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金瑞期货有色早评 | 会议纪要显示多数官员预计年内缩债,有色承压下行-博天堂备用网址

2021年8月19日 09:02

2021年8月19日 09:02

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:尽管议息会议纪要表明多数官员预期年内开启缩债,但由于决策者认为美就业仍需进展,美元在纪要公布后出现回落。贵金属波动相对其他商品更加平稳,维持在1780附近水平。从宏观逻辑来看,此前7月议息会议凸显政策谨慎性,受疫情境外持续蔓延影响,欧美投资者信心等领先指标均不及预期,经济增长有不确定性,持续掣肘政策转向,预计政策收紧将等待8月央行年会及9月议息会议给出更为明确的政策指引。另外海外疫情持续严峻,据悉美国政府将从9月开始向所有已接种新冠疫苗的美国人提供加强针。英国新冠住院人数达到5个月来最高水平。
贵金属预计短期维持震荡。通胀维持高位,失业救济等财政补贴退坡后就业意愿增加,劳动力市场将加速向好,美联储未来仍将逐渐收紧货币政策。但短期政策难以迅速收紧对贵金属价格有一定支撑。临近政策收紧落地节点,市场博弈加大。长期来看贵金属继续面临调整压力。
投资策略:观望。
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:今日凌晨公布美联储会议纪要,达成上轮经济危机后货币政策收紧的大多数目标,坐实政策收紧预期,商品普遍下行,铜宏观属性较强,跌幅居前。从会议纪要看,一是多数官员预计今年可以开始缩减购债规模,二是通胀已确信朝着目标取得了足够进展,劳动力市场尚有改善空间是唯一制约因素。
目前核心逻辑上市场情绪仍随政策收紧预期变化反复波动,而基本面对价格仍有支撑,预计平衡仍将维持去库,近期价格回落后,现货市场反馈订单有增量,消费显韧性,预计价格维持高位震荡趋势。目前市场悲观情绪下,价格有考验66000附近支撑的可能。
基本面:基本面对价格仍有支撑。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应持续修复,但近期有所扰动,tc修复斜率放缓。虽然必和必拓旗下最大铜矿escondida达成协议,罢工风险下降,但codelco旗下andina(去年年产量18.4万吨)铜矿周四开始罢工,另codelco与el teniente铜矿工会谈判未见进展。废铜仍由于马来疫情、海运不畅、产业库存水平不高等原因偏紧。消费方面,初具淡季不淡迹象,但江苏、河南等地受疫情影响相应区域有所回落。库存方面,进口盈利下保税库存继续回落,而国内库存由于广西限电、疫情因素到货减量,广东库存大降,带动国内去库。境外库存变化不大。
价格判断:临近关键政策节点,政策不确定性较大,考虑到基本面对价格的支撑以及疫情影响的不确定性,铜价预计延续高位震荡,预计核心波动区间在66000-72000元/吨。
投资策略:高位震荡行情,逢低做多。但本周过于临近议息会议关键节点,波动可能加剧,建议控制风险。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系突然恶化。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及国内电力供应对供需干扰情况。
我们的观点:隔夜美联储公布会议纪要,多数委员支持年内缩减购债规模,收紧预期逐渐向现实转变,有色整体承压。基本面端消费仍处于淡季,尤其受疫情、限电等因素影响,部分地区开工率仍受到影响,其中河南地区较为严重,且从7月汽车产量情况来看,缺芯问题仍未见改善,海外再有车厂减产,出口方面,7月未锻造铝及铝材出口量为46.9万吨,环比继续改善,海外需求继续拉动出口但比价以及海运费抑制仍在,后续改善较缓。供应的干扰继续扩大,内蒙地区因能耗控制问题再传扩大减产,供应干扰仍大。随着时间进入8月下旬,消费旺季临近开启,消费将逐步回暖。短期铝价逻辑切换到宏观层面,此外第三批抛储尚未落地,铝价上行趋势放缓。但从中期来看,旺季缺口较大,且上半年能耗控制不佳的省份中铝生产大省较多,远期供应不宜过度乐观,因此仍可关注宏观及抛储后给予的逢低买入机会。
投资策略:逢低做多。
风险提示:旺季消费不及预期,能耗控制不严。



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点:隔夜美联储会议纪要释放年内缩减购债规模预期,铅价盘整,但现货升水升至204.5美元,历史罕见,海外对近月的挤仓仍然激烈,比价再次走低。目前伦铅库存连降,而国内库存升至20万吨。虽然国内供过于求,但低比价下出口预期强化,出口有利于缓解国内过剩压力。消费层面终端铅蓄电池开始去库,旺季抬头对沪铅价格有支撑。受海外疫情反复、海运紧张等因素,出口流程不畅导致铅市场外强内弱持续了较长时间。铅市总体过剩下反弹乏力,资金博弈下价格偏震荡为主。沪铅价格波动区间15200/15800元,伦铅主要波动区间2200/2350美元。
投资策略:区间上沿尝试抛空,如出口贸易流加大且海外库存现向上拐点,尝试买国内抛lme跨市反套
风险提示:
资金博弈下海外软逼仓反复。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈
我们的观点:美联储官员近期再起收紧流动性言论,周边金属普遍录得下跌。锌价进入盘整已有月余,震荡区间越发收窄,虽然锌冶炼供应频出扰动,限电、安全事故导致冶炼减产超出预期,短期锌价表现强势。但是,在宽松流动性转变的大背景下,也无法过高看待锌价,因而预计伦锌核心运行区域2950-3050美元/吨。
投资策略:观望。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点: 
1.美联储公布会议纪要表示今年可能会达到缩减购债规模的门槛,刺激了美三大股指纷纷下挫。商品在宏观需求下滑堪忧以及疫情波动影响下,价格继续回落,伦镍价格再次收跌1.6%沪镍主力夜盘跌幅超2%。
2.不锈钢夜盘继续下跌超3%,现货价格跟随期货下调,我们认为本轮价格下跌主要是对前期因产能限制溢价的一次价格修正。但纵观基本面,原料成本目前暂未见松动的迹象,海外不锈钢价格依旧坚挺,国内即使有广西限电松动预期但实际上还是保持错峰生产,8月产量仍会受影响,支撑不锈钢价格因子逻辑不变。预计价格短期下滑幅度有限,关注17000元/吨支撑。
3.金属镍一方面受产业需求支撑;另一方面新增产能释放以及镍内部需求结构性瓶颈打破的预期制约镍价冲高;短期价格冲高受宏观情绪影响价格快速回落,但产业需求以及库存持续去化会对价格形成强力支撑,关注18500美元/吨支撑力度,操作上前多获利后观望为宜,空头需待趋势确立后适当介入。
策略:观望。
风险提示:疫情扰动供给升级,产业需求不及预期、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:供应修复速度vs政策转向。
我们的观点:资金短期推波助澜后,价格或重新回到23万附近震荡。同时关注产业边际变化,如8月锡锭产出环比改善及消费对高价的消纳情况。然供需缺口仍在,价格上涨趋势难言结束。
国内7月经济数据全面下行,既有季节性偏弱的影响,更有疫情、极端天气及限电影响,金属表现继续承压,然供应受限较大品种如锡仍录得不错表现。孟连口岸关闭三天继续点燃多头情绪,该口岸为主要运输口岸之一,但由于关闭时间较短影响或有限。美国方面继续加强与市场沟通,虽然高通胀 就业改善的组合会加强流动性收紧预期,但市场逐渐适应“预期管理”的节奏,预期差对市场扰动趋缓。国内公布的信贷、社融等数据全面不及预期,内需低迷,压力缓解预期指向四季度,因而近期供应端的差异带来品种走势差异。
品种角度来看,锡元素(原料 锡锭)的短缺仍主导价格,且原料及锡锭库存均处于偏低位置。锡价不断创新高,而废锡供应却相对受限,即便锡价维持了半年的强势,废料供应也相对有限。原料的紧张带来加工费的低迷,叠加资金压力,冶炼企业开工始终受限。
投资策略:前期多头高位换手,新多逢回调买入。
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于预期。


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