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期债 短期反弹不改下行趋势-博天堂备用网址

2021年10月18日 09:15

2021年10月18日 09:15

10月以来,国债期货价格大幅下行,t2112合约低点已跌破99元。笔者认为,造成期债大幅下行的因素有:第一,央行公开市场操作回归正常,资金利率显著上行;第二,大宗商品价格大幅上涨引发市场对未来货币政策收紧的担忧;第三,美联储taper临近,美债收益率上行。展望后市,资金面和通胀预期升温继续对期债构成利空影响,但地方债加速发行,基建投资增速回升将对经济形成托底效应。

资金面将持续收紧

10月份资金面相对于9月份将显著收紧,原因有三个:

第一,央行回归正常的每天100亿元逆回购操作,前期到期资金逐步收回。9月份央行公开市场操作净投放5900亿元,截至10月16日已基本收回,且净回收量达8400亿元,超过净投入。9月15日,央行续作5000亿元mlf,基本符合市场预期,表明央行认可当前的流动性,有意控制投放节奏。

第二,地方政府债加速发行,9月份地方政府债净融资4852亿元,为年内次高。今年上半年,地方政府债发行速度显著弱于预期,三季度开始放量,但截至三季度末,地方债净融资只占全年的70%左右(去年同期为90%以上),因此四季度债券发行压力较大,对资金面有一定的负面冲击。

第三,缴税等因素。从历史数据看,缴税具有明显的季节性,主要集中在1月、4月、5月、7月、10月这5个月。10月份缴税因素上升对资金面也有一定影响。

从当前情况看,由于货币资金利率依然在政策利率之下,全面降准的概率较小。

基本面不过分悲观

从基本面看,经济下行压力较大,在能耗双控、限产限电的影响下,经济预期持续走弱,企业的开工率或维持低位,经济增加值增速继续走低的概率较大。另外,由于高价的负面因素以及芯片依旧短缺的影响,消费依然低迷。但在地方政府债加速发行推动下,四季度基建投资将提速,有望对冲经济下行风险。此外,房地产供需的资金来源或有一定程度的放松,土地拍卖量和房屋销售面积有一定的回升空间,前期低迷的房地产投资大概率改善,因此经济增速下行空间有限。目前市场一致预期经济面偏弱,价格已经反映在收益率中,即便经济增速下行的趋势未变,也不影响国债收益率走势。

通胀预期继续升温

四季度国内的通胀有可能达到年内高点,一方面ppi维持高位,另一方面cpi可能加速上行。商品价格维持强势,主要受输入性通胀(能源、有色)以及国内供给的影响,煤炭价格持续大幅上涨以及工业用电价格上调,对大宗商品依然有支撑作用,11月份ppi或升至12%左右。四季度cpi也会显著上行,推动因素包括:第一,生猪及能繁母猪的存栏在去年8月份就停止加速,猪肉价格至少面临由跌至稳的小拐点,生猪期货价格探底回升就是一个例证;第二,ppi的高企逐步传递至下游和cpi,特别是能源价格的大幅上升,会拉高出行成本。

综上,期债利空因素主导格局未变,将维持下行趋势。需要注意的是,经历大幅下跌后,期债有一定的反弹需求,特别是市场预期央行将定向降准。操作上建议t2112合约在99.5元左右介入空单,下方看到98.4元。

作者单位:宏源期货

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