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金瑞期货有色早评 | 旺季不旺 高库存下铅价承压-博天堂备用网址

2021年9月1日 09:17

2021年9月1日 09:17

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:鲍威尔偏鸽发言扰动预期,9月退出qe概率降低,贵金属短时延续反弹。央行年会上鲍威尔如期释放缩减购债规模(taper)信号,但在表述上有几点偏鸽,扰动预期:一是称减码qe不代表美联储会马上着手筹备加息,二是在讨论就业和经济修复时更多强调不确定性,与此前联储官员偏鹰表态有预期差,三是强调通胀走高是暂时的。以此看9月退出qe概率降低,联储taper后迅速加息预期缓和。消息公布后,美债收益率与美元即时走弱,提振贵金属价格。
高通胀 就业修复背景下,政策收紧预计稳步落地,美债收益率、美元中期仍有走强预期,当前受预期变化、债务上限、疫情扰动等短时因素压制。美国通胀维持高位,就业持续修复预期下,保持政策稳步收紧趋势判断,退出qe仍大概率在年内开启(11、12月议息会议正式开启)。在预期变化、美国债务上限与疫情扰动经济修复等短时因素扰动下,美债收益率反弹受阻。未来相关压制因素预计逐步消退,美联储未来仍将逐渐收紧货币政策,美债收益率有望重回升势,贵金属或将再度承压。贵金属有望逐渐步入布局逢高沽空策略的时间窗口。
投资策略:观望。
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:鲍威尔近期发言偏鸽,叠加基本面去库对价格短期有一定支撑。政策方面,美联储释放年内退出qe信号,通胀高企下货币政策仍在边际收紧途中,不排除市场未来修正偏乐观预期。另外疫情冲击下境内外8月经济数据均有承压的可能,临近经济数据密集发布的节点,维持价格高位震荡的判断,建议先观察70000-71000附近的阻力情况。昨日pmi如期回落,主因是疫情气候等短期因素。经济下行压力加大可能有助于打开政策发力空间,后续建议持续观察政策的边际变化情况。
基本面对价格仍有支撑,9月去库可能延续。供应端矿端与废铜此涨彼消。矿端供应修复有扰动,临近60美金关键整数关口,tc上升斜率放缓。矿端供应仍由于罢工、气候及政治因素有一定扰动。需求方面市场猜测方圆可能复产有增量,仍在博弈阶段。而废铜供应仍然偏紧,价格上涨下,精废价差仍在300附近,远低于均值1000水平。精废价差从负值回归后,部分临时停工的利废企业可能有复工计划,预计废铜偏紧将持续。消费方面淡季不淡,废铜偏紧下消费整体持续有韧性,但有听闻局部地区地产订单放缓的声音。全球库存继续回落,内外库存持续分化。境外库存小幅增加。但境内持续去库。进口盈利下保税库存减少,而消费韧性下上海、广东库存均有回落。9月消费预计环比8月季节性有所加强,当前供应格局下,去库可能延续。
投资策略:高位震荡行情,振幅较大,建议操作时合理控制风险。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系突然恶化。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:能耗双控对供应干扰及旺季消费实际情况。
我们的观点:周末归来,广西再传限产政策,铝厂被要求产量不得超过上半年的80%,使得偏紧的供应雪上加霜,铝价继续冲高并站稳21000元/吨。消费层面,河南限电完全解除,铝材开工率继续改善,但其他地区及板块消费仍处在淡季水平,尤其是型材订单方面分化。供应层面,新疆昌吉因总量限产而变相导致年内未来几个月产能下调,而西南地区的电力紧张仍制约着电解铝复产,短期难有复产或新投预期。供应端的故事层出不穷,年内因限电、能耗双控的产能目前均没有复产预期,仅河南意外减产产能在复产的路上,但量级有限,供应层面的短期和预期均表现紧张。此外成本端,发改委上周五发文对电解铝行业阶梯电价进行调整,将明显提高企业成本,对价格形成有力支撑。本周政府及协会再提大宗价格快速上涨,昨日多头减仓,短期价格上涨情绪放缓,但从基本面出发,供需缺口仍在,多单可继续持有。
投资策略:多单可继续持有。
风险提示:旺季消费不及预期,能耗控制不严。



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外低库存下资金软逼仓博弈。
我们的观点:隔夜有色金属中铅表现最弱,伦铅跌幅1.25%,国内沪铅跌破万五关口。当前铅市场整体仍延续了海外偏紧国内偏松格局,库存内升外降。国内供应端趋势向上,原生铅在检修后陆续恢复,尽管再生低利润,副产品补贴收益使得成本重心下移,铅价下跌暂无减产发生。国内季节性旺季表现温和,即将步入9月,铅市暂无明显去库。昨日再生铅和原生铅价差收窄至100元,短期铅价有望低位修复,但持续向上驱动不足,库存高压下铅价波动重心下移,短期或维持低位震荡,沪铅波动区间14800/15600元,伦铅主要波动区间2200/2350美元。
投资策略:观望,跨市反套需等待出口流程顺畅后尝试,宜建仓远月。
风险提示:



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈
我们的观点:周末美联储主席鲍威尔在jackson hole会议上的讲话,显示未来减少资产购买,但加息尚有距离;虽然联储主席讲话与此前的鹰派言论出现差异,但美联储近期开始采用其他工具收紧流动性的举措,已表明taper正在路上。在加息落地之前,市场都将受到本预期而不断做出敏感反应,随着时间的推移,市场会自我强化对加息的预期。品种方面,限电对供应的影响仍然在发酵,但鉴于国储不断售出年岁久远的存货,令市场接受“余量足够”的预期。消费恢复方面,进入8月末消费未见明显复苏迹象,基建融资管的增加还未传导至初级加工品领域,这令锌连“短期月见较强”的预期都在逐步削弱。目前尚无因素变化能令锌价突破窄幅运行的区间,预计核心运行区域2900-3100美元/吨区间
投资策略:观望。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点: 
1.隔夜欧美股市集体走弱,中国经济数据不及预期,引发市场对经济需求下滑忧虑。有色金属整体表现为高位震荡,镍和不锈钢经历上一交易日大涨后,隔夜市场表现平静。
2.广西能耗控制影响不锈钢开工,其中5家不锈钢厂9月按上半年平均产量的7成开工,一家在9月计划排产力度下再减20%。基本面方面,原料成本端虽铬铁略有松动但矿和铁继续走强,海外不锈钢价格依旧坚挺,加上国内限产,支撑不锈钢价格因子逻辑加强。预计价格摆脱震荡区间后将继续走强,重点关注高能耗大省的政策跟风效应以及不锈钢库存变化情况。
3.金属镍一方面受产业需求支撑;另一方面新增产能释放以及镍内部需求结构性瓶颈打破的预期制约镍价冲高;短期价格走势受宏观情绪波动,产业需求以及库存持续去化会对价格形成强力支撑,疫情干扰供给,印尼npi投产进度不及预期,印尼高冰镍投产有推迟风险,跟踪高冰镍进度以及镍库存去化速度,短期关注不锈钢的上涨能否带动沪市期镍突破15万阻力位置以及伦镍能否创新高对沪镍的呼应。月差方面,基于全球显性库存持续去化和良好的产业需求,预计镍库存将继续走低,back结构将持续,跨期正套可继续持有。
投资策略:多头持有,跨市正套区间操作。
风险提示:疫情扰动供给升级、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:供应修复速度vs政策转向。
我们的观点:现货端矛盾在进入交割月后有所发酵,然而消费对高价的实际消纳能力仍偏弱。短期平衡上看,去库的幅度有所放缓,供需矛盾最紧张的时刻或已过去。近期避险情绪有所缓和,短期价格将保持偏强震荡,关注旺季消费是否有亮眼表现。
伴随着避险情绪的缓解,有色板块出现不同程度反弹,近端供需趋紧的品种基本反弹至下跌前平台甚至上方。周五晚全球央行会议上,鲍威尔讲话仍较重篇幅聚焦于对经济及就业修复的不确定性,而非taper的具体安排,与此前多位联储官员偏鹰派的表态形成对比。品种角度来看,缺口有逐渐修复的预期,近1个月周度去库力度也出现收窄。供应边际上存修复预期,境内外冶炼厂开工环比改善,然而矿端修复的偏慢仍有制约。主要锡矿产地的疫情控制仍不理想,如印尼、马来及缅甸,因此加工费仅小幅上调。前期我们提出“短期偏紧限制跌幅”,但同样供需矛盾逐渐缓解的预期也限制反弹高度。后期需密切关注消费预期的变化。
投资策略:震荡偏强,23w附近继续买入。
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于预期。

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