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金瑞期货有色早评 | 供应紧张延续,锡价重回高位-博天堂备用网址

2021年10月11日 09:30

2021年10月11日 09:30

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:上周美国就业数据不及预期,贵金属价格盘中一度拉升,但市场支撑力度不强,价格再度回落,维持震荡态势。从中短期来看,贵金属尤其是白银前期价格回落幅度较大,隐含相对悲观市场预期,贵金属可能有一定反弹空间。另外美国债务上限问题迟迟未能解决,美债收益率回升受阻对金价亦有支撑。耶伦再度警告10月18日将用尽债务上限措施,临近违约风险时间节点,美国参议院少数党领袖麦康奈尔表示将允许紧急债务上限延长至12月,短暂平息美债上限违约风险。但在两党就相关政策达成共识前,美债上限风险难言解决。
从长期来看,年内美国缩债确定性较高,货币政策收紧趋势明显,美元美债向上有空间,贵金属向上有压力,贵金属etf、非商业多头持仓持续回落,市场配置偏空,长期预计价格持续走弱。
投资策略:前期空单可以逐步了结,警惕短期反弹风险。
风险提示:美国经济复苏超预期,美国疫情再次抬头。


中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
运行逻辑:
宏观不确定性高叠加基本面有一定支撑,价格预计保持高位震荡。另外临近10月交割日,当月合约持仓量仍高,警惕现货逼仓可能。未来重点关注境外能源危机演变,以及限电因素对供需两侧的冲击情况。
宏观方面不确定性较高。境外方面,美联储年内缩债确定性较高,欧洲经济修复有所放缓;境内方面,尽管政策强调跨周期调节,但地产行业维持高压监管,经济仍面临一定下行压力,另外在能源与电力持续偏紧下,经济活动可能受阻,经济增长承压有超预期风险。另外市场较为关注的境外能源危机如果持续发酵,在极悲观预期下(欧洲今年再临寒冬,俄罗斯未能增加欧洲天然气供应)或引发滞胀风险,建议持续关注。
节后铜价抬升后,现货交投情绪一般。但基准假设下,铜基本面仍维持去库预期,对价格有一定支撑。但要关注限电因素对供需两侧冲击情况。需求端,低产业库存下,消费保持韧性,光伏、出口等板块表现较好。但近期听闻地产类订单表现较差,在地产行业风险尚未解除前可能持续拖累消费。供应端方面增长有限。尽管矿端持续修复,tc强势回升,但废铜始终偏紧,表现为精废价差低迷,替代性不强。电铜供应来看,仍有检修扰动,尚未完全恢复正常。从平衡来看,四季度有小幅去库预期。当前全球库存绝对水平较低,亦对价格有所支撑。不过未来仍需持续关注限电因素对供需两侧的冲击情况。
策略:震荡行情下波动加剧,建议控制风险。
风险点:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系进入试探期后的不确定性。


中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:能耗双控对上下游影响相对占比
我们的观点:节后国内电解铝社会库存86.2万吨,节假日期间累库4.7万吨,无锡、南海、巩义地区贡献主要增量。能耗双控政策持续加码,节后归来青海、宁夏电解铝企业有减产计划,青海计划在当前运行基础上减30%,宁夏一家电解铝厂计划减产约8万吨/年,电解铝新增产能投放持续延迟,预计四季度电解铝产量恢复无望;与此同时,限电限产政策同样影响下游加工企业开工率,加工成本的攀升令部分铝棒及型材企业亏损运行,节前已有多家铝棒及型材企业发出了涨价函上调加工费,但终端还需要时间接受价格,部分铝棒企业选择减产以减少亏损,短期消费受到抑制,叠加国储抛铝节前如约而至,造成近期库存持续累库。但相比较而言,电解铝厂复工复产弹性不如下游加工企业,故而受限电的影响更大,供应端仍偏紧,且进入采暖季后供需缺口或将扩大,另外氧化铝以及煤炭价格高企,电解铝成本居高不下,铝价预计仍将震荡偏强,建议可尝试区间下沿买入。
投资策略:区间下沿尝试买入
风险提示:旺季消费不及预期



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:旺季低预期下供应对价格弹性。
我们的观点:十一节后国内小幅补涨,而lme市场近月升水再度走高至54美元,库存仍在下降且低于5万吨水平,在海外能源价格飙升抬升商品整体通胀预期下,软逼仓预期再起,从而抬高伦铅价格重心并拉低近期内外比价。国内市场社会库存高企下铅总体过剩。我们认为短期铅价下行空间相对有限,主要是后续基于利润缩窄下供应的缩减幅度较大。近期累库幅度放缓,十一假期后炼厂开始集中检修,湖南、江西、山东地区原生铅厂供应缩减量预期超过2.5万吨,且伴随部分省市限电影响冲击,再生铅厂在亏损持续下生产意愿不佳。根据过往,国庆节后2周国内将大幅累库,我们预期今年在低价及供应缩减下,铅市场10月将较难累库,这将给予当前低位铅价基本面支撑。预计沪铅主要波动区间14000/14800元,伦铅波动区间2000/2250美元。
策略:短期不宜追空,后续反弹择机抛空,伦铅库存向上拐点时尝试买国内抛lme跨市反套。
风险点:海外资金博弈下近月软逼仓的持续。


中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈
我们的观点:上周伦锌大幅推高并一度突破近期区间盘整的上演,因欧洲能源价格再度推高,引发市场对海外锌冶炼被压缩的担忧。进入四季度,限电对供应及需求的扰动都客观存在,从倾向性来看,限电对供应的影响更严峻和更具连续性,四季度存在有现货短缺的可能。另一方面,欧美通胀继续推高,市场对于美联储加息的预期愈发增加,令锌价承压,需确认伦锌是否成功突破3100美元平台,
投资策略:观望
风险提示:/


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中长期矛盾:新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾
短期矛盾:供给侧限制与需求忧虑矛盾
我们的观点: 
1. 美国失业率继续回落,加强美国taper预期,美指94左右高位震荡,美10年期国债快速回升至1.6%左右。全球能源短缺危机加大市场供需矛盾,进一步撕裂全球供应链体系,供给短期成为当期市场主要矛盾。
2. 四季度能耗控制仍将从严执行,能耗大省压力不减,但产能限制方面区别对待,产业链上下游供需矛盾加大,不锈钢产业上游镍铁的压力大于不锈钢,而新能源方面节后电力控制将逐步缓解。国际市场方面,海外钢铁行业受疫情和能源成本的双重打击恢复较慢,产业链从铬铁到辅料以及能源成本再到国际物流成本等节节攀升,不锈钢价格仍将继续走高。
 3. 供给方面印尼新增镍铁项目产能逐步释放,同时不锈钢产能投产,预计年度内印尼镍铁输入国内市场有限,青山高冰镍项目延后概率加大,而上游菲律宾雨季将至矿紧张局面难缓解,整体资源端从镍矿到镍铁将继续维持偏紧态势。若国内镍铁产能继续因高能耗受限则产业链将增加对电镍的替代消费,亦或者国内能耗控制放松则整体海内外不锈钢产业的强劲需求将保持对金属镍的原料需求。现货市场表现看,国庆前随着镍价走低,产业低位大幅补库,使得节后补库力度趋弱。库存方面,全球库存将会继续保持去化态势,back结构将持续。镍价短期回调后获产业需求支撑反弹,中短期内维持偏强走势。
策略:多头继续持有,镍跨期正套。
风险提示:疫情扰动供给升级、需求不及预期、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度
短期矛盾:绝对低库存vs供需矛盾的缓和
我们的观点:沪锡价格短期调整后,因矿端供应改善缓慢及宏观情绪修复,价格重回前期高位。交易所库库存虽止跌回升,但绝对水平仍处低位。锡市场低库存现实与供需矛盾逐渐缓解的预期,将成为短期价格博弈的焦点,价格或继续处于高位震荡格局。
品种角度看,锡矿虽有抛储预期,但量级不大,对市场冲击偏短期。基准假设下,四季度锡锭产出将随着锡矿的修复有所增加,预计增量约0.4w。从需求角度来看,根据8-9月弱现实及限电影响,消费增速预期有所下修。从最新的全国限电情况来看,对下游企业的限制仍在持续,这对目前锡金属的供需矛盾将构成一定的缓解作用。
投资策略:下游消费受干扰显现,前期多头酌情减仓。
风险提示:

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