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华泰期货宏观大类:国内商品突遭政策调控 警惕内需下滑诱发次生冲击-博天堂备用网址

2021年10月21日 09:25

2021年10月21日 09:25

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:国内商品突遭政策调控 警惕内需下滑诱发次生冲击

周三,在政府持续调控下,内需型商品大多延续调整态势,煤炭相关品种上演跌停潮。除通胀调控政策发力之外,我们更要特别关注的是,国内下游需求端有恶化的风险,双控和限电影响下部分建筑物料短缺,导致部分项目开工延后,叠加三季度以来房企拿地断崖式下跌,势必影响后续新开工增速,目前国内投资端仍不理想,需要警惕10-11月国内需求超预期下行的风险。

内外分化近期有所加剧。政府强力调控叠加内需超预期下跌风险,或将短期施压内需主导型商品。而部分外需主导型商品目前相对乐观,在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下,原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑,新能源有色金属仍将受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期,此外,在寒冬和拉尼娜暴雨扰动以及cpi温和上行预期之下,农产品或将持续受益,如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看,我们对新兴市场股指持中性态度,内需主导型商品短期需要回避风险,新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化。


宏观资产负债表:税期逆回购加码至千亿

宏观市场:

【央行】10月20日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作,中标利率2.2%。当日100亿元逆回购到期,实现净投放900亿元。

【央行】10月20日央行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期lpr为3.85%,5年期以上lpr为4.65%。至此,lpr已连续18个月“按兵不动”。

【财政】10月20日国债期货收盘涨跌不一,10年期主力合约跌0.02%,5年期主力合约涨0.01%,2年期主力合约接近持平。银行间现券夜盘累计81只债券成交,主要利率债收益率多数下行,10年期国开活跃券21国开10收益率下行0.56bp报3.3369%,5年期国开活跃券21国开03收益率下行3bp报3.13%,10年期国债活跃券21附息国债09收益率下行4.85bp报2.9925%,5年期国债活跃券21附息国债11收益率上行0.02bp报2.8452%。

【金融】10月20日货币市场利率多数下跌,央行逆回购操作加码至千亿,资金明显转松。银存间同业拆借1天期品种报2.1190%,跌12.37个基点;7天期报2.2317%,跌6.18个基点;14天期报2.4448%,跌8.8个基点;1个月期报2.6385%,涨18.98个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0840%,跌13.09个基点;7天期报2.2097%,跌7.13个基点;14天期报2.4541%,跌6.47个基点;1个月期报2.5397%,涨5.05个基点。

【企业】10月20日信用债收益率多数下行,全天成交超1400亿元。银行间及交易所信用债(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)共成交1204只,总成交金额1044.6亿元。其中191只信用债上涨,62只信用债持平,399只信用债下跌。若包含上证固收平台交易数据,信用债全天共成交1978只,总成交金额达1464.31亿元。今日跌幅超2%的信用债共17只,地产债整体仍延续弱势。

【企业】央行行长易纲表示,总体上恒大事件对金融行业外溢性可控,应对恒大事件原则是,严格按照法律规定的受偿顺序,充分尊重并保护债权人和产权人的合法权益。总体而言,有信心能把风险控制在一定范围,避免发生系统性风险。

【居民】10月20日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日24%,商品房成交面积较前一日21%;二线城市商品房成交套数较前一日33%,商品房成交面积较前一日21%;三线城市商品房成交套数较前一日5%,商品房成交面积较前一日19%。

近期关注点:市场出现类滞胀,关注跨周期调节政策


金融期货

国债期货:长短端利率表现分化

市场回顾:

昨日,期债方面,t、tf和ts主力合约分别变动-0.02%、0.01%和0.00%至98.875、100.490和100.540;现券方面,10y、5y和2y的现券加权利率分别变动0.18bp、-0.18bp和-0.01bp至3.01%、2.87%和2.64%;资金方面,dr007、shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-7.13bp、-11.90bp和0.21bp至2.21%、2.10%和2.40%;经济通胀方面,工业指数变动-133点至3704点;公开市场上,央行净投放900亿。消息面上,发改委发文后煤炭期货及股票纷纷掀起跌停潮。

策略建议:

1. 单边策略:期债高开低走,尾盘回落,资金小幅转松。短期内,主要逻辑仍在经济面,通胀预期未降温以及地方债发行还未真正放量兑现之前,利率仍难以见顶;央行虽未提及降准,但并非年内降准无望,也并非意味着步入了紧货币周期,从已公布的经济数据来看,总体不及预期,客观上货币政策难以具备转紧的条件。期债超跌反弹,力度有限,继续观望。

2. 期现策略:irr与资金利率差距不明显,正套机会有限;基差反弹后再回落,期货市场反应的情绪并不十分悲观,基差空头持有。

3. 跨品种策略:跨品种价差近期有所回落,但总体升势犹在,受缴税缴准的影响,资金面略有偏紧,但总体符合季节性波动特征,无需过度担忧资金面。当前通胀预期升温和宽信用预期依然持续主导市场,长端利率仍面临继续上行的压力,做陡策略尚可继续,故4ts-t和2tf-t的多头头寸继续持有。

4. 跨期策略:2203合约流动性较差,跨期价差暂时不关注。

风险提示:流动性收紧


股指期货:沪深两市股指全天震荡整理为主,成交额升至万亿

沪深两市股指全天震荡整理为主,成交额升至1.02万亿元。截至收盘,上证指数跌0.17%报3587点,深证成指跌0.33%报14452.25点,创业板指跌0.37%报3285.12点,万得全a跌0.08%报5718.8点。盘面上,煤炭板块因限价而深度调整,动力煤期货、中煤能源、兖州煤业等跌停;海运、黄金、cro、石油天然气板块下滑。电力板块延续升势,国电电力等十余股涨停;动力电池、储能、光伏、汽车、稀土板块造好。北向资金净买入40.79亿元,连续两日净买入。

国内处于类滞胀宏观情境,受汛情疫情、供给短缺、经济转型压力显现等多重冲击影响,三季度gdp两年平均增长4.9%,较二季度回落0.6个百分点,经济供需两端下行压力均明显加大。pmi数据目前不乐观,财新中国pmi数据目前已经连续5个月下行,9月份数据为50%、中采pmi数据目前连续7个月下行;年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力,10月份-12月份,市场将有32900亿元的资金到期;各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕,不再为12月预留专项债额度,10月份以及11月份地方政府专项债发行面临较大压力,市场面临较大的流动性压力;近期能耗双控叠加电力供应紧张,进一步推高工业品出厂价格(ppi)和挤压下游企业利润,工业生产的放缓也会对经济增速形成较大拖累。

国内紧信用格局未变叠加海外权益市场波动性,10月份a股走势偏中性。10月份国内信用偏紧局面仍未改变,历史上国内信用偏紧时a股表现乏力,a股方向仍不明朗,风格或频繁切换,行情波动料较大,仍为结构性行情。美股近期波动加大,9月份美国三大股票指数均收跌,跌幅均超4%。美股目前面临风险,美联储缩减购债规模以及加息的动作逐渐临近,后续仍需警惕利率抬升对美股估值的压力;需提防美股的波动对于a股的扰动。

类滞胀情境下三大股指走势均偏弱,更多关注能源通胀板块的结构性机会。目前国内ppi仍处高位,pmi数据下行趋势已经确认,类滞胀阶段下,国内股市表现偏弱,过去四次滞胀阶段,国内申万一级28个行业均录得下跌,跌幅超过25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌,跌幅均在10%以下。全球“能源危机”愈演愈烈,中国电荒、欧洲气荒、英国油荒,能源供需矛盾不断加剧,能源价格持续飙升。在目前能源供给面临问题的情况下,还要面对四季度可能存在的冷冬预期,今冬能源消耗或大幅增加。“能源危机”的持续或会引发全球滞胀,权益资产面临较大风险,更多关注资源能源板块通胀的机会,关注受益于冷冬预期的石化板块、采掘板块、煤炭板块重点关注。

策略:中性

风险点:美债利率大幅上行 疫情再次爆发


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