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华泰期货商品策略:能源企稳回升 关注后续经济走势-博天堂备用网址

2021年8月30日 09:19

2021年8月30日 09:19

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:鲍威尔发言偏鸽派解读 后续关注三大节点

上周杰克逊霍尔全球央行年会上,美联储主席鲍威尔发表了偏鸽派的讲话,主要是缓解了市场对于提前缩债和加息的担忧,令美债利率和美元指数小幅回落。后续需要关注三大节点:从时间顺序来讲,一是9月到10月美国疫情的进展,考虑到美国推进加强针的注射,9月中旬气温下降后新增病例是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案,由于需要启用“协调法案”10月1日新财年后将是谈判的关键节点,由于民主党并未将债务上限纳入预算决议中,因此后续还将围绕其进行谈判,政府重新发债后,资金回流tga账户或将造成“抽水”现象,将带动美债利率回升。三是12月15日美联储明确缩债时间表的节点,我们预计9月美联储议息会议会释放偏鹰派信号,在12月议息会议上公布具体时间表。我们通过回溯历史发现,美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上taper进程下风险资产调整较快的阶段,美元指数反弹将带动资金回流美国,进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后,美债利率将迎来见顶回落,全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续,目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右,随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开,将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力,政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度,并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”,同时住建部和央行表态继续打压地产,此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。整体来看,我们对新兴市场股指持谨慎态度,商品做多外需、做空内需对冲思路为主,原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。 

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化; 

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。

 

商品策略:能源企稳回升 关注后续经济走势

商品内外分化的格局不变。我们看好外需主导型商品的观点仍延续,一方面是我们认为欧美经济将延续复苏态势,目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、107%左右,随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开,将推动境外经济持续改善;另一方面,境外的积极财政政策将支撑外需主导型商品需求。而国内经济面临诸多压力,政治局会议明确积极财政政策预期延后至四季度,并且指出在供给侧产能收紧政策方面严禁运动式一刀切,同时住建部和央行表态继续打压地产,发改委继续强力推进煤炭保供落地,此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。

上周原油价格明显回升,中国消费复苏对市场情绪起到重要的支撑作用,随着国内新增感染人数的下降,中国交通拥堵指数再度恢复至90%左右,未来新一轮进出口配额的发放将是关注重点;农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调,饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,加之美国和国内cpi延续上行大趋势,软商品和生猪或将得到支撑;关于贵金属板块,我们仍维持中性震荡观点,需要警惕下半年美联储讨论taper到官宣明确时间表时段过程中的调整风险,远期来看,伴随后期美国经济见顶回落,风险资产调整充分后将带来新一轮的黄金战略性多配机会。

策略(强弱排序):原油链条商品(原油、燃料油、沥青等)>新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)>其他品种;贵金属中性;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。


宏观利率:美联储7月释放的预期不变——宏观利率图表054

宏观动态点评

中国:政策在进行降风险,市场在讨论宽信用宽货币。7月份工业企业的盈利增速维持在相对高位,在当前ppi高位的状态下,继续保持缓慢回落的状态。中央财经会议“以经济高质量发展化解系统性金融风险”、央行信贷工作会议的相对提前(保持信贷平稳增长仍需努力)和乡村振兴会议上“再贷款再贴现、存款准备金率”的政策支持,市场增加了对宽信用和宽货币的预期。但是无论是内部来看进行的银行理财净值化要求、文化领域反腐的快速推进,还是外部中美对话的可能重启,宏观政策“不急转弯”和3060“不一刀切”之下的变局正在等待着触发的时机,当前的位置依然偏左侧。

海外:流动性的收紧只是节奏的问题。辛丑年的央行年会上,美联储主席鲍威尔表达了年内缩减资产购买的信号。当下对于流动性收紧的讨论已经不是“会不会”,更多的是如何展开的节奏。从土耳其、俄罗斯到巴西,再到加拿大、澳洲、新西兰缩减购债,以及本周韩国央行的加息,美联储收紧流动性压力下的市场压力正在不断加强。当前等待的是美国债务上限问题约束解除的信号,将对于美元流动性形成进一步的收紧。


宏观资产负债表:逆回购加码主力资金跨月,理财新规扰动债市

宏观市场:

【央行】8月23日-8月27日央行公开市场共有500亿元逆回购到期,本周累计进行了1700亿元逆回购和700亿元国库现金定存操作,因此当周央行公开市场全口径净投放1900亿元。本周央行公开市场将有1700亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期100亿元、100亿元、500亿元、500亿元、500亿元,无正回购和央票等到期。

【财政】8月23日-8月27日一级市场共发行利率债81只,实际发行总额4521.9亿元(较上周减少2331.32亿元),到期1370.9亿元,净融资3151.1亿元(较上周减少2266.6亿元),其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为148.0、2392.3和610.8亿元,政府债券供给有所放缓。后续一级市场等待发行利率债40只,计划发行金额2309.9亿元。二级市场方面,本周资金面收敛,国债期货涨跌互现,国债收益率以反弹为主。

【金融】8月23日-8月27日主要银行同业存单发行4983亿元(不含农信社和民营银行),净融资379亿元。8月16-20日,主要银行同业存单发行4983亿元,净融资1008亿元。同业存单加权发行利率2.57%,前一周为2.63%。加权发行期限7.7个月,前一周为9.4个月。加权利率下行主要受期限缩短影响。分银行类型来看,各类型银行加权期限不同程度缩短。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例,合计48.4%(-17.4pct),其中国有行94.4%(-3.6pct),股份行53.0%(-22.6pct),城商行33.8%(-10.7pct),农商行14.7%(-7.4pct)。

【企业】8月23日-8月27日信用债成交量有所下降,较上周减少5%左右,成交量在6560亿元左右。结构上,分评级来看:成交以aaa评级为主,占比在62%,aa 评级次之,占比在26%左右。分企业性质来看:国企成交量占比95%;分行业来看:城投成交量占比接近一半,在48%左右,地产成交量不大,占比在4%左右;分期限来看:成交集中在3年以内,占比达到92%,其中1-3年占比最高,达到53%。发行量来看,当周发行415支非金融信用债,金额合计3327亿元,净增量为867亿元,发行和净增量环比上周分别上升16%和32%。取消发行方面,本周合计取消发行26支债券,计划发行金额约194亿元,远高于上周,或与发行量增长以及邻近月末需求有所波动有关。

【居民】8月23日-8月27日当周40城整体新房成交面积相较去年同期变化-28%,环比 5%,相对2020年周均-15%,年初以来累计同比 22%,较2019年累计同比 13%。其中,一/二/三线新房成交面积同比-4%/-18%/-45%,环比变化 15%/ 3%/ 1%,年初以来累计同比 49%/ 23%/ 14%,较2019年累计同比 33%/ 20%/ 2%。当周的二手房市场中统计的14个城市成交面积同比变化-42%,环比 2%,年初以来,二手房成交面积累计同比变化 6%,较2019年累计同比-1%。


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