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金瑞期货有色早评 | 情绪继续缓和 锡价测试偏高压力-博天堂备用网址

2021年8月25日 09:52

2021年8月25日 09:52

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:此前我们认为贵金属表现相对坚挺,美债收益率涨势受阻是主要原因。另外此前8月欧美pmi初值数据持续下行,反映出经济增速继续放缓,市场预期联储政策收紧或有掣肘,贵金属明显走强。而白银工业属性更强,昨日拜登基建计划有积极进展,提振白银价格,反弹幅度更高。近期美债收益率由于疫情导致经济修复放缓、美国债务上限等原因,涨势持续受阻。预计对贵金属价格有一定支撑。
贵金属预计短期维持震荡,主要是短期政策难以迅速收紧对贵金属价格有一定支撑。但通胀维持高位,失业救济等财政补贴退坡后就业意愿增加,劳动力市场将加速向好,美联储未来仍将逐渐收紧货币政策。长期来看贵金属继续面临调整压力。
投资策略:观望。
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:近期市场修正过度悲观的政策收紧预期,另外拜登基建计划有进展,铜价小幅提振。拜登规模3.5万亿基建通过众议院投票,最快9月底进行表决。近期欧美8月pmi初值双双下行至年内低点,境外经济修复持续放缓,引发市场对于政策放缓收紧有一定预期。另外铜在基本面有一定支撑,供需平衡仍处于去库当中。境外疫情扰动对政策收紧的掣肘或逐步显现,境内经济下行压力在9月亦可能随疫情、天气影响消退后有所缓和,稳健货币和财政支持对经济的支撑亦可能逐步显现,因此对未来1-2月铜价趋势仍维持高位震荡判断,本次小幅反弹符合预期,但价格已经来到69500附近,预计后劲相对有限,关注本周jackhole央行会议节点。另外海外疫情扩散与政策预期变化的博弈仍是较大不确定因素,如果疫情持续冲击境外经济复苏,而政策来不及放缓收紧节奏,不排除价格短时再次破位下行的可能。
基本面对价格有支撑,平衡仍处于去库中。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应修复有扰动,tc上升斜率放缓。一方面干旱、罢工风险扰动矿端供应。codelco旗下旗舰项目el teniente铜矿谈判仍然受阻。antofagasta由于干旱影响运营,将全年铜产量指导自73-76向下修正为71-74万吨。不过周二codelco与旗下andina铜矿工会达成薪资协议。另一方面全球海运受疫情反弹影响,港口拥堵再次加剧影响运输。而废铜持续偏紧,精废价差一度倒挂。消费方面淡季不淡,江苏、河南等地疫情影响有所缓和。全球库存继续回落,境内外变化不一。lme亚洲仓库注销仓单大幅减少4400,引发市场对于进口入中国猜想,lme市场back结构加剧。境内持续去库。进口盈利下保税库存减少,而国内库存受广东库存大降,持续回落。
投资策略:高位震荡行情,振幅较大,建议操作时合理控制风险。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系突然恶化。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:货币政策预期博弈以及能耗双控对供应干扰情况。
我们的观点:周一铝锭库存继续小幅累积,较上周增加0.2至74.3万吨,累库主要发生在巩义,而华东、华南两大消费地到货仍少。在新疆出现疫情后,运输效率明显下降,导致铝锭到货减少,预计这仍将影响本周周消费到货情况。消费层面,河南地区限电影响减弱,开工率回升,而国内整体仍处于淡季,型材方面消费平淡,汽车板块再度受到缺芯影响。供应端本周再传干扰,内蒙地区减产规模略有扩大,青海电力吃紧给部分铝厂发出口头限电警告,此外发改委公布上半年能耗双控结果,周末宁夏已进行约谈,供应干扰的故事仍未结束。随着时间进入8月下旬,消费旺季临近开启,消费将逐步回暖。短期铝价逻辑切换到宏观层面,此外第三批抛储尚未落地,铝价上行趋势放缓。但从中期来看,旺季缺口较大,且上半年能耗控制不佳的省份中铝生产大省较多,远期供应不宜过度乐观,因此仍可关注宏观及抛储后给予的逢低买入机会。
投资策略:逢低做多。
风险提示:旺季消费不及预期,能耗控制不严



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点:隔夜铅价小幅震荡,伦铅现货升水从高位连续3个交易日回落。国内铅价低位修复,本周沪铅期货仓单呈现下降态势,与低比价下对外出口有较大关联。目前海运紧张因素导致出口进程较为缓慢,低比价修复也较为缓慢。国内旺季需求升温,国内累库幅度将放缓,短期铅价下行空间相对有限,铅价持续低位修复可能性较大。
投资策略:短期空配可适当减仓,出口流程不畅买国内抛lme跨市反套需谨慎,宜建仓远月。
风险提示:资金博弈下海外软逼仓反复。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:昨日中国央行强调跨周期设计,宽慰市场情绪,伦锌再度回升至3000美元附近。品种方面,目前锌冶炼受到诸多因素扰动:限电、安全事故等,或令短期现货端/近月端表现较为强劲。虽然锌目前的特性令锌可能在周边金属中横向对比较强,伦锌核心区域2950-3000美元附近。
投资策略:观望。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点: 
1.隔夜市场风险资产继续反弹,杰克逊霍尔会议临近,市场面临诸多不确定性,加大商品波动。我们认为若本次会议有明确的信用退出计划则顺应市场预期,若继续维持鸽派表面疫情不确定下需求下滑风险加大,市场总体并不乐观。
2.不锈钢夜盘弱势反弹,本轮价格下跌不锈钢的反弹力度最弱,一是因为价格下跌是对7月因减产快速拉升的一次价格修复,二是季节性淡季国内需求走弱,略有累库。但纵观基本面,原料成本端矿和铁暂未见松动的迹象,海外不锈钢价格依旧坚挺,国内即使有广西限电松动预期但实际上还是保持错峰生产,8月产量仍会受影响,而9月阳江某不锈钢厂有部分停产计划,支撑不锈钢价格因子逻辑不变。预计价格修复后仍会维持偏强运行,关注【17000,17500】元/吨区间支撑力度,激进者可适当布局多头头寸。
3.金属镍一方面受产业需求支撑;另一方面新增产能释放以及镍内部需求结构性瓶颈打破的预期制约镍价冲高;短期价格走势受宏观情绪波动,产业需求以及库存持续去化会对价格形成强力支撑,同时价格继续创新高驱动不足,短期维持【18500,20000】区间波动操作思路。
投资策略:多头择机平仓,跨市正套区间操作。
风险提示:疫情扰动供给升级、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:供应修复速度vs政策转向。
我们的观点:宏观利空氛围有所缓和,多金属出现反弹。上周锡价大幅下挫后,现货升水高至6-9千元,当月-次月价差扩大至3千元,期货仓单降至1千吨,短期与长期预期分歧进一步加大。短期价格走势上,现货已出现较强支撑,若宏观避险情绪无进一步发酵,则下跌之势将出现缓和。中期(2-6个月)从供需平衡过渡至小幅过剩,单边行情将受到挑战。锡长期(6个月以上)受制于矿产出有限,供需仍偏紧。
宏观氛围:美国就业快速修复及通胀预期高涨的组合下,年内taper预期得到巩固,叠加经济基本面近期的全面向下,风险资产悉数回落,有色板块出现不同程度下跌,尤其投机氛围较浓的品种。
品种角度:品种角度来看,边际上供应体现出了一定的修复,大的变量如马来西亚msc厂,自5月底宣布关停,近期宣布复产,并在市场进行原料采购。该厂年产锡锭2.5万吨,边际贡献将加大四季度过剩。但马来疫情严重,日新增确诊数仍在2万人左右,复产之路仍有不确定性。且前期关停期间,由于精矿的流转使得锡锭产出有所弥补,后期锡锭边际增量或不及预期。矿端修复偏慢,仍是制约加工费的调整空间。短期利润修复有限,供应增增加或偏慢,叠加9月需求旺季回归,供需仍维持偏紧。供需压力不断向四季度累计,远期过剩的压力将限制价格高度。
投资策略:利空情绪有所缓和,背靠23w尝试买入。
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于预期。

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