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华泰期货原油:油市结构性偏紧,伊朗核谈重启-博天堂备用网址

2021年11月1日 09:49

2021年11月1日 09:49

能源化工

原油:油市结构性偏紧,伊朗核谈重启

我们认为四季度原油市场的不确定性显著增加,市场波动将会更加剧烈,主要体现在:1、天然气外溢效应的不确定性,天然气替代需求究竟能对原油消费带来多大复苏的提振,目前没有明确答案,市场预估的范围较宽,从50万桶/日到200万桶/日不等,这取决于油气比价关系以及设施的物理瓶颈,而考虑到四季度原油市场本身存在的100~150万桶/日的缺口,在欧佩克不追加增产的情况下,毫无疑问四季度的平衡表缺口会继续上调,这就意味着四季度原油库存去化速度会有所加快,而考虑到目前全球石油库存已经处于5年同期低位,天然气替代需求对油价的冲击将会更加显著;2、伊朗核谈进展,目前伊朗核谈将会在11月底前重启,虽然对年底供需影响有限,但如果核谈进展顺利,将对明年的油市产生重要影响;3、今冬气温如何,今年以来,全球异常天气显著增加,极寒与高温交替出现,暴雨与旱灾也在全球频繁发生,这使得预测今年冬天的气温变得较为困难,如果今冬再度出现类似去年的极寒天气,预计将对取暖油在内的能源品种再度形成提振,从而成为引爆油价的另一个导火索。

我们认为四季度油价仍旧维持高位,表现上易涨难跌,天然气替代需求以及极端天气等领域仍有较多故事可讲,同时在欧佩克与美国页岩油年内供应释放有限的背景下,原油供应缺乏弹性,供需驱动仍偏强,而在油品板块内部,得益于消费替代、取暖等领域的提振,我们预计柴油、lpg以及燃料油仍旧是板块内相对更为强势的品种。

策略:谨慎偏多,布油偏多思路对待,做多柴油裂解价差

风险:美国大幅释放原油战略储备 


燃料油:油价维持坚挺,高低硫燃料油基本面分化

报告要点:

站在当前的环境往前看,我们认为到今年冬季原油基本面有望保持稳固,尤其考虑今年存在一定冷冬的概率,取暖与油气替代需求存在进一步的增长空间,未来油价可能易涨难跌,在此前提下燃料油成本端或维持坚挺,单边价格将持续受到支撑。但不应完全忽视原油市场潜在的风险,对油价不宜盲目乐观。 

在成本端持续上行的同时,燃料油单边价格在10月份的整体表现要弱于原油,考虑到三季度中后期阶段燃料油市场整体偏紧,因此近期的价格走势从侧面反映基本面出现边际转松的态势。值得一提的是高低硫市场表现有明显的分化:从对原油裂解价差的角度来看,内外盘高硫燃料油裂差近期显著滑落,而低硫裂差则大致持稳。这种高低硫市场间的强弱态势与三季度时的情况正好相反,背后也反映了二者在供需两端趋势的转向。

往前看,我们认为在当前的市场环境预期下,“低硫强于高硫”的市场格局有望继续维持。如果今年冷冬的预期兑现,那么低硫燃料油有望受到进一步的市场驱动(发电需求提升 柴油端支撑走强),因此前期入场的lu-fu多单可继续持有。考虑到高硫燃料油需求的季节性下滑已经基本被定价,且近期科威特供应的增加属于临时性因素,因此我们认为短期高低硫价差可能会呈现区间震荡的走势,对于前期未入场的投资者来说可以考虑逢低多的机会。

策略:中性偏多,逢低多lu主力合约,前期多单可适当减仓(单边策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注册

策略:逢低多lu2201-fu2201价差,前期多单可继续持有(价差策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注销


液化石油气:仓单矛盾凸显,lpg期货盘面承压

报告要点:

在上游原油、天然气市场整体偏强的同时,lpg国际市场整体维持坚挺,在此背景下我国进口成本维持高位,对国内现货价格存在支撑。

从国内基本面来看,排除进口成本的支撑,目前整体上呈现边际转好的趋向,其中国内炼厂供应变动不大,主要驱动来自于需求端。随着国内大部分地区显著降温,民用燃烧需求逐步反弹。化工原料气方面,随着前期集中检修的装置恢复运行,10月份pdh开工率迎来显著回升,虽然高企的原料进口成本与低迷的下游产品价格严重表现侵蚀了装置利润,但目前国内pdh开工负荷仍保持在85%以上的高位区间,支撑了当前的原料需求。相比碳三而言,醚后碳四下游需求表现相对偏弱,目前国内烷基化装置开工负荷仅为34%,明显低于往年同期水平。在进口成本持续高企、国内需求边际提升的背景下,国内lpg现货价格整体上维持稳固。但目前不同市场已经出现一定分化的迹象,华南液化气现货价格明显强于山东价格。

相较于外盘与现货端,近期国内pg期货盘面表现显著偏弱,我们认为这很大程度上来自于仓单增加带来的交割压力。三季度在外盘以及旺季预期带动下pg期货走势显著强于现货端,基差一度低于-800元/吨。前期较高的期货升水吸引产业卖方持续注册仓单,甚至近期有所加速。截止目前注册仓单量已经超过8100手,而其中有不少来自于山东炼厂厂库。考虑到目前山东醚后碳四价格相比广东基准现货偏低,最便宜交割品的漂移对盘面形成一定压力。此外,目前lpg期货交割对于多头来说不仅需要危化品经营资质,且还可能面临异地仓单、交割品品质不确定等问题。综合这些因素来看,在仓单量显著增加后交割压力开始成为压制盘面的主要矛盾,期限结构也迅速地从期货升水转为现货升水。

往前看,虽然现货端具备持稳甚至进一步走强的潜力,但在显著的仓单压力下预计期货盘面难以摆脱弱势,建议暂时对市场进行观望,重点关注仓单量与各交割地基差的后续走势。

策略:中性,暂时观望。 

风险:无


沥青:供需两弱,库存有望继续下滑

因后期原油价格维持偏强格局,而沥青在高库存压制下,价格跟涨速度或仍不及原油,因此,11月份沥青生产利润难以改善。沥青生产利润或在较长时间内无法得到改善,叠加焦化利润持续改善,沥青产量因生产利润的抑制,仍将使得炼厂维持低开工率水平。同时,随着下游淡季到来,上游炼厂也步入生产淡季以防止库存过高累积带来资金压力。因此,11月预计炼厂开工率将维持下滑态势。

7月以来,稀释沥青进口量明显下滑,预计后期炼厂也会根据原料的情况维持继续小幅降负荷的举措来应对大幅波动的原料供应。因此,后期或更多看到产量的持续小幅回落,目前稀释沥青进口基本回归正常,预计稀释沥青进口量变化对于后期供需的影响在逐步弱化。

因原油价格高企,沥青成本支撑强劲,经历10月份这波下跌之后,沥青估值明显偏低,成本端的修复也将支撑沥青维持偏强震荡的格局。供需角度来看,基于11月产量端的减量更大,将带来沥青供需格局改善,库存有望进一步去化,支撑价格反弹。建议多头思路对待为主,但因绝对库存仍较大,以及需求淡季,不建议追涨,逢回调买入的策略为主。

策略建议:谨慎偏多

风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求大幅减少等。    


pta:浙石化原油配额下放,px拖累pta快速回落

一、浙石化原油进口配额下放,px加工费持续快速压缩

(1)10月25日荣盛发公告,商务部同意安排浙江石油化工有限公司炼化二期项目2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨,后续px有提负预期。px加工费持续快速压缩,已至140美元/吨以下历史低位。

二、pta开工率阶段性高位,pta进入累库周期

(1)pta开工率阶段性高位,目前pta加工费650-700元/吨以上仍属高估,进入累库周期后有压缩预期。原油带动pta成本回落。

三、聚酯工厂恢复不及预期

(1)10月底聚酯开工仅恢复至84.2%,恢复仍慢。终端订单表现一般,对长丝再库存意愿亦有所转弱。

平衡表展望:pta11-12月逐步进入累库周期。

策略建议:(1)单边:暂观望, pta加工费偏高有回缩预期,px加工费左侧基本压缩到位,原油预估下跌看空间有限。(2)跨期套利:1-5价差反套。

风险:pta工厂对检修节奏的把控,浙石化px负荷情况,聚酯降负的维持时间


甲醇:煤头甲醇成本坍塌式回落

一、动力煤回落,拖累成本估值坍塌

(1)内蒙北线3000元/吨,南线3000元/吨,本周隆众西北厂库21.4万吨( 4.1万吨),待发订单量11.78万吨(-1.22万吨)仍偏低。(2)10月27日价格司动力煤限价会议有提出动力煤坑口价限价标准,坑口价限价由fgw统一制定基准价为440元/吨含税,最高上浮20%至528元/吨,低于市场预期,但目前仍未落地,关注后续具体执行情况,若以528元/吨测算煤头甲醇成本加500运费到港口大概在2000至2300一线,煤化工的主要驱动在于成本估值的崩塌,但结合11-12月有季节性去库预期,下方空间或有限,或较难下压至上述偏低预期的成本区间。

 二、港口库存开始出现回落,但主要是到港滞后以及前期回流港口原因

(1)港口基差偏弱,本周隆众港口库存76万吨(-4.1万吨)再度去库,卸港延后叠加港口回流内地。(2)mto检修方面仍集中,兴兴mto10.23再度停车,复工待定。宁波富德mto检修计划11月停至年底。斯尔邦9.16停产,复工延后至月底。南京诚志二期mto10月中至年底检修,计划12月重启。

11-12月平衡表展望:mto检修均全兑现背景下,11-12月仅进入季节性小幅去库预期。

策略思考:(1)单边:暂观望,目前主要驱动是煤头甲醇成本估值崩塌,但下方测算空间或有限。(2)跨品种套利:q4平衡表预判甲醇去库幅度较pp大,但甲醇受动力煤波动影响更大,暂观望。(3)跨期套利:1-5价差暂观望。

风险:原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动,西北煤化工双控减产落地情况,mto企业检修计划兑现情况,q4气头限产具体情况。


聚烯烃:社会库存有所累积,后期累库压力依然较大

期现价格情况:

10月29日,lld和pp拉丝基准价分别为8850和8700元/吨,主力合约对应基差分别为85和21。

从外盘价差来看,10月29日lld和pp的远东cfr完税价格分别为9513元和9533元,进口利润分别为-663元和-833元。

第三从下游利润来看,pe方面,华北地膜和棚膜价格分别为10000元/吨和11000元/吨,较上周下跌400元/吨;pp方面,华东bopp为12950元/吨 , 较上周下跌7000元/吨。

第四是相关品价差来看,华东ld与lld价差为2750元/吨, hd-lld价差300元/吨;共聚pp与pp拉丝的价差为100元/吨,pp共聚-pp拉丝价差较上周上涨50元/吨;另外周末lld和拉丝pp的生产比例分别为41.39% 和32.95%。

周度供需和库存情况:

供给方面,10月29日 pe 和 pp 装置开工率分别为87.52%和86.98%。本周新增兰州石化老全密度、燕山石化老 ldpe 三线、独山子石化新全密度二线和新 hdpe、延长中煤二期ldpe/eva、宝来利安德巴塞尔 hdpe、兰化榆林全密度等装置小修或者中修,暂无新增大修装置。本周中国 pe 石化检修装置涉及年产能 383 万吨,检修损失量在5.5 万吨,环比增加 0.62 万吨。本周久泰能源全密度、烟台万华 hdpe、独山子老全密度、海国龙油全密度、天津联合 lldpe、广州石化全密度、沈阳化工 lldpe、中海壳牌一期 hdpe 和 ldpe 等装置继续检修,目前周度检修损失量处在中高水平,国产供应有所减少。

需求端来看, pe下游开工方面,农膜64%( 4%) , 包装膜56%(-1%) ; pp下游开工方面,塑编50%( 3%) , bopp52% ( 6%) ,注塑56%( 0%)。原料采购方面,节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-9天的使用量。


橡胶:供应回升有限,累库拐点或延后

对于11月原料价格变化的推测,因处于旺季,且季节性的雨水天气基本过去,将迎来雨水较少的时间点,在高位价格带动下,原料释放有望加速。国内云南主产区则将进入到割胶尾声,原料产出理论上环比减少。但从历史价格来看,当原料价格处于偏低的区间时,则不利于11月原料的产出,除此以外,国内11月的橡胶产量基本都是与10月份持平或小增的状态,因此,目前原料价格水平不低,预计国内11月原料产出维持增速。总体原料产出有所回升,预计将带来原料价格的重新回落。

从分国别的产量数据来看,越南四季度已经进入到供应淡季,11月份产量预计进一步下行,而国内今年因高价原料以及气候适宜,全乳产量增加明显,因此,在当下全乳与3l价差达到历史高位的时候,后期可以重点关注两者价差收窄的机会。同样因为季节性,泰标与印标的价差也将逐步回落。

今年受海运费高企的影响,二季度以来泰国出口到国内的天然橡胶的量较少,带来国内到港不及预期,港口库存持续去化。因此,11月份国内进口自泰国天然橡胶量就显得较为关键,如果随着海运费下调,推迟的船期可以逐步进入到国内,则说明海外的产区是正常的,国内也相应步入到累库周期。反之,如果国内库存依然没有迎来累库,则供应端的影响将比较大。

总结以上,国内云南主产区11月下旬步入停割,当前高价原料有利于割胶,预计11月国内产量增速仍可以维持,海外因泰国南部迎来割胶旺季,雨水也将逐步减少,高价原料下,供应增速有望回升,但目前国内的供应主要关注到港量,预计最快11月底或才能有所缓解,因此,国内供应压力增加或较为有限。而需求因国内经济偏弱,海外需求恢复缓慢,总体没有亮点,但国内年底终端销售小高峰或使得轮胎厂11月有提升开工率的动力,但轮胎厂高库存下,终端没有实质好转之前,预计开工率回升有限,因此,11月需求或仍呈现偏稳定的状态,价格的矛盾还在供应端。我们认为,国内港口库存没有累库之前,预计价格维持偏强震荡。建议保持逢低买入的思路。   

策略:谨慎偏多

风险:库存大幅回升,产区供应量大增,需求继续示弱。


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