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华泰期货橡胶:到港小幅回升,关注后期库存变化-博天堂备用网址

2021年10月18日 09:25

2021年10月18日 09:25

能源化工

原油:三大机构下半年平衡表缺口继续上调

上周三大机构发布了10月报,本次月报偏向利多,受到飓风艾达影响,三大机构继续下修非opec供应增长预测,同时iea上修了今年需求增长预估 ,虽然opec与eia对天然气替代需求的预估增长相对保守,但总体来看,三大机构三四季度的平衡标缺口均有所放大,意味着库存去化速度快于预期。

需求:eia预计对2021年需求增长预估为506万桶/日,较上月上修10万桶/日,其中亚洲上修抵消了美国小幅下修。opec预计2021年需求增长预估为581万桶/日,较上月预测下修14万桶/日,主要是下修了今年上半年中国和印度的需求增长。iea预计2021年需求增长预估为553万桶/日,较上月预测上修30万桶/日,主要来自天然气替代需求。

非opec供应:eia预计2021非opec供应同比增加67万桶/日,较上月预测下修23万桶/日,主要因为飓风艾达影响了美国供应以及拉美供应。eia预计2021年美国液体总供应同比下降3万桶/日,预计2022年同比增加145万桶/日。opec预计2021非opec供应增加66万桶/日,较上月预测下修26万桶/日,同样是因为飓风艾达影响了美国供应增长。iea对2021年非opec供应预计同比增加62万桶/日,较上月预测下修6万桶/日,主要是美国与巴西产量继续下修。

opec产量:eia口径9月opec产量环比增加38万桶/日至2716万桶/日,增产来自沙特、尼日利亚与安哥拉。opec口径9月opec产量环比增加49万桶/日至2733万桶/日,主要增产来自沙特,尼日利亚和伊拉克。iea口径9月opec产量环比增加34万桶/日至26715万桶/日,opec整体合规率为118%较上月不变,增产来自沙特和伊拉克。

call on opec:eia对2021年coo预估为2798万桶/日,较上月上修了33万桶/日,根据eia平衡表,一到四季度供需差值为-190万桶/日、-190万桶/日、-190万桶/日、-80万桶/日,三四季度的缺口较上月月报显著扩大。opec对2021年coo预估为2779万桶/日,较上月上修13万桶/日,一到四季度coo为2520、2700、2960、2940万桶/日,二季度下修,三四季度明显上修。iea对2021年coo预估为2742万桶/日,较上月上修24万桶/日,一到四季度coo为2630、2650、2830、2850万桶/日,三四季度显著上修。

策略:单边谨慎偏多,做多柴油裂解价差

风险:美国释放战略储备 


燃料油:成本端支撑坚挺,高低硫价差反弹

目前原油基本面较为稳固,预计燃料油市场将持续受到来自成本端的支撑。对于油价来说未来仍然有潜在的上行空间,但往后来自宏观与政治博弈的不确定性将显著增加,需要注意高位的波动风险。

就燃料油自身基本面而言,目前整体上也较为稳固,在库存偏低背景下高低硫燃料油均维持着backwardation的结构。但需要注意版块内部的强弱态势已经有转变的迹象,“高硫强于低硫”开始向“低硫强于高硫”过渡,因此近日内外盘高低硫价差也经历了明显的反弹。我们已经在近期报告推荐低位配多lu-fu价差,也简单分享了其背后的主要逻辑,这里再作进一步展开:前期高硫市场表现更好是因为需求端的驱动对高硫品种提振更为明显,一方面处于消费旺季的中东、南亚地区使用的燃料油以高硫品质为主,另一方面我国地炼在原油配额紧张背景下增加直馏燃料油进口也相对更利好高硫市场。因此,随着中东消费旺季逐渐结束以及我国下发第四批原油配额,高硫燃料油的消费驱动在近期开始边际转弱。而与此同时,柴油市场显著走强对低硫燃料油存在提振效应,此外欧洲天然气紧缺也会带动一定来自电力系统的燃料油需求(欧洲使用的燃料油硫含量一般在1%以内)。总体来看,高低硫燃料油基本面的强弱态势已经发生边际转向,但需要注意这种转向是渐进的,高硫燃料油基本面仍然较为稳固,只不过从中期趋势上我们更加看好低硫燃料油的市场表现。 

总体来看,燃料油基本面目前没有明显问题,在原油成本端的支撑下预计单边价格维持偏强运行,对于fu、lu建议继续以偏多头思路对待,但需要警惕油价到达高位后的波动风险,注意控制仓位。此外,考虑到高低硫强弱态势的边际转向可能持续到冬季,我们认为可以继续持有前期lu-fu多头头寸。 

策略:中性偏多,逢低多lu、fu主力合约,前期多单可继续持有(单边策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注册

策略:逢低多lu2201-fu2201价差,前期多单可继续持有(价差策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注销


液化石油气:原油端维持强势,lpg基差收敛

总体来看,目前原油基本面较为稳固,与此同时国际天然气紧张形势未得到显著缓解,价格仍处在极高位区间,因此我们预计上游原油、天然气市场的强势将持续对lpg价格形成支撑。

就lpg自身市场而言,目前外盘价格仍维持在高位水平,截至上周五fei与cp丙烷掉期分别位于902与861美元/吨。在原油、天然气市场维持强势,且lpg自身基本面偏紧的环境下,预计cp与fei会维持高位运行,高企的进口成本将继续支撑国内市场。

国内方面,近期基本面展现出边际转好的趋向。国内炼厂供应变动不大,且10月上旬到港量下滑,华东与华南港口库存有所回落,但预计下周到港会较为集中。与此同时,需求端展现出明显的反弹迹象,首先随着国内降温,燃烧消费迎来季节性回升。化工需求方面,随着多个万华、华泓、卫星等多个装置结束检修,pdh开工率已经反弹至86%左右,虽然原料成本端的压力依然存在,但近期下游pp价格抬升使得利润边际改善(目前约500元/吨)。此外,烷基化装置开工率同样存在提升预期。整体来看,需求端的走强使得国内基本面边际改善,叠加进口成本维持高位,现货价格近期呈现稳步上行态势。

总体来看,在外盘强势与国内基本面改善的支撑因素下,预计lpg现货价格近期偏强运行。期货方面,此前偏高的盘面升水逐步吸引产业卖方生成仓单,上周仓单量增加1125手至7440手,且新仓单全部来自于华东以及山东,考虑到潜在的交割压力,预计此前期货高升水的局面将有所改变。实际上,上周广东基准地的基差已经从约-700元/吨的水平收敛到平水左右。虽然盘面潜在压力增加,但考虑到现货市场仍有走强空间,可以继续考虑逢低多的操作,但建议控制仓位,注意高位回撤的风险。

策略:中性偏多,考虑逢低多pg主力合约;前期多头头寸可适当减仓

风险:国内外疫情超预期恶化;原油价格大幅下跌;液化气深加工装置投产/开工不及预期;大量新仓单注册


沥青:成本端支撑延续,沥青自身需求仍偏弱

当前沥青正处于季节性去库过程中,但因需求偏弱,去库力度不及往年,沥青自身因绝对库存大,供需总体偏弱,但原油端的支撑仍较强,或限制了沥青的回落空间。同时,因沥青生产利润持续亏损,炼厂供应维持小幅下降的趋势,供应端的减量也使得10月份沥青仍有去库的空间,但受国内降雨及台风影响,需求偏弱,自身供需驱动不足,预计短期价格驱动更多来自于原油成本端。

建议:谨慎偏多

风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求重新示弱等。


pta:浙石化第四批进口配额没兑现,px快速反弹 

平衡表展望:pta全检修兑现背景下,10月平衡表微幅累库;浙石化负荷偏低背景下,亚洲px平衡表10-12月收紧为平衡甚至小幅去库。 

策略建议:(1)单边:加工费偏高,观望。(2)做缩pta-px价差。(3)跨期:1-5价差观望。

风险:pta工厂对检修节奏的把控,浙石化px负荷情况,聚酯降负的维持时间


甲醇:mto检修增多,压制甲醇需求 

平衡表展望:兴兴、诚志、盛虹的检修降负均兑现背景下,短期10月仍是累库预期,11-12月进入季节性去库,关注年底气头紧张下的限气减产力度。 

策略建议:(1)单边:暂观望,煤化工板块高位回落,等待回调低位。(2)跨品种:q4平衡表预判甲醇去库幅度较pp大,pp-3ma价差仍然是逢高做缩。(3)跨期:1-5价差已左侧偏高,暂观望。

风险:原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动,能耗双控限产对煤化工企业开工的实际影响,mto企业检修计划兑现情况,q4气头限产具体情况。


聚烯烃:社会库存方面继续累积,市场交投气氛显清淡

期现价格情况:

10月17日,lld和pp拉丝基准价分别为9500和9600元/吨,主力合约对应基差分别为-100和-191。

从外盘价差来看,10月17日lld和pp的远东cfr完税价格分别为10101元和10068元,进口利润分别为-601元和-468元。

第三从下游利润来看,pe方面,华北地膜和棚膜价格分别为10200元/吨和11200元/吨,较上周上涨200元/吨;pp方面,华东bopp为14200元/吨 , 较上周上涨350元/吨。

第四是相关品价差来看,华东ld与lld价差为3800元/吨, hd-lld价差100元/吨;共聚pp与pp拉丝的价差为100元/吨,pp共聚-pp拉丝价差较上周下跌50元/吨;另外周末lld和拉丝pp的生产比例分别为35.79% 和33.14%。

周度供需和库存情况:

供给方面,10月17日 pe 和 pp 装置开工率分别为92%和89.58%。本周新增独山子石化老全密度、广州石化全密度、兰州石化高压、沈阳化工线性、茂名石化新高压、久泰能源全密度、烟台万华低压等装置,多数炼化企业检修在半个月以上。本周国内pe 石化检修装置涉及年产能 323 万吨,检修损失量在 3.35 万吨,环比上周增加0.57 万吨。本周延安能化低压、神华包头全密度、连云港石化低压、塔里木低压和全密度等装置继续检修,目前周度检修损失量处于中低水平,国产供应略有减少。

需求端来看, pe下游开工方面,农膜55%( 4%) , 包装膜60%( 2%) ; pp下游开工方面,塑编45%(-0%) , bopp35% (-9%) ,注塑56%( 1%)。原料采购方面,节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。


橡胶:到港小幅回升,关注后期库存变化

上周橡胶期价偏强震荡,主要因国内海南产区受台风影响,割胶受阻,同时,泰国因持续降雨也耽搁了割胶进度,导致海内外原料价格坚挺,在总体商品市场氛围偏暖支撑下,价格向上。

国内交易所总库存截止10月15为250694吨( 2835),期货仓单量209450吨( 7090),尽管海南受台风影响,但云南产区正常割胶,上周盘面交割利润回升,导致仓单继续增加。截至10月10日,青岛保税区库存延续下降,但随着海运费的下降,预计将迎来累库拐点。

上周国内外现货价格重心上移。据卓创了解,国内市场价格重心上移,国内目前现货低库存对价格支撑依旧有效,但终端需求来看整体改善力度有限,套利盘周内买盘情绪升温,但现货实际刚需跟进有限。美金胶价格重心上移,但买盘有限,交投一般。美金船货市场价格跟随上涨,一方面由于降雨导致原料供应稀少,加之开工不顺畅,因此美金市场整体跟随期货盘面价格走高运行,但听闻实际成交跟进有限,泰国船期部分延后,因此导致整体进口体量较难呈现明显提升。截至上周末,天然橡胶升水合成胶45元/吨( 350),上周天然橡胶价格重心上移,带来两者价差重新逆转,但价差矛盾不明显。

下游轮胎开工率方面,截止10月14日,全钢胎企业开工率58.53%( 4.67%),半钢胎企业开工率54.52%( 4.46%)。随着国内限电的缓解,下游轮胎厂开工率有所回升,叠加海外需求回升,预计开工率有望继续小幅回升。

观点:随着前期国内下游需求持续走弱带来的盘面下行之后,需求端的示弱在盘面基本反映。当下随着国内限电的阶段性缓解以及海运费下降将使得国内轮胎出口仍可以维持一定增速,需求或难以继续大幅下挫,后期弱稳为主。因此,胶价的影响更多取决于供应端的变化,上周在国内台风以及海外降雨的影响下,价格呈现偏强震荡,后期只要天气没有更大的异常,割胶旺季将使得产量陆续恢复,对胶价难以产生进一步支撑。但短期来看,更多关注国内的到港情况,如果到港仍不理想,国内港口库存将继续去化,则国内橡胶价格难以持续下行。在市场氛围偏暖下,预计下周胶价震荡为主。

策略:中性

风险点:国内供应大幅增加,疫情等影响需求继续示弱,资金紧张。


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