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金瑞期货有色早评 | 供需矛盾突出,伦镍突破前高-博天堂备用网址

2021年9月10日 09:17

2021年9月10日 09:17

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:美国财长耶伦持续联邦债务突破上限的风险,预计美国政府将对债务上限问题更加重视,贵金属持续承压,震荡偏弱。此前白宫称拜登将在周四公布旨在遏制德尔塔疫情以及加强疫苗接种的计划,提振经济修复预期,美元美债携手上行。央行年会上鲍威尔如期释放缩减购债规模(taper)信号,但在表述上有几点偏鸽,扰动预期:一是称减码qe不代表美联储会马上着手筹备加息,二是在讨论就业和经济修复时更多强调不确定性,与此前联储官员偏鹰表态有预期差,三是强调通胀走高是暂时的。以此看9月退出qe概率降低,联储taper后迅速加息预期缓和。消息公布后,美债收益率与美元即时走弱,提振贵金属价格。
高通胀 就业修复背景下,政策收紧预计稳步落地,美债收益率、美元中期仍有走强预期,当前受预期变化、债务上限、疫情扰动等短时因素压制。退出qe仍大概率在年内开启(11、12月议息会议正式开启)。未来相关压制因素预计逐步消退,美联储未来仍将逐渐收紧货币政策,美债收益率有望重回升势,贵金属或将再度承压。贵金属有望逐渐步入布局逢高沽空策略的时间窗口。
投资策略:
观望。
风险提示:美国经济复苏不及预期,美国疫情再次抬头。



中长期矛盾:全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:动力煤偏紧或导致电力受限,市场聚焦基本金属供应扰动,有色多数上行。相较于热门品种铝而言,铜受限电影响相对较少,但如果电力持续紧张,不排除此前广西限电情形重演,冲击平衡格局。短期建议持续关注电力供应预期。
主要逻辑上,宏观不确定性较高,一方面8月经济扰动因素较多,经济数据可能表现不佳,另一方面随着经济、就业逐步恢复,通胀高企下货币政策仍在边际收紧途中。
而基本面对价格仍有支撑,9月去库可能延续。供应方面,虽然矿端供应持续修复,但废铜供应持续偏紧,精废价差持续低迷。马来或在10月底提高进口废铜标准,废铜偏紧可能在四季度有所加剧。国内炼厂产能受检修等影响,产量修复有限。消费方面淡季不淡,废铜偏紧下电铜消费整体有韧性,季节性上逐步进入旺季,环比或有小幅增量。消费韧性、供应受限下,国内仍存去库预期电
宏观不确定性高与基本面有支撑的组合下,铜价大概率仍以震荡为主,现货偏紧背景下价格下方有支撑,向上驱动力尚不明朗,近期市场关注的电力问题目前尚未观察到实际影响。
投资策略:高位震荡行情,振幅较大,建议操作时合理控制风险。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系突然恶化。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:能耗双控对供应干扰及旺季消费实际情况。
我们的观点:昨日部分省份限产风波扩散,市场对于铝限产的担忧不断,铝价继续冲高。本周铝锭库存小幅累积,较上周增加0.2至75.1万吨,不断上行的铝价对下游采购意愿抑制明显。近期加工企业开工率表现仍一般,旺季订单尚未体现,且高价的抑制作用仍在。出口方面,海关公布8月未锻轧铝及铝材出口量为49万吨,环比增加2.1万吨,出口继续改善,主要受海外的强劲需求及内外比值的回落所推动,目前海外需求仍强,但近期进口窗口开启,旺季出口继续改善幅度或有限。供应端,新疆、广西受能耗双控影响限产规模进一步加大,云南限电政策虽有缓解,但目前复产的量级和进度偏缓,因此供需局面仍紧。近期氧化铝海外生产影响以及国内铝企备库等方面影响,价格不断走高,叠加几内亚事件,预计上涨趋势难缓,成本重心上移较快。从基本面来看,供应和成本对价格的支撑较强,而需求旺季的预期仍在,因此铝价将继续高位运行,多单可继续持有。
投资策略:多单可继续持有。
风险提示:旺季消费不及预期,能耗控制不严。



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:旺季低预期下供应对价格弹性。
我们的观点:随着伦铅现货升水逐渐回落,资金对近月软逼仓或渐近尾声,伦铅高位承压,本周维持震荡偏弱。国内市场供需两淡,冶炼利润边际下降,旺季消费不及预期,铅市场整体供过于求难以改观。随着近期铅价调整,再生铅及原生铅价差收窄,铅价或将低位修复,但向上驱动不足,库存高压下铅价总体波动重心下移,沪铅波动区间14800/15600元,伦铅主要波动区间2200/2350美元。
投资策略:观望,等待反弹逢高抛空,跨市反套需待境外库存向上拐点,宜建仓远月。
风险提示:



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:昨日国内传言内蒙地区再度环保升级,锌价表现强势。年内,受限电影响,供应增速一再下调。聚焦短期,从基建融资端看,基建融资有所放宽,但实际订单尚未传到至锌初级加工行业。总体看来,锌冶炼受到限电和双排的影响延绵不绝,尤其进入四季度国内生产耗电高峰时段,冶炼的负面影响更加凸显,但是由于国储还在规律抛锌,因而也无法见到锌出现强扭曲的缺口,因而令锌陷入窄幅震荡的区间,短期锌价核心运行区域2950-3100美元/吨。
投资策略:观望。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点: 
1.中国ppi数据继续走高,cpi低于预期主因食品价格走低,市场预计四季度cpi压力较大。欧央行会议决议率先缩减购债规模。全球股市涨跌不一,商品价格大部分收涨,金属中铝和镍价格继续创本轮行情新高。
2.下半年能耗控制成为交易主逻辑,进入9月各地政府对能耗和产能控制要求严格,先有广西不锈钢限产,而又传出江苏某规模大厂限产3成左右,总体而言随着“碳达峰,碳中和”目标的严格执行,不锈钢产能开工率将持续受干扰。基本面方面,原料成本端虽铬铁略有松动但矿和铁继续走强,海外不锈钢价格依旧坚挺,加上国内限产将会持续到年底,支撑不锈钢价格因子逻辑加强。本次价格强势反弹,而能耗及产能控制愈演愈烈,后续价格能否突破需重点关注高能耗大省的政策跟风效应以及不锈钢库存验证情况。
3.金属镍一方面受产业需求支撑;另一方面新增产能释放以及镍内部需求结构性瓶颈打破的预期制约镍价冲高;短期价格走势受宏观情绪波动,产业需求以及库存持续去化会对价格形成强力支撑,疫情干扰供给,印尼npi投产进度不及预期,印尼高冰镍投产有推迟风险,短期镍价格技术突破前高后有继续走强的产业需求基础,跟踪高冰镍进度以及镍库存去化速度。月差方面,基于全球显性库存持续去化和良好的产业需求,预计镍两市库存将继续走低,back结构将持续,短期保税库货物流入,打压国内升水,但后期随着国内现货消耗,预计升水回落后将再次走强。
投资策略:多头持有,镍跨期正套,跨市正套区间操作。
风险提示:疫情扰动供给升级、政策不确定。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:库存增加拐点的博弈。
我们的观点:近期煤炭短缺引发电力需求缩减预期,带动“限电”预期,联想此前因限电导致供应收缩的品种再次被推上风口。叠加近期缅甸局势再起风云,供应担忧上升,锡价领涨。
短期与长期预期分歧进一步加大,即期库存极低位,但四季度去库的幅度逐渐放缓并转为增加,供需矛盾最紧张的时刻或已过去。若需求无法保持高景气度,则继续推动价格单边上行的动力将缺席。但鉴于即期库存绝对低位,限制了做空意愿及空间,价格或继续高位震荡。
印尼8月锡锭出口7497吨,环比增14%,且连续三个月增加。海外供应边际改善的预期进一步增加,9月现货低库存仍表现出较强支撑,国内核心运行区间在23-25w。中期(2-6个月)从供需平衡过渡至小幅过剩,单边行情将受到挑战,但或伴随着供应恢复的不确定性,价格重心逐渐降低。
投资策略:震荡偏强,23w附近继续买入。
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于。

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