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金瑞期货有色早评 | 金属静待非农就业数据再定价-博天堂备用网址

2021年8月6日 09:19

2021年8月6日 09:19

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀博弈关系,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:周三公布的美国adp就业数据大幅不及预期。当前疫情反弹,经济恢复受阻,但通胀压力未见缓解,多空交织的宏观环境使得美联储政策变化节奏更加谨慎。但中长期来看美联储政策转向的确定性较大,经济复苏仍将延续,随着疫苗接种的推进,delta变异病毒会对经济复苏造成部分影响,但预计不会引发大规模的封锁。这意味着美国复苏,美联储紧缩的方向进一步得到确认,但具体开始收紧的时间点依然要关注后续疫情发展情况以及经济数据的改善情况。往后看,8月的jackson hole会议和9月fomc会议将是重要观察点。近期需关注美国的债务上限问题。预计在没有新的政策和经济数据指引下,贵金属短期维持相对高位,但上方空间有限;中期依旧面临回落的压力。
投资策略:观望。
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:
近期美国就业、制造业经济数据不及预期,冲击市场情绪。服务业数据处于较高景气区间,验证经济动能向服务业过渡。另外国内疫情范围扩大,制造业增速放缓,亦对情绪有所冲击,铜价较72000有所回落。市场预计将重点关注今夜公布的美国非农就业数据。

1.宏观:货币政策方面,掣肘于经济复苏不确定性升高,境外货币政策的收紧仍较为谨慎。
2.基本面:基本面近期供应有扰动,仍对价格有支撑。一是智利三家最大铜矿(必和必拓的escondida矿、codelco的andina矿和caserones矿)将于8月7日进行调解谈判,仍有罢工可能。二是受限电影响,广西、河南限电对电铜供应有所冲击,据悉广西受影响电铜产量或达2万吨。三是保税区近期到货量亦有所降低,另外废铜也偏紧。消费方面,虽然时间逐渐进入淡季,但出库水平环比基本持平,初具淡季不淡迹象,境内延续小幅去库。但疫情范围扩大后,防疫措施升级,部分终端及加工企业称运输受到影响,河南、江苏部分地区有小范围停产迹象。
3.价格判断:考虑铜基本面有一定韧性(消费有韧性,国内库存持续去库,迹象供应上废铜与矿此消彼涨)且美国就业目标尚未达成,宏观政策难见实质收紧,铜价预计高位震荡。值得注意的是短期矿端供应的不确定性,涉及罢工铜矿量级水平不低。不过从目前看,按智利劳动法通常有5-10天政府调解期,短期供应风险快速上升的可能性有限。
投资策略:价格预计维持高位震荡,建议震荡区间偏低时可以多头建仓。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及国内电力供应对冶炼干扰。
我们的观点:本周铝锭库存继续下降,周度去库2.6至73.2万吨。从消费端来看,河南地区加工企业生产恢复较快,基本回到正常水平,分板块来看,建筑、汽车相关需求淡季消费明显,而线缆及包装领域维持稳定需求。供应端,云南、广西以及贵州地区因电力供应问题,限产规模扩大,同时周末传出内蒙地区因能耗控制问题限产规模扩大,国内供需缺口继续扩大。近期因电力供应、洪灾等影响,电解铝运行产能不断受损,即使在抛储的调节下,供需缺口仍不断扩大,基本面的支撑十分夯实。需要警惕的点:一是近两周的快速去库局面一定程度与运输受阻相关,在运输逐步恢复常态后,有可能出现的集中到货现象导致库存增加,引起铝价有一定回调;二是国内疫情有所扩散,需求及情绪不确定性加大,或对价格产生一定影响。综合来看,双碳背景下国内供应受限是支撑铝价的核心逻辑,短期存在库存变化以及情绪等方面的影响,但整体铝价高位运行的局面不改,可逢低做多。
投资策略:逢低做多。
风险提示:宏观政策不及预期,电力干扰不及预期。



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点:隔夜伦铅跌幅1%,但现货升水居高不下,针对近月的挤仓未完。当前国内市场延续了供过于求,近两周因全国限电、河南暴雨等因素对原生铅生产造成冲击,但影响量小且偏短期,终端消费偏弱,再生铅大幅贴水加大了对原生铅需求替代,炼厂交仓积极,社会库存持续上升。目前资金对海外市场的博弈较为突出,国内旺季消费低预期,这使得沪铅表现较为被动,铅市场过剩氛围的改变需出口或者消费进一步好转刺激,短期铅价维持高位震荡。沪铅波动区间15500/16300元,伦铅波动区间2200/2400美元。
投资策略:伦铅挤仓增加空头保值难度,需谨慎,海外偏紧跨市反套需等待。
风险提示:海外隐形库存释放交仓超预期。


中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:昨日海外冶炼大厂由于山火原因而影响生产,叠加国内南边省份冶炼厂限电而减产。海外矿企下调矿产增量的预期,已被市场消化,冶炼由于年内电力和能耗问题而出现生产不稳定,对矿的需求也逐步减少。锌矿对锌锭市场出现紧平衡;而减少的锌锭生产则通过国储抛储的量级来实现,从而锌价即将进入高位窄幅震荡的区间。目前看,在联储会议落地之前,锌价都陷入窄幅波动之间,伦锌核心运行区域2900-3000美元/吨。
投资策略:观望。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾:供给干扰博弈供需忧虑
我们的观点: 
1.国内疫情扩散仍在继续,加大国内需求前景担忧;需求季节性淡季,产业对高价格接受程度低,金属价格回落;隔夜拜登政府新能源汽车计划消息提振多头信心,价格稍有反弹。
2.电解镍在全球强劲产业链需求推动下快速走强,库存持续去化,部分原料资源紧张,电镍强势上涨。但国家价格高压政策、淡季预期引发产业抵抗式消费,加上供给端镍铁产能逐步释放,金属镍内部需求结构改善等利空因子压制价格冲高。镍豆方面,新能源需求旺盛,硫酸镍高溢价保证了镍豆酸解需求,镍豆库存大幅去化升水走强,镍豆资源偏紧或成为价格创新高的重要推手。我们认为电镍仍维持【16000,20100】美元/吨区间震荡走势,短期镍受不锈钢强势推动价格【18500,20000】美元/吨区间上沿波动。
3.不锈钢短期受国内疫情和国家政策施压影响下冲高回落,但不锈钢产业链看部分资源偏紧短期供给矛盾难调和,电力限制导致7/8月减产,海外价格高企,以及原料价格快速飙升等利多因子支撑不锈钢价格。需求端虽短期疫情扩散和季节性淡季影响下需求走弱,但在全球流动性宽松大以及经济复式的大环境下需求韧性强。预计不锈钢价格短期价格修复后,仍维持偏强走势。
策略:观望或价格回调布局多头头寸。
风险提示:产业需求不及预期、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:供应修复速度vs政策转向。
我们的观点:
美国adp7月就业数据大跌,数据细分来看建筑及服务业拖累较大,经济滞涨担忧上升,有色继续承压。国内来看,政治局会议也强调政策的延续性,尤其面对外围政治经济环境的不确定性。
品种角度来看,锡市场仍是小幅去库模式,但边际来看8月供应环比出现改善。矿端,缅甸财政部仍有释放库存(2k吨左右)预期,叠加锡价高位,冶炼加工费略有上修,但由于矿供需并无根本上扭转,短期加工费大幅调高可能性偏低,仍取决于供应端切实的修复。此外8月锡锭产出环比亦有改善,而下游对23w及上方锡价接受度有限。价格走高至此略有承压,价格走势或较为胶着,然供需小幅缺口仍在,价格上涨趋势仍未变。
投资策略:情绪缓和,逢低买入。
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于预期。

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