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华泰期货国债:通胀隐忧制约市场情绪-博天堂备用网址

2021年10月13日 09:28

2021年10月13日 09:28

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:中国持续推进产业结构和能源结构调整

周二央行开展100亿7天期逆回购,当日净回笼900亿元,本周央行将累计有1万亿资金到期,宽松预期落空令市场情绪消极。此外,国家领导人强调,要加快形成绿色发展方式,持续推进产业结构和能源结构调整,第一期大型风电光伏基地项目装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。与此同时,发改委落实能源结构调整的配套措施,进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革,国内政府的态度短期或将加大能源价格的上涨,和发电相关的铜铝等有色金属也有所受益。

四季度可以关注商品供需双重利好的板块。首先是各国新能源基建等相关财政计划将继续推升铜铝等有色金属走强。其次,四季度同样需要关注全球冷冬预期对煤、气、油等能源价格的支撑,在短期供给难以放量的同时,冷冬造成北美和中国南方等地采暖需求上升将造成供不应求的局面。而国内部分板块也有望迎来供需两端的好转,部分省市缺电现象凸显了“双控”政策落实的必要性,该政策加剧部分能耗高商品和未能完成“双控”考核省份的重点商品的供不应求局面。因此商品内部仍是分化的判断,建议关注供需双重利好的板块,部分内需品种要关注供给侧政策执行情况。整体来看,我们对新兴市场股指持中性态度,商品做多供不应求局面延续的品种,如新能源有色金属、原油链条等商品延续看好观点。

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化。


宏观资产负债表:关注9月新增信贷能否回升

宏观市场:

【央行】10月12日为维护银行体系流动性合理充裕,央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。期限为7天,中标利率为2.2%。当日有1000亿元逆回购到期,央行实现净回笼900亿元。

【财政】10月12日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘,十年期主力合约跌0.03%;五年期主力合约涨0.02%;二年期主力较昨日持平。银行间现券夜盘累计80只债券成交,主要利率债收益率多数上行,10年期国开活跃券21国开10收益率上行0.24bp报3.2805%,5年期国开活跃券21国开03收益率上行0.72bp报3.0422%,10年期国债活跃券21附息国债09收益率上行0.6bp报2.96%,5年期国债活跃券21附息国债11收益率下行0.5bp报2.77%。

【金融】10月12日货币市场利率多数下跌,银行间市场资金面均衡平稳。银存间同业拆借1天期品种报2.1167%,跌3.12个基点;7天期报2.1972%,涨1.39个基点;14天期报2.2060%,涨5.39个基点;1个月期报2.5241%,跌7.36个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1063%,涨1.92个基点;7天期报2.1592%,跌0.51个基点;14天期报2.1220%,跌1.01个基点;1个月期报2.2995%,跌3.5个基点。

【企业】10月12日信用债市场继续走弱,5年期中债中短期票据收益率上行超3个基点,全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)共成交1265只,总成交金额1091.86亿元。其中190只信用债上涨,73只信用债持平,396只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据,信用债全天共成交1951只,总成交金额达1421.24亿元。

【企业】10月12日工信部表示,主管部门将印发《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)》,将培养一批面向车联网、工业互联网等新赛道的“专精特新”中小企业。

【居民】10月12日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日35%,商品房成交面积较前一日35%;二线城市商品房成交套数较前一日3%,商品房成交面积较前一日4%;三线城市商品房成交套数较前一日-37%,商品房成交面积较前一日-39%。

近期关注点:市场出现类滞胀,关注跨周期调节政策


金融期货

股指期货:沪深两市低开低走,全市场上涨个股不足800只

沪深两市低开低走,上证指数午后一度跌超2%,全市场上涨个股不足800只,杀跌个股却达3600只以上。截至收盘,上证指数收跌1.25%报3546.94点,创业板指跌1.81%报3138.26点,深证成指跌1.62%报14135.38点;成交量也开始萎缩,大市成交金额连续两日低于万亿元。盘面上,钢铁、石油天然气、券商、稀土、特高压板块领衔调整,北方稀土、中金公司下挫逾5%;白酒、地产、医美板块逆市活跃,贵州茅台、五粮液、万科a等红盘报收。北向资金尾盘加速流出,全天净卖出13.79亿元。

国内处于类滞胀宏观情境,市场期待降准。pmi数据目前不乐观,财新中国pmi数据目前已经连续5个月下行,9月份数据为50%、中采pmi数据目前连续7个月下行;年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力,9月份-12月份,市场将有32900亿元的资金到期;各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕,不再为12月预留专项债额度,10月份以及11月份地方政专项债发行面临较大压力,市场面临较大的流动性压力;近期能耗双控叠加电力供应紧张,进一步推高工业品出厂价格(ppi)和挤压下游企业利润,工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性,10月份a股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变,历史上国内信用偏紧时a股表现乏力,a股方向仍不明朗,风格或频繁切换,行情波动料较大,仍为结构性行情。美股近期波动加大,9月份美国三大股票指数均收跌,跌幅均超4%。美股目前面临风险,美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近,后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力;需提防美股的波动对于a股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱,更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内ppi仍处高位,pmi数据下行趋势已经确认,类滞胀阶段下,国内股市表现偏弱,过去四次滞胀阶段,国内申万一级28个行业均录得下跌,跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌,跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈,中国电荒、欧洲气荒、英国油荒,能源供需矛盾不断加剧,能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下,还要面对四季度可能存在的冷冬预期,今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀,权益资产面临较大风险,更多关注资源能源板块通胀的机会,关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略:中性

风险点:美债利率大幅上行 疫情再次爆发

 

国债期货:通胀隐忧制约市场情绪

市场回顾:昨日,期债方面,t、tf和ts主力合约分别变动-0.03%、0.02%和0.00%至99.105、100.740和100.660;现券方面,10y、5y和2y的现券加权利率分别变动-0.12bp、1.31bp和1.00bp至2.96%、2.80%和2.55%;资金方面,dr007、shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-0.51bp、-3.40bp和-2.02bp至2.16%、2.10%和2.43%;经济通胀方面,工业指数变动-16点至3709;公开市场上,央行净回笼900亿。

策略建议:

1. 单边策略:期债全天震荡,虽然央行节后持续大额净回笼,但资金面持续宽松;通胀隐忧尚存,市场情绪依然保持谨慎。初看近期利空较为密集,全球利率持续上行、通胀预期急速升温以及地方债发行提速,但总体而言,更多是情绪冲击,不构成国内利率市场中长期的主要逻辑,原因在于:国内外经济步调并非一致,国内货币跟随海外收紧的理由并不充分;ppi的上行难以向需求端传导,通胀上行,需求羸弱的情形下,央行也难以收紧货币;地方债发行提速虽提升宽信用预期,但难以根本改变资产荒局面,主因地产受抑制。以上三个利空因素并不能成为长期逻辑,但三者集中在10月,难免使得市场恐慌,导致出现短期抛售行为。期债维持逢低买入的操作思路,谨慎看多。

2. 期现策略:irr与资金利率差距不明显,正套机会有限;恐慌背景下基差反弹,根据以上分析,基差上行动能有限,继续推荐逢高做空基差的策略。

3. 跨品种策略:跨品种价差持续反弹得到验证,进入10月后资金面重回宽松状态,地方债发行提速对资金面的影响暂未显现,叠加通胀预期升温,做陡策略尚可继续,故4ts-t和2tf-t的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略:2203合约流动性较差,跨期价差暂时不关注。

风险提示:流动性收紧


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