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通胀预期升温 期债调整压力不减-博天堂备用网址

2021年10月19日 08:45

2021年10月19日 08:45

国庆假期以来,随着国内能耗双控、限电等举措的实施,市场对于通胀的预期不断升温;美国债务上限问题迎来曙光叠加美联储11月大概率宣布taper,美债收益率大幅上行;央行发布会暗示短期无降准可能。受上述因素影响,国债期货连续调整。基本面看,尽管经济压力不减已成为市场共识,但是在政策无进一步宽松前,对债市的支撑有限。短期看,财政发力预期升温背景下,地方债发行前置至11月、通胀预期继续升温、资金到期压力加大,短期债市调整压力不减。

图为分项经济数据概览(复合增速)

尽管经济压力加大,但宽松受制于通胀升温,短期无落地可能。最新公布的经济数据总体不及预期,加上基建投资低迷,固定资产投资继续放缓。外需依旧较强,出口保持较快增长,仍是经济的主要支撑力量。从产出看,受限产限电影响,9月工业产出大幅放缓,三季度第二产业增加值同比增速从7.5%降至3.6%,对gdp形成较大拖累;由于阶段性疫情因素影响,服务业受到一定冲击,加上消费本身较弱,三季度第三产业增加值同比增速从8.3%降至5.4%;三季度gdp实际同比增速降至4.9%,反映出内需走弱背景下,国内经济压力有增无减。就四季度而言,房地产调控依然没有明显放松,地产投资依旧处于加速下行状态,这意味着房地产仍会拖累经济。同时基建投资发力空间有限,消费仍旧低迷,内需在方向上对经济的拉动有限。最大的支撑依旧是外需,但随着海外疫情影响逐步减弱,外需或于年底前后大概率转弱,四季度经济压力仍然较大。总体看,后期更加积极的政策值得期待,维持四季度经济增长是政策变化“窗口期”的判断,短期政策宽松仍受制于通胀预期的不断升温。

年内资金到期压力有增无减,降准无望背景下,加大债市调整压力。国庆假期前后,由于面临季末考核以及跨季等影响,央行公开市场加大资金投放量。从wind统计数据看,自9月17日开始到9月30日,央行公开市场业务共开展逆回购操作11000亿元。国庆假期后,此前逆回购操作逐步到期,叠加10月mlf有5000亿元资金到期,10月11日至20日公开市场共有1.02万亿元资金到期。同时考虑到10月利率债发行压力依旧较大,将进一加大对资金面的扰动。10月15日央行等量续作mlf,叠加央行新闻发布会暗示短期无降准可能,进一步加大了债市调整压力。后续看,11月以及12月分别有1万亿元和0.9万亿元mlf到期,同时,考虑到随着经济下行压力有增无减、mlf到期滚动压力较大、四季度中后期政府债券发行压力大增,降准仍值得期待。

宽信用再被证伪。9月金融、信贷数据继续反映出宽信用再度被证伪、宽货币进程仍在继续,随着房地产调控的不断深入和地方隐形债务清查不放松,代表实体融资需求的居民和企业的中长期贷款,相比往年同期的强势程度继续呈现下降势头,表明实体的融资需求确实在走弱,一定程度上表明前期持续许久的紧信用进程,终将对实体经济产生负反馈。其中对于社融增速而言,相比上个月回落0.4个百分点,本月再度回落0.3个百分点,表明紧信用进程仍未结束,而市场预期的随着三季度政府债券的加速发行,紧信用向稳信用甚至宽信用过渡的局面并没有出现,笔者在之前的报告中也强调,在管理层坚持“房住不炒”、房地产政策监管趋严、地方城投清查仍没有放松迹象的背景下,制造业受通胀压制,宽信用没有载体,紧信用向宽信用过渡的路还很漫长,宽信用短期内仍停留在预期层面。从具体分项看,社融增速的再度回落依然主要受政府债券融资节奏偏慢、贷款减少且结构恶化以及表外超季节减少等的拖累。整体看,9月信贷和社融走弱,且均不及预期,反映经济疲软拖累融资需求,以及严监管、控地产、压表外的约束效应。而政府融资仍未见明显起色,表明地方政府专项债发力、基建回升仍需时日。

图为社会融资规模存量增速

美联储收紧已在路上,11月宣布taper基本板上钉钉。就美联储紧缩进程而言,我们延续之前9月联储议息会议点评的观点,11月会议之前仅有9月一次关于就业方面的非农数据公布,只要9月非农数据不是大幅低于市场预期,美联储大概率将于11月宣布taper,12月开始缩减计划。从最新公布的9月非农数据看,尽管数据低于市场预期,但从其内部结构看,主要受政府就业拖累。当期政府就业人数减少12.3万,有一定技术性原因,往年9月份是美国公立教育招聘旺季,但当前受疫情影响学校开放受限,季调后政府教育部门就业人数明显下滑。整体看,疫情拖累依然明显,但由于前2个月数据大幅上修,并且失业率好于预期,本次非农报告数据不算太差,只略微偏弱。结合9月美联储议息会议看,当前就业状况已满足taper的条件,11月4日的fomc会议上大概率会宣布taper,此前9月议息会议后鲍威尔也明确表示不需要一份“非常强劲”的非农报告。

作者单位:新湖期货


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