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7月就业数据强劲 美联储缩表箭在弦上-博天堂备用网址

2021年8月12日 08:51

2021年8月12日 08:51

  今年前两个季度,随着全球主要经济体的强劲复苏叠加新冠肺炎疫情得到较好控制,大宗商品、美股以及美元指数均走出了明显的上涨行情,国际原油、国内外有色金属、国内黑色系焦炭以及焦煤涨幅居前,以上行情的演绎基本验证了我们的判断:通胀风险成为现实,美联储暂难过早(今年9月以前)选择退出量化宽松。因此,大宗商品市场尤其是工业品原材料下半年仍以高位振荡为主,部分品种有再创新高的可能;而农产品价格仍以重心下移为主,风险资产的股指下半年逐渐具备增配的机会。但上周五美国非农就业数据亮丽,将令美联储在未来加快缩表步伐,加上近期病毒变异以及疫情防控难度加大,未来一段时间全球经济存潜在下行压力,高物价之下的需求明显受到抑制。另外,强势美元也令大宗商品承压。因此,我们预判三季度,大宗商品面临潜在调整压力,而风险资产的全球股指仍将维持高位振荡,国内股债双牛可能阶段性并存。


美国经济增长减速,中国经济平稳回落

由于疫情尚未消除,经济活动并没有完全恢复至疫情前。另外,美联储无限量qe加剧了商品市场的通胀,也抬升了原油价格以及运输成本,一定程度上抑制了全球经济增长。数据显示,2021年6月,摩根大通全球综合pmi指数为56.60%,较5月下降2.10个百分点;摩根大通全球制造业pmi为55.50%,较5月下降0.50个百分点;摩根大通全球服务业pmi为57.50%,较5月下降2.10个百分点。以上制造业以及服务业pmi的走弱,正是经济复苏减弱的体现。

全球主要经济体增长出现分化,二季度,美国gdp同比增长12.17%,较一季度上升11.62个百分点;日本gdp同比增长-1.60%,较一季度下降0.50个百分点;欧元区gdp同比增长-1.30%,较一季度上升2.70个百分点;印度gdp同比增长1.64%,较一季度上升1.18个百分点。中国二季度gdp同比增长7.90%,较一季度下降10.40个百分点。7月,中国制造业采购经理指数(pmi)为50.40%,较6月下降0.50个百分点,为4月以来连续第4个月下降;中国非制造业商务活动指数为53.30%,较6月下降0.20个百分点,也是小幅回落。从7月制造业pmi的11个分项指数来看,除产成品库存、购进价格指数出现上升外,其他各分项指数环比都出现了一定幅度的下降。

全球第一大经济体美国经济前景增长堪忧:虽然美国二季度gdp以及pmi仍然维持强劲增长态势,但涉及前景展望的相关指数初现疲态;6月,美国供应管理协会(ism)制造业指数下降0.60个百分点至60.60%,分项指数中,新订单、产出、就业指数分别下行1.00个百分点、上行2.30个百分点、下行1.00个百分点。6月,美国供应管理协会服务业指数为60.10%,较上月下降3.90个百分点。分项指数中,商业活动指数、新订单指数和就业指数分别下行5.80个百分点、下行1.80个百分点、下行6.00个百分点。

欧元区以及日本经济也是小幅趋弱:7月,欧元区制造业pmi指数为62.60%,较6月下行0.80个百分点,制造业pmi连续13个月在扩张区域以上。6月,日本制造业pmi为52.40%,较5月下降0.60个百分点;7月服务业pmi为46.40%,较6月下行1.60个百分点。

新兴经济体pmi指数也大多数不同程度走低:6月,巴西、俄罗斯、印度、南非制造业pmi指数分别为56.40%、49.20%、48.10%、54.20%,较5月分别上升2.70个百分点、下降2.70个百分点、下降2.70个百分点、下降4.10个百分点;中国7月制造业pmi指数为50.40,较6月下降0.50个百分点。

综上所述,上半年全球经济快速增长态势有所减弱,主要经济体第三季度明显放缓或者小幅下行。

通胀风险日益明显,消费需求受到压制

我们认为过去一年大宗商品的大幅上涨,主要原因有以下三点:一是疫情的出现导致了全球货币政策重启大放水;二是疫情导致的隔离显著影响了工业品的生产,导致供应不足;三是原油价格上涨以及疫情防控增加了物流运输成本。供求失衡加上投机资金对通胀的强烈预期将大宗商品置于“火药桶”上,很多商品一年内涨幅接近翻倍,但我们认为全球cpi、ppi经历了一轮显著的上涨以后,通胀风险明显抑制了消费需求,高估的商品泡沫面临刺破。

各主要经济体核心cpi显著抬升:6月,美国cpi上涨5.40%,较5月上升0.40个百分点;欧元区调和cpi同比上涨1.90%,较5月下降0.10个百分点;中国cpi同比上涨1.10%,较5月下降0.20个百分点;英国cpi同比上涨2.50%,较5月上升0.40个百分点;日本cpi同比上升0.20%,较5月上升0.30个百分点 ;印度5月cpi同比上涨4.87%,较5月下降0.48个百分点。

事物总有两面性,通胀推升物价,而过高的物价明显抑制潜在消费需求。我们看到,截至7月29日,花旗美国经济意外指数、欧洲经济意外指数和中国经济意外指数分别为下降19.00、上升45.40和下降41.40。6月美国核心pce同比上升3.54%,较5月上升0.10个百分点;而同期公布的6月美国密歇根大学消费者信心指数为81.20,较5月下降4.30。6月美国个人消费支出不变价季调同比增长9.18%,较5月下降5.84个百分点。物价大幅走高抑制消费需求得到很好佐证。

欧元区和日本表现情况也是消费意愿下降:19国6月消费者信心指数为-4.40,较5月上升1.10;欧元区5月零售销售指数同比上升9.00%,较4月走低14.30个百分点。5月,日本景气动向指数先行指标102.60,较4月下行1.20;一致指标为92.10,较4月下行3.20;滞后指标为93.20,较4月下升0.90。5月,日本两人及以上的家庭月消费性支出实际同比增加11.60%,较4月下降1.40个百分点;6月日本商业部门销售额同比增加10.80%,较5月下降3.50个百分点。

我国cpi与ppi剪刀差进一步走扩,ppi难以拉高cpi,下半年ppi有望高位转入调整或者下跌。7月,消费者价格指数(cpi)同比上涨1.0%,较6月下降0.10个百分点,连续第二个月下跌。7月工业生产者出厂价格指数(ppi)同比上涨9.0%,较6月上涨0.20个百分点。ppi与cpi剪刀差高达8%,创13年来新高;但是pmi下行趋势稳定,有望扭转ppi进一步走高态势;而猪周期长期存在,cpi未来半年预计低位振荡,两者之间剪刀差可能长期处在高位。        

美联储大概率缩表,中国货币政策稳健

尽管美国经济增长前景面临高通胀拖累,疫情的反复也令劳动力就业市场面临诸多变数,但是上周五公布的非农就业数据十分利好,也承接了近两个月良好的就业数据,美国失业率已经下降到5.4的历史偏低位置,在抑制通胀更好维持经济正面前景的目标下,美联储内部要求加快缩减购债的声音越来越响亮。

据报道,亚特兰大联储主席raphael bostic在周一的一场线上研讨会后表示“我们正朝着目标取得实质性进展”,7月新增的94.3万个工作岗位“绝对令人振奋”。他认为如果未来一两个月内美国就业还能保持这样的势头,这意味着美联储确切获得“实质性进展”,并且应该开始着手考虑实行缩表政策,而且缩表速度要比以前快。目前,美联储依然维持着每月1200亿美元的购债速度,包括800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款证券。但是对于利率,raphael bostic则预计美联储到2022年“很晚”才会进行首次加息。

raphael bostic目前考虑的缩表时间在10月至12月,但是如果接下来的就业报告与此前一样强劲,他“愿意把这个时间再提前”。此前,圣路易斯联储主席james bullard曾建议缩表可以于秋天开始,到明年3月结束。

我们观察到,美联储在维持经济增长的前提下,以实现就业和2%的通胀目标作为加息或者缩表的先决条件,应该说目前的就业市场正朝着实质性进一步发展。但从就业与人口的比率情况看,还未触及“实质性进展”的目标值59%的水平。7月就业报告显示这一数字已经达到58.4%,而去年2月疫情暴发之前的水平为61%。另外,目前美国就业相比疫情之前依然有570万的缺口,而德尔塔病毒的肆虐引起新增病例的回升,也对就业的增长构成威胁。所以缩表已经提上日程,但是具体什么时间实施具有很大的不确定性。

对于过早加息问题,我们还是坚持6月的观点:即使美国经济复苏的速度和强度要远超上次,通胀压力也超出以往,美国失业率或于2022年一季度降至5%左右水平,届时两项指标均将达到美联储考虑加息的水平。但是为了最大程度降低风险,美联储还是会通过提前吹风强化预期管理,而最终加息落地仍在2022下半年以后。

相比美联储货币政策的摇摆不定、欲紧还松,我国货币政策相对中性稳健,下半年继续宽货币、紧信用的稳定货币体系,主要体现在及时全面降准和引导m1以及m2小幅下降。我国央行宣布自2021年7月15日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.50个百分点至12.00%。7月15日,下调中小型金融机构存款准备金率至9.00%。6月末,狭义货币(m1)余额63.75万亿元,同比增长5.50%,增速环比下降0.60个百分点,增速同比下降1.00个百分点。6月末,广义货币(m2)余额231.78万亿元,同比增长8.60%,增速环比上升0.30个百分点,增速同比下降2.50个百分点。我国货币政策的稳定实施,确保了通胀得到合理的控制,引导资金利率成本小幅下行,更多资金脱虚向实,也为下半年股债结构性牛市打下基础。

小结

综合以上国内外经济增长、物价表现以及宏观货币政策上的最新动态,我们认为下半年全球风险资产(美股、港股以及a股)仍有小幅上涨可能,全球大宗工业品包括原油有望转入调整或者小幅下跌,农产品底部弱势反弹为主,国内国债期货、a股因为利率下行预计结构性走牛。资产配置方面,建议a股逢低做多,大宗商品工业品以逢反弹做空为主,黑色系成材多单减磅,炉料端继续做空铁矿石,双焦高位振荡波段操作为主,继续做空生猪养殖业利润(做多豆粕做空生猪期货),有色金属多头少量配置或者减磅,美元指数短线反弹提供逢高做空机会。

作者单位:东吴期货


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