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华泰期货宏观大类:全球风险资产明显调整 聚焦本周美联储议息会议-博天堂备用网址

2021年9月22日 09:24

2021年9月22日 09:24

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:全球风险资产明显调整 聚焦本周美联储议息会议

假期期间,全球股指均出现不同幅度的调整,在部分地产企业偿债风险的影响下,地产股领跌恒生指数,而富时中国a50指数同样出现大幅调整,假期归来后国内风险资产预计也将面临调整压力;欧美股指则在欧洲放缓pepp和美联储taper预期的影响下同样延续了下跌趋势,短期黄金、美元、日元等避险资产小幅回升。在美国8月零售销售超预期的背景下,需要关注9月23日美联储议息会议,焦点在于美联储是否会透露更多taper的信息。

后续需要关注三大节点:一是9月到10月美国疫情的进展,考虑到美国推进加强针的注射,以及9月中旬气温开始下降,该阶段是疫情是否会再度攀升的关键节点。二是10月1日后美国政府债务上限的谈判以及基建和加税等法案,考虑到需要启用“协调法案”,10月1日新财年后将是谈判的关键节点。三是12月15日美联储议息会议,我们预计美联储将在12月议息会议上公布taper具体时间表。我们通过回溯历史发现,美联储官宣讨论缩债到正式提出时间表的阶段是历史上taper进程下风险资产调整较快的阶段,新兴市场股指和商品面临一定调整风险。而在公布时间表后,美债利率将迎来见顶回落,全球股指有望企稳回升。

四季度可以关注供需双重利好的板块。外需主导型商品利好延续,美元指数的回落,叠加供应端的受限在推升铜铝等有色金属走强。需要指出的是,四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑,在短期供给难以放量的同时,冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转,除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外,国内供给端调控也有进一步发力的可能,在能耗总量和强度“双控”的格局下,8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑,后续关注限产政策的执行情况。因此商品内部仍是分化的判断,我们继续看好外需,部分内需品种要关注供给侧政策执行情况,短期钢材价格或得到支撑。整体来看,我们对新兴市场股指持中性态度,商品做多供不应求局面延续的品种,新能源有色金属、原油链条等外需主导商品延续看好观点。 

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化; 

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。


商品策略:板块分化加剧 关注供需双重利好的板块

内外经济分化局面有望扭转。我国8月经济数据延续承压态势,但我们认为年内或许已经见到投资端的底部,一方面是积极财政政策预期升温,9月8日发改委新闻发布会表示“争取明年专项债券早发行、早使用、及早形成实物工作量”,今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成了对四季度至明年年初财政刺激加码的强力预期,并且专项债发行提速得到了高频数据的初步验证。另一方面,在部分房地产企业偿债危机的影响下,在坚守“房住不炒”底线不变的前提下,各地政府或通过修改供地规则、边际放宽信贷条件来保障房地产市场稳健运行。因此我们调整国内需求端加速下行的判断,后续有望筑底企稳,而内外经济分化的局面也有望扭转。

板块分化加剧,建议关注供需双重利好的板块。在疫情恢复红利过后,全球经济改善更多趋向结构性、慢变量的因子,比如说拜登政府和欧洲的复苏计划均为五年期以上的,集中于新能源、数字货币等行业的需求刺激,而国内也至少是今年底到明年一季度的财政发力预期和更长周期的“双控政策”,因此后续商品更多的需要关注供需双红利好的板块。其中,供应端的受限,叠加新能源政策长期利好的铜铝等有色金属延续看好观点;此外,四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑,在短期供给难以放量的同时,冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面;而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转,除了今年的财政政策后移和明年的财政政策前移构成的积极财政政策发力预期外,国内供给端调控也有进一步发力的可能,在能耗总量和强度“双控”的格局下,8月工业增加值分项下钢材、水泥、十种有色金属等产品产量均出现了明显的下滑,后续关注限产政策的执行情况;农产品中美洲干旱天气导致大豆、玉米等品种供应预期下调,饲料品种仍受益于生猪存栏持续回升,加之美国和国内cpi延续上行大趋势,软商品和生猪或将得到支撑;此外,假期回归需要警惕股指端调整对整体商品的拖累,其中贵金属等避险资产短期受益。总的来讲,商品内部仍是分化的判断,我们继续看好外需,部分内需品种要关注供给侧政策执行情况,短期钢材价格或得到支撑。

策略(强弱排序):新能源及轻量化金属(铜、铝、镍等)、贵金属>原油链条商品(原油、燃料油等)>其他品种;

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升。 


宏观利率:美联储持仓高位离场的空间——宏观利率图表057

宏观动态点评

中国:经济回落延续,风险待释放。1)1-8月除外贸依然强劲外,投资和消费继续放缓。投资从10.3%降至 8.9%(两年 4.0%)、其中地产投资 10.9%(两年 7.7%);生产 13.1%(两年 6.6%);消费 18.1%(两年 8.0%),其中8月单月降至 2.5%。2)房企破产风险继续引发市场担忧,新力股债双杀,恒指大幅下挫,新兴市场波动率指数大幅上涨。3)央行流动性供给增加,净投放1900亿元,等额续做6000亿mlf并重启14天逆回购,以维护市场稳定。此外,在地产风险的炒作过程中,央行对银行境外贷款征求意见,释放了人民币负债扩张的信号。

海外:等待美联储议息,债务上限问题牵动市场。1)美财长继续表达提高债务上限的紧迫性,10月面临资金耗尽风险,预计增加短期市场波动。2)欧洲气荒继续增加欧洲价格上行压力,而美国启动新一轮301调查讨论和中国对81项商品关税延长排除期限,价格的压力继续呈现出结构性特征。3)美联储本周进行议息,市场预期联储将进一步明确11月或12月宣布taper的时间表。此外,联储开启对炒股进行道德审查,关注市场波动风险阶段性放大驱动的左侧机会。


宏观资产负债表:本周资金预计平衡,关注新一期lpr利率

宏观市场:

【央行】9月13日-9月18日央行公开市场操作共有500亿元逆回购和6000亿mlf到期,同时进行2400亿逆回购操作和6000亿mlf操作,实现净投放1900亿元;本周(22至26日)央行公开市场将有1400亿元逆回购到期。

【财政】9月13日-9月18日1年期国债收益率上行3.12bp至2.3978%,2年期国债收益率上行1.03bp至2.5185%,3年期国债收益率上行1.14bp至2.5829%,5年期国债收益率上行2.69bp至2.7328%,7年期国债收益率上行0.25bp至2.8698%,10年期国债收益率上行1.29bp至2.8785%,10-1年期限利差收窄1.83bp至48.07bp。政策性银行债方面,10年期国开债下行0.49bp至3.1875%,10年期进出口债上行3.01bp至3.3156%,10年期农发债上行2.26bp至3.3091%,政金债收益率整体亦以小幅回升为主。

【金融】9月13日-9月18日主要银行同业存单发行2994亿元(不含农信社和民营银行),净融资54亿元。9月6日-9月10日,主要银行同业存单发行3347亿元,净融资880亿元。全周来看,银行间质押式回购加权利率1d、7d、14d、1m分别上涨8.16bp、上涨37.16bp、上涨42.77bp、上涨25.87bp,存款类机构质押式回购加权利率(dr)1d、7d、14d、1m分别上涨10.84bp、上涨22.37bp、上涨20.46bp、上涨20.55bp,shibor隔夜、1w、2w、3m分别上涨10.40bp、上涨19.90bp、上涨15.50bp、上涨1.50bp。

【企业】9月13日-9月18日信用债(企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具)共发行3131.43亿元,周环比上升73.98%;总偿还额1930.45亿元,净融资1200.98亿元,周环比上升479.32%。城投债共发行55只,发行金额389.60亿元。从发行的评级结构看,aaa级主体占69%,占比下降;aa 级主体占21%,占比上升;aa级及以下主体占比10%,占比不变。从企业属性来看,国企发行3007.23亿元,民企发行70亿元。从债券类型看,企业债占比4%,占比下降;公司债占比24%,占比上升;中期票据占比26%,占比上升;短融占比40%,占比下降;定向工具占比7%,占比下降。从二级市场成交量来看,当周成交量有所回落,较上周减少7%左右,成交量在6444亿元左右。结构上,分评级来看:成交以aaa评级为主,占比较上周下降5个百分点至58%,aa 评级次之,占比约26%。成交收益率来看,aaa及aa 评级各期限有所上行,后者上行幅度更大,aa评级期限分化仍存。aaa评级上行幅度均在5bp以内;aa 评级1年及以下、1-3年和3-5年分别上行19bp、14bp和8bp;aa评级1-3年上行66bp,1年及以下和3-5年则分别下行10bp和213bp,aa评级及以下由于样本较少,整体波动较大。

【居民】9月13日-9月18日40个城市商品房成交合计553万平米,周环比 8%,周同比-12%,月度累计同比-16%,年度累计同比 23%。17个城市二手房成交合计125万平米,周环比-1%,周同比-40%,月度累计同比-35%,年度累计同比 5%。


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