢回升态势,与此同时燃烧需求仍受到淡季氛围抑制,下游补货需求偏弱。化工侧下游需求则表现相对稳固,尤其是pdh装置开工负荷偏高,带动丙烷原料需求提升,不过由于我国pdh装置大部分原料供应来自于进口,所以需求的提振可能会更直接地反映在外盘市场。而相较于pdh,碳四下游则由于国内汽油市场缺乏进一步的利好,短期需求增量有限。

总体来看,在外盘lpg的支撑下,国内lpg市场或维持高位运行,如果原油端能够企稳反弹则价格具备进一步突破的空间。目前期货盘面对应(广东基准交割地)基差在-300元/吨上下,上周注册仓单存量小幅增加,目前来到4361手,总体水平不高,但盘面压力有限。因此,我们预计期货盘面短期有望维持高位运行,可用参考原油端的节奏进行逢低多配。

策略:中性偏多,考虑逢低多pg主力或冬季合约

风险:国内外疫情超预期恶化;原油价格大幅下跌;液化气深加工装置投产/开工不及预期;大量新仓单注册

 

沥青:基差延续改善,等待需求跟进

上周沥青期价继续下挫,主要在原油价格回落的带动下,自身则因为需求仍然偏弱,库存高企的压力暂时无法解决,叠加仓单的持续流入,压制期货盘面价格。

国内供给:据百川资讯统计,截至7月16日,72家主要沥青炼厂总开工率为37%,环比继续下降4%,近两周炼厂开工率持续回落。但因6月12日稀释沥青征收消费税的举措使得该时间之前地炼进口了大量的原料,在生产有利润的状态下,7月产量预计仍维持高位,供应充裕的格局或将维持到8月上旬左右。下周,沥青生产利润的改善,或有部分转产,预计产量延续增加。需求:随着南方梅雨季节结束,预计刚性需求将逐步恢复,但下周四川以及华北均有大雨,道路施工需求将受到抑制,预计下周需求总体保持小幅回升的势头。

库存:据百川资讯统计,截至7月9日,国内炼厂沥青总库存水平为51%,环比回升2%,社会总库存率61%,环比持平。炼厂开工率继续回落,但仍未看到库存的减少,或说明需求较弱。目前去库拐点尚未见到,总体库存压力仍较大。

利润:随着上周原油价格的继续回落,沥青生产延续有利润的格局,与此同时,实际按照2个月前的船期,沥青生产利润近期一直保持正利润,但焦化生产利润仍不错。

价差:随着期货盘面价格的进一步回调,上周基差明显改善。上周新加坡沥青与高硫180cst燃料油的比值为1.053,较前一周上涨0.028,上周新加坡沥青价格持稳,燃料油价格下跌,带动二者比值上升,生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑:受制于高库存,沥青依然是现实供需宽松,而预期供需改善的逻辑暂未变。随着上周期货盘面价格的进一步调整,上周基差明显改善。近两周炼厂开工率的回落主要跟检修有关,并非生产利润的影响,相反近期沥青生产利润有所改善,叠加6月12日之前大量进口的稀释沥青使得炼厂原料供应充裕,预计当下供应充裕的格局或维持到8月份。因供应充裕带来的短期库存压力仍较大。但成本端的支撑仍存,且后期更大的期待来自于地方炼厂生产成本被抬升后,生产利润将有所恶化,不利于后期产量的释放。叠加后期将进入旺季需求阶段,中线供需改善的逻辑不变。建议保持多头思路,但不追多。

策略建议:谨慎偏多

风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求重新示弱等。

 

pta:原油回调带动pta成本回调,ta加工费短期偏高 

平衡表展望:pta于8月首度重新进入累库周期;px7-8月累库速率有限。 

策略建议:(1)单边:加工费偏高,暂观望。(2)跨期:9-1价差的矛盾在于,09合约持仓量偏高的投机氛围溢价vs7月下至8月库存拐点逐步露出的矛盾,9-1价差建议逢高反套。

风险:pta工厂对检修节奏的把控,终端投机补库的持续性,浙石化px新装置投产顺畅度。

 

甲醇:动力煤偏紧氛围vs甲醇后续累库预期 

平衡表展望:7-9月累库预期,兴兴不兑现检修背景下则7月走平。 

策略建议:(1)单边:谨慎偏多,产业累库逻辑受制于动力煤估值逻辑。(2)跨品种:pp-3ma价差转为观望。动态看,库存结构看pp未能启动,等待8月能否有第二轮补库周期再考虑做扩。静态看,平衡表库存比值8-9月有利于做扩。(3)跨期:9月交割前的累库速率及累库时间不足,9-1价差转为观望。 

风险:煤头甲醇的缺煤式减产预期能否兑现,外购甲醇mto装置的检修兑现进度。

 

橡胶:需求利空释放,胶价延续反弹

上周橡胶期价延续反弹,宏观的支撑主要来自国内货币资金的阶段性宽松,而自身基本面的支撑则主要来自下游轮胎厂开工率的重新回升。

国内交易所总库存截止7月16为190615吨( 2457),期货仓单量178150吨( 3600),上周胶价的反弹叠加国内原料的释放,带来仓单明显增加。截至7月11日,青岛保税区库存继续小幅回落,主要因到港量的减缓。

上周现货价格重心环比小幅上移。据卓创了解,国内现货市场缺乏下游买盘支撑,导致市场整体成交气氛偏淡,贸易商出货滞缓。周内美金胶市场报盘活跃,出货积极,但买盘依然匮乏,中游贸易商多刚需买采为主;短期弱需求状况难改。船货价格因泰国产区降雨偏多从而造成胶水供应受阻,支撑原料价格反弹,最终带动美金船货市场价格上涨,但因目前国内终端采购情绪薄弱,且刚需采购以现货为主,因而使得美金船货成交气氛尚不活跃。截至上周末,橡胶升水合成胶-775元/吨(-750),上周丁二烯价格的持续上涨带来合成橡胶大涨,使得两者价差快速扩大,或带来天然橡胶需求的反替代。

下游轮胎开工率方面,截止7月15日,全钢胎企业开工率58.95%( 15.35%),半钢胎企业开工率55.84( 11.33%)。上周开工率重新回升,但国内处于淡季,7月开工率回升受限。

观点:近期胶价的反弹主要因前期海外原料端的快速回落以及国内下游轮胎厂开工率大幅下挫之后,利空释放之后的缓和,在国内轮胎厂开工率重新回升下的修复。同时,因国内上周宏观货币政策的阶段性转向也给橡胶价格支撑。目前ru主力合约的上方压力主要在烟片进口套利窗口,按照当下的烟片价格测算在13900元/吨一线。7-8月份仍是国内的需求淡季,因此短期轮胎开工率继续回升的空间有限,同时轮胎厂当下最大的压力在于成品库存,因此后期须看到成品库存有效下降后,或才有较明显的原料采购需求。中线基本面来看,国内产量将逐步回升,海外主产区也步入旺季,需求呈现淡季特征,国内需求环比走弱,出口则受制于集装箱紧张表现仍然偏弱。中期供需预期仍偏弱,预计胶价反弹空间受限。

策略:谨慎偏多,短线参与

风险点:国内供应大幅增加,疫情等影响需求继续示弱,资金紧张。

 

聚烯烃:社会库存继续累积,低价货源成交为主

期现价格情况:

7月16日,lld和pp拉丝基准价分别为8250和8400元/吨,主力合约对应基差分别为-85和-12。

从外盘价差来看,7月9日lld和pp的远东cfr完税价格分别为8598元和8956元,进口利润分别为-348元和-556元。

第三从下游利润来看,pe方面,华北地膜和棚膜价格分别为9000元/吨和10000元/吨,较上周不变;pp方面,华东bopp为11150元/吨 , 较上周上涨125元/吨。

第四是相关品价差来看,华东ld与lld价差为1800元/吨, hd-lld价差50元/吨;共聚pp与pp拉丝的价差为30元/吨,pp共聚-pp拉丝价差较上周上涨30元/吨;另外周末lld和拉丝pp的生产比例分别为33.94% 和29.96%。

周度供需和库存情况:

供给方面,7月9日 pe 和 pp 装置开工率分别为87.51%和87.52%。本周新增宁夏宝丰二期、连云港石化、蒲城清洁能源、久泰能源、辽通化工等共七家检修企业。本周国内 pe 石化检修装置涉及年产能 444.5 万吨,检修损失量在 5 万吨,比上周增加 1.42 万吨,上周检修损失量修正为 3.58 万吨。本周吉林石化和齐鲁石化继续大修,目前周度检修损失量处于中等偏高水平,但对国产供应影响不大。

需求端来看, pe下游开工方面,农膜23%( 2%) , 包装膜63%( 0%) ; pp下游开工方面,塑编53%( 3%) , bopp63% ( 0%) ,注塑60%( 3%)。原料采购方面,节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。


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