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华泰期货宏观大类:中国8月pmi回落 内需主导型商品承压-博天堂备用网址

2021年9月1日 09:08

2021年9月1日 09:08

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:中国8月pmi回落 内需主导型商品承压

周二,中国8月官方制造业pmi和服务业pmi均较前值有所回落,更为关键的是,官方制造业pmi下代表需求的新订单指数下跌1.3个百分点至枯荣线下的49.6,当前国内经济承压的趋势愈发明显,将施压整体内需主导型商品。

上周杰克逊霍尔全球央行年会上,美联储主席鲍威尔发表了偏鸽派的讲话,主要是缓解了市场对于提前缩债和加息的担忧,令美债利率和美元指数小幅回落。后续需要关注三大节点:从时间顺序来讲,一是9月到10月美国疫情的进展,考虑到美国推进加强针的注射,9月中旬气温下降后新增病例是否会再度攀升是关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案,由于需要启用“协调法案”10月1日新财年后将是谈判的关键节点,由于民主党并未将债务上限纳入预算决议中,因此后续还将围绕其进行谈判,政府重新发债后,资金回流tga账户或将造成“抽水”现象,将带动美债利率回升。三是12月15日美联储明确缩债时间表的节点,我们预计9月美联储议息会议会释放偏鹰派信号,在12月议息会议上公布具体时间表。我们通过回溯历史发现,美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上taper进程下风险资产调整较快的阶段,美元指数反弹将带动资金回流美国,进而冲击新兴市场股指。而在公布时间表后,美债利率将迎来见顶回落,全球股指有望企稳回升。

商品内外分化的格局不变。外需主导型商品利好延续,目前欧盟和美国的每百人接种剂量分别在120%、109%左右,随着疫苗接种率的上升和后续限制政策进一步放开,将推动境外经济持续改善。而国内经济面临诸多压力,政治局会议令积极财政政策预期延后至四季度,并且指出在供给侧产能收紧政策落实上严禁“运动式”“一刀切”,同时住建部和央行表态继续打压地产,此外中美博弈也将影响经济和部分行业预期。整体来看,我们对新兴市场股指持谨慎态度,商品做多外需、做空内需对冲思路为主,原油链条和新能源有色金属等外需主导商品延续看好观点。

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化。


宏观资产负债表:住房部将帮助居民改善居住条件

宏观市场:

【央行】8月31日央行维护月末流动性平稳,以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作,中标利率2.2%保持不变。当日有100亿元逆回购到期,实现净投放400亿元。

【财政】8月31日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。十年期主力合约跌0.1%;五年期主力合约较昨日持平;二年期主力合约较昨日持平。主要利率债收益率多数下行,10年期国开活跃券21国开05收益率上行0.46bp报3.227%,5年期国开活跃券21国开03收益率下行1bp报2.93%,10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行2.23bp报2.8445%,5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行1bp报2.68%。

【金融】8月31日货币市场利率涨跌互现,日月末最后一个交易日资金整体偏紧。银存间同业拆借1天期品种报2.2295%,涨37.79个基点;7天期报2.3678%,跌3.85个基点;14天期报2.3283%,跌7.4个基点;1个月期报2.8025%,跌44.5个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.2401%,涨41.7个基点;7天期报2.3826%,涨5.28个基点;14天期报2.3681%,涨4.1个基点;1个月期报2.50%,跌12.37个基点。

【企业】8月31日各期限信用债收益率窄幅波动,全天成交超1100亿元,其中城投债成交近170亿元。银行间及交易所信用债(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)共成交937只,总成交金额867.7亿元。其中336只信用债上涨,98只信用债持平,419只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据,信用债全天共成交1528只,总成交金额达1158.12亿元。

【企业】8月31日8月官方制造业pmi为50.1,继续位于临界点以上,预期51.2,前值50.4,制造业扩张力度有所减弱。中国8月官方非制造业pmi为47.5,低于上月5.8个百分点,降至临界点以下,表明受近期多省多点疫情等因素影响,非制造业景气度明显回落。

【居民】8月31日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日 98%,商品房成交面积较前一日 109%;二线城市商品房成交套数较前一日136%,商品房成交面积较前一日154%;三线城市商品房成交套数较前一日-30%,商品房成交面积较前一日-38%。

【居民】8月31日住建部表示,十四五期间,我国将基本完成2000年底前建成的21.9万个城镇老旧小区改造。今年计划新开工改造的老旧小区是5.3万个,涉及居民900多万户。

近期关注点:市场出现类滞胀,央行货币政策基调转变


金融期货

国债期货:pmi明显不及预期

市场回顾:昨日,期债方面,t、tf和ts主力合约分别变动-0.10%、-0.00%和-0.00%至99.995、101.110和100.790;现券方面,10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.25bp、-0.67bp和-1.99bp至2.85%、2.69%和2.48%;资金方面,dr007、shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动5.28bp、34.90bp和2.93bp至2.38%、2.19%和2.28%;经济通胀方面,工业指数变动0.10%至3379点;公开市场上,央行净投放400亿元;消息面上,8月官方制造业pmi为50.1,预期51.2,前值50.4。

策略建议:

1. 单边策略:昨日虽然pmi大幅不及预期,但并未支撑期债继续上行,主要原因在于资金面异常紧张对债市形成压力,表明影响因素仍是资金层面而非经济层面,那么,资金利率和跨品种价差的走势依然可以为短期预判提供一定参考。目前看来,两者暂时出现背离,即昨日资金收紧的局面下,短端利率反而下行,跨品种价差扩大,我们预计该分化局面难以维持,至于是资金重回宽松,还是跨品种价差再度下行,仍需持续观察。需要警惕的是,进入9月,地方债供给压力尚存,且理财新规落地仍可能扰动市场。综合而言,暂时对期债持有中性态度。

2. 期现策略:irr与资金利率差距不明显,正套机会有限;前期利率持续下行,导致期债累计较大涨幅,在基本面并未发生明显改变的情形下,或是获利盘止盈带来8月以来的调整,在此情形下,越来越多机构开始期债建仓空单进行套保,导致临近交割月基差反而有反弹迹象。不过,近期情绪逐渐好转,基差继续向上的动能衰减,基差交易暂无明显机会。

3. 跨品种策略:4ts-t和2tf-t如期见底反弹,主因理财新规对长债的负面冲击更大,而流动性总体宽松,短债尚有支撑。预计该状态望延续,资金不趋势收紧紧,则做陡利率曲线的头寸就可持有。

4. 跨期策略:主力合约已由2109切换至2112,跨期价差暂时不关注。

风险提示:流动性收紧

 

股指期货:pmi低于预期,a股宽幅震荡

沪深两市股指早盘震荡走软,午后金融股启动拉抬指数;钢铁、煤炭、有色、水泥、化工等周期股逆势上涨,稀土、锂矿板块趁势再度爆发,热门芯片股集体杀跌;海天味业、石头科技等“茅族”多只个股跌停,两市千元股仅剩下贵州茅台。上证指数收盘上涨0.45%报3543.94点,深证成指跌0.66%,创业板指跌1.76%报3214.12点。两市成交额连续第30个交易日破万亿。北向资金净买入61.46亿元,8月累计净买入269.04亿元,连续11个月净买入。新能源产业链个股内部调仓换股,宁德时代、汇川技术分获净买入8.32亿元、5.83亿元,隆基股份则遭净卖出4.52亿元,北方稀土净卖出1.75亿元;韦尔股份、中信证券净买入超6亿元,五粮液、伊利股份净买入逾3亿元,招商银行净买入2.44亿元。净卖出方面,中国平安遭大幅净卖出20.66亿元,贵州茅台净卖出9亿元,迈瑞医疗、药明康德净卖出逾1亿元。

国内方面,经济有所承压,经济增长动能放缓,8月官方制造业pmi为50.1,预期51.2,前值50.4;继续保持在扩张区间,但扩张力度有所减弱。8月官方非制造业pmi为47.5,低于上月5.8个百分点,降至临界点以下,表明受近期多省多点疫情等因素影响,非制造业景气度明显回落;由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。国外方面,美联储主席鲍威尔在全球央行会议发表讲话,内容中既提到年内可能taper,又对于加息、delta病毒以及美国的金融环境进行了鸽派描述,呵护市场意图明显;美联储主席讲话后,美元指数承压,黄金创近四周新高及两周最大涨幅,美国三大股指全线上涨,标普500指数和纳指续创历史新高。美国就业市场目前是决定美联储是否taper的关键因素,delta病毒对美国就业市场近期有所扰动,8月markit综合pmi中的就业分项增速创去年7月份至今新低,近期密切关注8月非农市场数据。

9月份国内货币政策预计仍偏紧,权益资产走势料仍偏弱,四季度或是降准降息的较好时间窗口,对权益资产有利,但a股仍为结构性机会,成长风格重点关注。国内经济增长动能放缓,pmi新出口订单连续三个月低于50%,下半年的出口增速也将逐步回落;由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行;8月份至12月份,市场将有约4万亿元资金到期,下半年依然面临较大资金压力。经济增长动能趋缓、下半年依然面临较大资金回笼压力,国内ppi下半年高位回落,四季度或是降准降息的较好时间窗口,利率料在低位徘徊,a股风格料重新转为成长,国内利率的下行对于科技板块、创业板指数以及成长风格股票具有较强支撑。板块方面可重点关注此次中央政治局会议提及的碳减排以及科技创新板块。股指方面可重点关注中证500股指期货。

策略:中性

风险点:美债利率大幅上行 疫情再次爆发


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