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华泰期货宏观大类:美国通胀或逐步回落 继续关注美债利率变化-博天堂备用网址

2021年8月12日 09:27

2021年8月12日 09:27

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:美国通胀或逐步回落 继续关注美债利率变化

周三,美国7月cpi录得5.4%,持平前值,核心cpi录得4.3%,较前值小幅回落,后续受原油价格的高基数拖累下,美国通胀或将走向回落,数据公布后美元指数、美债利率小幅回落。中国方面,7月社会融资存量和人民币贷款余额延续下行态势,继续验证国内经济温和放缓的态势,此外,m1-m2同比增速差继续下降,作为领先指标对股指有一定不利。在国内下半年大量mlf到期,以及美联储收紧的双重背景下,不排除央行再次降准或者超量续作mlf来稳定流动性局面,可以关注后续变化。

上周美国7月非农数据超预期后,美债利率本周延续上行态势,需要关注后续美债利率的走势,警惕对各类资产的冲击。展望后期,美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是紧缩预期上升较快的阶段,将对新兴市场股指造成一定冲击。根据我们对历史的回溯,当美联储官宣讨论taper后是风险资产调整最快的阶段,美元指数反弹将带动资金回流美国,进而冲击新兴市场股指,后续我们预计美联储可能会在年底正式公布taper的时间表。此外,8月1日美国政府债务上限恢复后,需要关注新协议的进程,一旦达成协议政府重新发债,资金回流tga账户或将造成“抽水”现象,也将带动美债利率回升。

商品仍是内外分化的格局。国内面临诸多压力,政治局会议后积极财政政策预期延后至四季度,并且下修了供给侧产能收紧预期,此外国内疫情持续扩散和中美博弈也将影响经济预期和终端需求,7月金融数据再度论证经济温和放缓的态势。原油除了国内疫情风险和进出口配额政策的利空外,周三美国释放增产信号,拜登安全顾问呼吁欧佩克 采取更多行动来限制油价上涨,目前仍静待利空因素出尽再把握逢低做多的机会。整体来看,我们对新兴市场股指保持谨慎,商品中的能化和有色板块延续看好观点。

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化。

 

宏观资产负债表:实体端融资需求走弱

宏观市场:

【央行】8月11日为维护银行体系流动性合理充裕,临近月末,央行以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作,中标利率2.2%,当日有100亿元逆回购到期,实现零投放零回笼。

【财政】8月11日国债期货各品种主力合约全线收跌。10年期主力合约跌0.16%,5年期主力合约跌0.06%,2年期主力合约跌0.02%。银行间现券夜盘累计54只债券成交,主要利率债收益率表现分化,10年期国开活跃券21国开05收益率下行0.1bp报3.255%,5年期国开活跃券21国开03收益率持平报2.985%,10年期国债活跃券20附息国债16收益率上行0.75bp报2.9075%,5年期国债活跃券20附息国债13收益率下行0.75bp报2.7%。

【金融】8月11日货币市场利率全线下跌,银行间资金面有所改善。银存间同业拆借1天期品种报2.0475%,跌22.5个基点;7天期报2.2068%,跌19.01个基点;14天期报2.1877%,跌23.68个基点;1个月期报2.1858%,跌4.15个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0244%,跌19.61个基点;7天期报2.1254%,跌23.07个基点;14天期报2.1988%,跌15.25个基点;1个月期报2.2974%,跌4.14个基点。

【企业】8月11日各期限信用债收益率多数上行,全天成交近1300亿元。银行间及交易所信用债(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)共成交1064只,总成交金额893.96亿元。其中488只信用债上涨,112只信用债持平,430只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据,信用债全天共成交1755只,总成交金额达1280.56亿元。

【居民】8月11日国家统计局公布中国7月金融数据,其中m2同比增长8.3%,预期8.7%,前值8.6%。新增人民币贷款1.08万亿元,比上年同期多增905亿元,预期增1.09万元,6月份为增2.12万元。社会融资规模增量为1.06万亿元,比上年同期少6362亿元,预期1.53万亿元,6月为增3.67万亿元;7月末社会融资规模存量为302.49万亿元,同比增长10.7%。

近期关注点:市场出现类滞胀,央行货币政策基调转变


金融期货

国债期货:社融不及预期

市场回顾:

昨日,期债方面,t、tf和ts主力合约分别变动-0.16%、-0.06%和-0.02%至99.800、100.985和100.775;现券方面,10y、5y和2y的现券加权利率分别变动2.00bp、1.60bp和-2.00bp至2.88%、2.76%和2.51%;资金方面,dr007、shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-23.07bp、-21.80bp和3.02bp至2.13%、2.03%和2.25%;经济通胀方面,工业指数变动-0.20%至3362;公开市场上,央行维持零净投放。消息面上,7月新增社融1.06万亿,预期1.7万亿;新增人民币贷款1.08万亿,预期1.2万亿;m1同比4.9%,预期5.4%,前值5.5%;m2同比8.3%,预期8.7%,前值8.6%。

策略建议:

1. 单边策略:昨日期债继续调整,长期限合约弱于短期限。资金面宽松局面下,短期限合约跌幅较小,地方债供给对资金市场的影响暂未体现,但考虑到8月地方债供给超万亿,短期采取防守策略是必要的,对期债仍然保持中性态度。7月新增信贷低于预期,社融、m1及m2增速均下滑,实体融资需求仍未改善,再考虑到ppi向cpi的传导依然不通畅,未来货币政策望延续宽松基调,不排除二次降准的可能,对债市长期不悲观。

2. 期现策略:资金面收紧压缩正向套利空间;基差延续弱反弹,维持逢低做多的思路不变,主要原因在于:当前基差水平不高,未来若流动性边际收紧,套保需求的上升望带来基差扩大。

3. 跨品种策略:4ts-t和2tf-t走势的逻辑或受到资金和经济的共同影响,近期下行趋势明确,经济悲观叠加流动性难以更松,期限利差收窄存在较强的驱动力。

4. 跨期策略:临近移仓换季时段,可以关注跨期价差套利机会。8月以来价差持续下行,预计下行趋势能维持,irr和净基差维持中性水平,导致多空方的移仓力量较均衡,利率曲线走平(2tf-t趋势下行)仍是主要驱动力。

风险提示:流动性持续收紧

 

股指期货:金融数据低于预期,施压风险偏好

a股窄幅整理,储能概念股全线井喷,氢能源概念同步上涨,锂电池概念回暖,煤炭、地产走高;医美、疫苗、白酒跌幅居前。上证指数收涨0.08%报3532.62点,创业板指跌0.91%报3437.06点。两市成交额12827亿元,连续16个交易日达到万亿规模。北向资金净卖出28.16亿元。贵州茅台、泸州老窖、五粮液分别遭净卖出6.3亿元、6.1亿元、4.95亿元;三一重工逆势获净买入6.31亿元,万科a、中远海控分别获净买入2.1亿元、2.09亿元。沪深两市主力资金净流出128.04亿元。

国内方面,经济有所承压,7月份,中国制造业采购经理指数(pmi)为50.4%,低于上月0.5个百分点,低于预期,数据显示内外需目前都面临压力;7月份金融数据也低于预期,m2、新增人民币贷款、新增社融数量均低于预期,历史上社融与m2同比增速处于下行趋势时,a股表现往往较为乏力。

国外方面,就业市场持续改善,美联储taper的条件基本达成。美国7月份非农就业人数增加94.3万人,远超市场预期,7月失业率降至5.4%,前值5.9%,距离达到疫情前的非农就业水平仅差400万人左右,美联储的taper渐行渐近,美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是紧缩预期上升较快的阶段,将对新兴市场股指造成一定冲击。

近期需密切关注国内疫情演变、中美博弈以及美联储taper对于我国股指的扰动。8月10日0—24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例111例,本土病例83例,此次疫情一是由德尔塔变异株输入引起,病毒传播能力强;二是时间特殊,当前正值暑假期间,旅游度假外出人员多;三是疫情发生地为人员密集且流动性大的国际机场,已向省内其他地区和省外扩散;短期内仍有继续向其他地区扩散的风险。中美博弈方面,明年中美政治周期碰撞(我国二十大换届 美国拜登政府面临中期选举),叠加美国经济货币周期有望与中国形成强势背离,中美关系难以抱有乐观期待。taper对于股指影响方面,从2013年美联储taper表态至2014年停止购债期间,新兴市场股市在此期间有所波动,msci新兴市场指数维持在900点与1100点间横盘震荡。

考虑到此次政治局会议所隐含的“财政政策下半年料发力,货币政策预计仍维持中性”的政策表态,下半年a股料仍维持结构性的行情,国常会降准信号发出后,债券市场目前已经积极响应, 10y国债收益率目前已经跌破2.9%。下半年a股风格料重新转为成长,国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略:中性

风险点:美债利率大幅上行 疫情再次爆发


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