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华泰期货原油:飓风影响美湾石油供应链,成品油裂差走强-博天堂备用网址

2021年8月30日 09:21

2021年8月30日 09:21

能源化工

原油:飓风影响美湾石油供应链,成品油裂差走强

上周油价大幅反弹,从月差来看,布伦特表现要强于wti,bw价差显著收窄,主要原因来自上周美国能源部2000万桶的抛储计划,而从产量、库存以及炼厂开工率等角度来看,美国的基本面仍相对健康,库存去化的趋势尚未逆转,不过由于释放的战略储备主要是含硫原油,因此美湾地区mars对lls贴水明显拉大,市场对于美国能源部的抛储计划已经price in。而另一方面,墨西哥的海上平台火灾虽然导致了约42万桶/日的产量中断,但绝大部分损失产量会在一周内重启,目前墨西哥国家石油公司表示在周一前能够恢复绝大部分产量,因此墨西哥大火的影响已经微乎其微。

而目前市场最为关注的是飓风ida的影响,飓风目前已经在路易斯安那州登陆,对美湾地区的石油供应链产生直接冲击,石油生产方面,受影响产能约174万桶/日,受影响的炼厂产能在211万桶/日,同时物流基础设施也受到显著影响如路易斯安娜港暂停作业以及科洛尼尔管道部分线路临时关停,虽然目前从影响上看供应与需求几乎相当,但从历史的情况来看,海上石油平台受损的可能性较低,一旦飓风过境之后将会快速恢复,但港口码头、管道与炼厂等设施更容易受损而恢复较慢,我们认为短期美国地区的汽柴油裂解价差将会受到明显提振,原油方面因为供需受到影响的幅度相近,因此方向性上不显著,未来要取决于上下游基础设施的恢复快慢,参考历史情况,如果不出现类似2018年的洪涝等次生灾害,那么对石油市场的影响也是偏短期的,历史上多次飓风也证明了美湾地区的石油供应链有较强的韧性。

策略:单边中性,做多美国馏分油裂解价差

风险:飓风影响不及预期


燃料油:成本端压力暂缓,高硫市场维持强势

经历近期的弱势运行后,原油价格在上周显著反弹,布伦特重新站上70美元,燃料油市场受到的成本端压力得到缓解,高低硫单边价格均跟随原油上涨。从油市背后的驱动来看,一方面疫情与宏观层面的利空相比之前有所缓释,尤其我国疫情的迅速控制为石油消费重新支撑了石油需求改善的前景,另一方面墨西哥ku-maloob-zaap海上油田的火灾给石油供应造成短期冲击。短期来看,原油市场走向还未完全明朗,多空因素皆存在。海外疫情以及宏观面依然有潜在风险,新一轮欧佩克会议的结果也存在不确定性,最后在近期也需要关注飓风对美国石油生产的影响。中期而言,我们认为如果潜在风险因素能得到控制,原油端仍具备上行空间与驱动,燃料油单边价格有望受到进一步提振。

相对于原油端,当前燃料油基本面则更为稳固,尤其是高硫现货市场氛围偏紧,表现在新加坡高硫现货贴水、月差攀升至高位,内盘近远月合约价差同样受到提振。我们维持对高硫燃料油强势背后逻辑的看法:即在下游消费态势良好的同时供应增长受限,且近期市场的一些变化巩固了这种格局:供应方面,由于疫情控制与油品需求恢复的进程不及预期,全球炼厂开工负荷增长受到抑制,使得燃料油供应增幅受限。此外,欧佩克谨慎增产以及伊核谈判僵局使得中重质原油产量的恢复速度不及预期,近期墨西哥海上油田的火灾更是在短期削减了重质原油的产量(该油田产能为42万桶/天);需求方面,燃料油主要消费下游中炼化与发电端均有显著的增量贡献,航运端需求也较为稳固,而近期我国配额偏紧以及天然气价格暴涨的环境则为前二者“锦上添花”。由于当前炼化与发电需求的强势对高硫燃料油利好更为显著,因此形成了现在高硫市场表现强于低硫的局面。我们认为这种格局还将在短期延续,因此燃料油高低硫价差面临一定压力,但考虑到汽柴油对低硫的支撑、油价中枢已升至高位、加氢脱硫成本不低等因素,该价差下行空间有限,近期或维持偏弱震荡的走势,但在中期视角下我们认为高低硫价差存在进一步上行的空间与驱动,作出此判断的主要理由为:未来高硫燃料油面临的供应压力将逐渐增加(欧佩克增产、伊朗制裁解除、炼厂开工提升),且在消费端高低硫将面临季节性强弱的切换,到冬季中东地区燃料油需求相比目前明显回落(当地使用燃料油品质以高硫为主),而届时日韩与欧洲等地电力系统进入燃料油消费旺季(当地使用燃料油的品质主要为低硫)。此外,从现在的库存与远期曲线来看,lng市场的强势很可能延续到今年冬季,则低硫燃料油发电终端需求有望受到进一步的提振。

总体而言,目前燃料油自身基本面较为稳固,如果原油端能够企稳反弹则fu、lu单边价格有望继续突破。短期来看高硫市场驱动强于低硫,高低硫价差或呈现弱势震荡走势, 但我们认为往后这种态势会逐步发生逆转,高低硫价差存在进一步的上行空间。因此,我们认为正好可以借助短期与中期的市场强弱分化,在未来一两个月时间里寻求低位配多lu-fu价差的机会。

策略:中性偏多,原油企稳后逢低多lu、fu主力合约(单边策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注册

策略:暂时观望,三季度考虑逢低配置lu2201-fu2201(价差策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注销


液化石油气:原油价格反弹,lpg外盘支撑延续

经历近期的弱势运行后,原油价格在上周显著反弹,布伦特重新站上70美元,燃料油市场受到的成本端压力得到缓解,高低硫单边价格均跟随原油上涨。从油市背后的驱动来看,一方面疫情与宏观层面的利空相比之前有所缓释,尤其我国疫情的迅速控制为石油消费重新支撑了石油需求改善的前景,另一方面墨西哥ku-maloob-zaap海上油田的火灾给石油供应造成短期冲击。短期来看,原油市场走向还未完全明朗,多空因素皆存在。海外疫情以及宏观面依然有潜在风险,新一轮欧佩克会议的结果也存在不确定性,最后在近期也需要关注飓风对美国石油生产的影响。中期而言,我们认为如果潜在风险因素能得到控制,原油端仍具备上行空间与驱动,液化气市场有望受到进一步提振。

随着原油与宏观面的压制暂缓,lpg国际市场在上周再度走强。截至上周五,cp丙烷掉期价格来到671美元/吨,与此同时fei掉期价格升至706美元/吨。外盘的坚挺使得我国lpg进口成本维持高位,持续支撑国内现货与期货盘面价格。且临近月底,沙特阿美即将公布9月cp价格,若超出预期可能给国内市场带来额外的短期提振。

就国内基本面而言,目前仍然缺乏亮点。供应端来看,国内炼厂产量波动不大,上周港口库存有所回落。根据隆众资讯数据,华东lpg码头库存率降至54.34,环比前一周下滑3.4%,华南lpg码头库存率降至39.53,环比前一周减少14.9%,但目前二者仍处于年内高位区间。需求方面,淡季氛围下终端消耗情况好转预期有限,国内民用燃料消耗情况无实质改善。由于近期天然气价格走势偏强,或驱使部分工业用户(如陶瓷厂等)把燃料从天然气切换为lpg,这种趋势可能对lpg工业燃烧需求形成一定补充,不过预计绝对量不会太大。与此同时化工下游对整体消费的支撑也在转弱,其中pdh装置利润与开工负荷均呈现下滑态势,高昂的丙烷进口成本或对产业形成不利影响。此外,碳四下游需求近期也受到国内疫情以及汽油市场转弱的冲击,mtbe与烷基化开工负荷偏弱势运行。虽然消费在短期受到压制,但考虑到疫情控制进展良好,国内调油需求未来有望边际改善,且新化工装置的投产将持续为市场提供增量需求(其中金能科技的pdh装置有望在近期开车),中期而言,我们依然看好国内lpg化工需求的前景。

总体来看,在外盘的支撑下,我们认为国内液化气现货市场与期货盘面将维持高位运行。考虑到后市国内燃烧与化工下游消费均存在明显的增量预期,且原油端也具备潜在的上行空间,对于pg可以继续以偏多头思路看待。

策略:中性偏多,考虑逢低多pg主力合约或冬季合约

风险:国内外疫情超预期恶化;原油价格大幅下跌;液化气深加工装置投产/开工不及预期;大量新仓单注册


沥青:成本支撑,期价有望维持反弹

上周沥青期价震荡反弹,上半周因自身供需矛盾突出,09合约仓单增加,价格偏弱运行,下半周则在原油大幅反弹下,成本端支撑使得沥青价格补涨。

国内供给:据百川资讯统计,截至8月26日,72家主要沥青炼厂总开工率为43%,环比回升2%。因原料端仍较为充裕,即使是在利润格局持续维持焦化利润好于沥青生产下,开工率仅仅维持震荡下行的走势,这或是后期应对原料回落的常态,因此供应端将保持小幅下降的走势,但不会明显减少。下周,上海石化将转产渣油,辽河将维持一套装置生产沥青,华东和东北沥青供应或小幅减少;金承持续生产沥青,河北沥青供应将稳中增加;其他区域供应或暂无变化。

需求:国内的雨水尚未完全过去,下周华西、黄淮、东北等地降雨偏多,因此,下周需求难有改善。需求的环比变化需关注原油价格重新企稳下,备货需求的出现。

库存:据百川资讯统计,截至8月26日,国内炼厂沥青总库存水平为55%,环比回升1%,社会总库存率63%,环比回升1%。数据或显示,供应减量有限叠加需求偏弱,导致库存延续小幅增加的势头。

利润:上周原油价格迎来重新反弹,沥青跟涨不足,导致沥青生产的亏损进一步放大,在汽柴油价格重新反弹下,上周焦化利润有所改善,总体仍然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。因此利润格局仍有利于沥青转产焦化。

价差:上周基差小幅回落,高库存压制,上周现货价格持续下调。上周新加坡沥青与高硫180cst燃料油的比值为1.074,较前一周下降0.03,上周新加坡沥青价格下跌,燃料油价格亦小幅下跌,但沥青价格跌幅大于燃料油价格,带动二者比值下降,生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑:沥青近期库存的持续小幅回升,主要因供应减量不足以及需求仍偏弱导致的。但在需求旺季的时间点价格出现明显下挫,成本端的支撑开始凸显,沥青在估值偏低下有补涨需求。与此同时,因稀释沥青6月开始征收消费税之后,7月份稀释沥青进口已经出现明显回落,而炼厂的利润格局维持焦化好于沥青,都将有利于沥青供应的持续小幅回落。需求因国内雨水天气短期受抑,随着9月雨水减少后,需求或将呈现环比改善,因此,供需有小幅改善。但因库存高企,驱动仍显不足,价格更多是在成本支撑下的低位反弹。

策略建议及分析:

建议:谨慎偏多

风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求重新示弱等。


甲醇:港口库存再度回落,然而后续仍有mto检修预期 

平衡表展望:9月持续累库,原10月为去库拐点,南京诚志mto检修兑现假设下,去库拐点推后至11月。01合约的主要矛盾在于左侧交易q4限气累库预期vsmto检修预期。但在动力煤以及全球天然气偏强背景下,01合约q4预期仍强。 

策略建议:(1)单边:观望,mto检修计划再度公布,等待回调低位再做q4去库预期。(2)跨品种:pp01-3*ma01价差长期逢反弹做缩。(3)跨期:1-5价差观望。 

风险:原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动,外盘秋检推后情况,q4气头限产具体情况,mto企业检修计划兑现情况。

 

pta:逸盛新材料供应回升,下游亦持续负反馈 

平衡表展望:长丝检修持续背景下,pta9月平衡表迎来首度累库拐点,但累库速率可控。9月亚洲px平衡表迎来首度进入累库阶段 

策略建议:(1)单边:观望,等待pta加工费进一步压缩。(2)跨期:1-5价差观望 

风险:pta工厂对检修节奏的把控,浙石化px负荷情况,聚酯降负的维持时间


聚烯烃:社会库存略有回落,刚需采购低价货源

期现价格情况:8月27日,lld和pp拉丝基准价分别为8130和8350元/吨,主力合约对应基差分别为-15和-187。

从外盘价差来看,8月27日lld和pp的远东cfr完税价格分别为9118元和8836元,进口利润分别为-988元和-486元。

第三从下游利润来看,pe方面,华北地膜和棚膜价格分别为9200元/吨和10200元/吨,较上周上涨82元/吨;pp方面,华东bopp为11275元/吨 , 较上周下跌25元/吨。

第四是相关品价差来看,华东ld与lld价差为2970元/吨, hd-lld价差30元/吨;共聚pp与pp拉丝的价差为0元/吨,pp共聚-pp拉丝价差较上周不变;另外周末lld和拉丝pp的生产比例分别为37.00% 和33.96%。

周度供需和库存情况:供给方面,8月27日 pe 和 pp 装置开工率分别为90.74%和88.84%。本周新增茂名石化和中天合创部分装置中修,暂无新增大修装置。本周国内 pe 石化检修装置涉及年产能 313万吨,检修损失量在 4.85 万吨,环比上周减少 1.93 万吨。本周齐鲁石化、盘锦乙烯、福建联合、神华榆林、燕山石化、烟台万华和海国龙油继续检修,目前周度检修损失量处于中低水平,国产供应相应增加。

需求端来看, pe下游开工方面,农膜39%( 3%) , 包装膜62%(-1%) ; pp下游开工方面,塑编57%( 2%) , bopp60% ( 0%) ,注塑60%( 0%)。原料采购方面,节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。


橡胶:港口库存同比低位,胶价继续下行受限

上周橡胶期价大幅下行,一方面是宏观的推动,美联储缩表的预期使得市场氛围转弱,而沪胶临近交割,09合约升水仍面临压力,nr则在国内轮胎厂开工率进一步示弱下,价格承压。

国内交易所总库存截止8月27为219592吨( 8250),期货仓单量188780吨( 2400),国内割胶旺季,尤其是云南主产区产量跟进使得近期交易所库存增速继续提升。深浅色胶的库存变化差异也带来两者价差的进一步缩窄。截至8月22日,因到港量不及预期,青岛保税区库存延续小幅回落,绝对量同比也处于近年低位。

上周国内外现货价格重心下移。据卓创了解,国内市场价格重心下移,供应端缺乏利多,但现货低库存成为价格底部支撑点;而需求端来看,成品库存高企及出口低迷,轮胎开工承压,下游刚需采购为主,现货交投表现欠佳。天然橡胶美金现货周均价重心下跌,周内市场报盘活跃,但买盘相对清淡,仍以刚需买采为主,受疫情影响,部分中转港阻塞,部分进口船期有所推迟。天然橡胶美金船货市场价格重心修小幅下移,一方面目前疫情对于割胶及生产影响有限,但因需求低迷,导致企业对原料需求放缓,胶水收购价格持续走低;另一方面期货盘面周内表现偏弱,市场缺乏信心,美金船货缺乏支撑下弱势小跌。截至上周末,橡胶升水合成胶-500元/吨(-350),上周天然橡胶价格进一步回落,带来价差继续扩大。

下游轮胎开工率方面,截止8月26日,全钢胎企业开工率55.89%(-5.44%),半钢胎企业开工率57.65(-0.36%)。国内需求的示弱以及轮胎厂成品库存压力带来近期开工率继续下滑。季节性来看,9月开工率有望迎来季节性改善,但因海外内经济下行,总体改善有限。

观点:经历上周的大幅下挫之后,橡胶期现价差进一步缩窄,盘面的套保压力或有一定缓解。供需端来看,需求因为国内外经济面临下行压力,总体金九银十的旺季改善或较为有限,但轮胎厂开工率继续下行的空间或也有限,后期主要关注轮胎厂成品库存的去化,否则原料采购动力无法显现,因此需求端基本趋于弱稳的状态。后期价格的波动或更多来自于供应端的变化。在国内港口库存去化的趋势没有扭转之前,预计橡胶下方的支撑仍较强,而价格上行的动力则需要看到需求端的明显改善以及供应端进一步紧缩,短期供需驱动偏弱,预计价格低位震荡为主。

策略:中性

风险点:国内供应大幅增加,疫情等影响需求继续示弱,资金紧张。



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