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金瑞期货有色早评 | 累库叠加资金博弈,铝价高位下跌-博天堂备用网址

2021年9月15日 09:17

2021年9月15日 09:17

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:美国cpi数据不及预期,缓解市场对于政策快速收紧的担忧,另外参议院共和党领袖麦康奈尔称,共和党人团结一致反对提高债务上限,若债务上线问题不解决,美十年期国债收益率上行或受阻,金价小幅上行。近期经济数据验证高通胀 就业修复,美元美债同步走强,压制贵金属价格。上周公布的经济数据验证美国通胀高企,就业持续恢复的经济态势。美国8月ppi涨幅超出预期。而就业数据好于预期,经济增长预期好转,美国9月4日当周初请失业金人数录得31万人,创2020年3月14日当周以来新低。21日美联储季月议息会议渐近,市场对政策收紧的担忧加深,美元美债同步上行,对贵金属价格冲击明显。中美加强交流,宏观风险缓和,贵金属承压。周中中美两国领导人交流,此前遗留的贸易摩擦问题有望得到解决,宏观风险整体缓和,亦对贵金属价格有所冲击。
维持贵金属短期震荡判断,议息会议仍是重要观察节点。在政策收紧节奏完全确定前,市场预期将在偏紧和宽松间反复,对贵金属价格有所冲击。随着议息会议渐近,预计价格仍以震荡为主,可以持续在市场较乐观阶段把握市场修正乐观预期机会,逢高沽空。虽然长期来看贵金属继续面临调整压力,但当前节点下,疫情严峻或导致政策难以迅速收紧,美债面临的债务上限等短时问题在9月前亦难以落定,贵金属价格可能反复。
投资策略:可以开始观察逢高沽空的合适时点,适量把握市场修正乐观预期的机会。
风险提示:美国经济复苏超预期,美国疫情再次抬头。


中长期矛盾:全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:现货市场对于7万以上的铜价接受度不高,升贴水走低,成交冷清,且宏观上仍有不确定性,价格短期波动加剧,铜价连续2日下行,抹平前期涨幅。宏观不确定性主要一是联储季月议息会议将在9月21日召开,市场对退出qe节奏仍有分歧,二是从社融数据观察,跨周期政策传导到实际信用扩张仍需时间。基本面去库仍在延续,主要是炼厂检修尚未完成,电铜产量修复尚需时间,且废铜偏紧,对价格有所支撑。另外市场近期聚焦基本金属供应扰动,主要担忧动力煤偏紧或导致电力受限,铜受限电影响较铝、不锈钢更小。目前尚未观察到供应受到实际冲击的情况。
此前乐观的跨周期政策预期,叠加近期中美领导人通话的利好消息,宏观情绪转向乐观,基本面亦有支撑(供应端亦有限电、抗议等消息扰动,且国内库存持续去库)导致短时价格走强。目前市场表现出价格快速拉涨后的情绪修复,重回震荡区间,预计高位震荡将延续。
投资策略:高位震荡行情,建议操作时合理控制风险。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系突然恶化。


中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:能耗双控对供应干扰及旺季消费实际情况。
我们的观点:本周铝锭库存继续累积,较上周增加2万吨至77.1万吨,无锡、巩义和南海是贡献主要增量,主因保税区和西北地区货源流入,不断上行的铝价对下游采购意愿抑制明显,下游型材企业需求疲软,特别是建筑型材企业在房地产政策收紧和铝价高企的双重挤压下导致订单增量不佳,部分企业开始减产,其余版块订单相对稳定,初显旺季不旺的现象。供应端,新疆、广西受能耗双控影响限产规模进一步加大,云南出台能耗双控政策,新投和复产几乎无望,因此相较而言供需局面仍紧。近期氧化铝海外生产影响以及国内铝企备库等方面影响,价格不断走高,叠加几内亚事件,预计上涨趋势难缓,成本重心上移较快。从基本面来看,供应和成本对价格的支撑较强,而长期来看需求并不悲观,基本面为铝价起到一定支撑,但由于近期资金博弈可能加剧铝价波动,建议操作时谨慎控制风险。
投资策略:近期资金博弈可能加剧铝价波动,建议操作时谨慎控制风险。
风险提示:旺季消费不及预期,能耗控制不严。


中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:旺季低预期下供应对价格弹性。
我们的观点:金属走势分化,铅价相对偏弱。伦铅现货不再高升水结构,意味着海外软逼仓短期结束,随着亚洲库存止跌回升,伦铅高位承压。国内市场经历铅价持续下跌后再生整体处于亏损线之下,万五之下价格能为终端所接受,基本面有些许支撑。从两市短期平衡结果来看,海外去库降速放缓,国内旺季不旺导致库存再度刷新高点至21万吨,整体市场仍供过于求,基本面无明显改善。根据调研反馈,十月开始炼厂秋冬季检修或提上日程,关注产业利润下降后供应端缩减是否兑现。整体来看,铅价短期无明显驱动,宏观提振偏弱,供需层面铅价向上动力不足,预期铅价价格重心下移。沪铅波动区间14600/15500元,伦铅主要波动区间2100/2350美元。
投资策略:短期宜减仓观望,等待后续反弹逢高抛空,轻仓跨市反套,宜建仓远月。
风险提示:海外低库存导致内外比价回归较慢。


中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:目前进入冬储,但冶炼现有原料天数已较高,需要额外采购的量级不多;另一方面,硫酸及副产品价格的暴涨,也使得冶炼产出不再仅受到锌元素冶炼利润的主导;因而tc在近期的指针作用较为弱化。消费恢复方面,8月起基建融资明显增加,不断是城投债还是专项债的发行都出现了边际改善,虽然还没有落地到镀锌的消费上,但给与了市场消费转好的预期。锌价已然来到3100美元/吨,就目前的供需情况很难认为锌的核心矛盾已悄然扭转,观察锌价是否能站稳3100美元/吨。
投资策略:观望。
风险提示:


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点: 
1.隔夜主要市场股市走低,美元和原油收涨,基本金属继续走弱,人民币有再次走强的趋势,整体看风险市场小幅波动。
2.下半年能耗控制成为交易主逻辑,不锈钢行业是主要控制对象。基本面方面,原料成本端虽铬铁略有松动但矿和铁继续走强,海外不锈钢价格依旧坚挺,加上国内限产将会持续到年底,支撑不锈钢价格因子逻辑加强。价格冲高回落寻求产业支撑,后市能否突破需重点关注高能耗大省的政策执行以及不锈钢库存验证情况。
3.金属镍一方面受产业需求支撑;另一方面新增产能释放以及镍内部需求结构性瓶颈打破的预期制约镍价冲高;短期价格走势受宏观情绪波动,产业需求以及库存持续去化会对价格形成强力支撑,疫情干扰供给,印尼npi投产进度不及预期,印尼高冰镍投产有推迟风险。短期价格创新高回落,预计19000美元附近有产业支撑,价格能否继续维持上行态势需关注高冰镍进度以及镍库存去化速度。月差方面,基于全球显性库存持续去化和良好的产业需求,预计镍两市库存将继续走低,back结构将持续。
投资策略:观望或背靠支撑短多,镍跨期正套,跨市正套区间操作。
风险提示:疫情扰动供给升级、政策不确定性。


中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:库存增加拐点的博弈。
我们的观点:上周锡价创出历史新高后本周小幅回调,昨日现货市场成交略有回暖,但仍有企业继续耐心等待价格走低。鉴于急涨已较为充分兑现了宏观及现货的利好,警惕高位调整风险。
限电预期和缅甸局势不稳导致了市场对供应端担忧的上升。短期与长期分歧加剧,下半年国内外产能有恢复预期,但库存极低位限制了做空意愿。过程来看,供应边际增加到供需格局扭转尚需要时间,高价下消费有所抑制,旺季预期亦不明确,短期供应偏紧导致的现货强势仍对价格有较强支撑。
投资策略:利多情绪集中释放,警惕高位风险,前期多头酌情减仓。
风险提示:政策干扰加剧;矿山修复好于预期

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