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金瑞期货有色早评 | 美联储利息会议前夕金属表现偏谨慎-博天堂备用网址

2021年11月2日 09:32

2021年11月2日 09:32

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:
政策实际走向与预期差。
我们的观点:
    贵金属震荡偏弱。周五comex金收盘于1784.7美元/盎司,较周初-3.62%(-67.1美元/盎司);comex银收盘于23.965美元/盎司,较周初-1.74%(-0.425美元/盎司)。美联储议息会议在即,市场转为交易明年加息,美债收益率走强。临近11月议息会议,美国债市开始交易2022年加息的预期,美债持续走强。本次议息会议,市场对于公布taper时间表有一致性预期,重点关注2022年年内加息相关表述。目前市场暗含了一定明年加息的预期,如果议息会议强化加息预期,贵金属可能继续承压,如果鲍威尔保持宽松表述,继续分化加息和taper的操作,贵金属可能修复当前情绪。通胀保持高位,美元走强。美国9月份个人消费支出物价指数(pce)当月上涨0.4%,同比上涨4.4%,是自1991年1月以来最快增速。通胀持续保持高位,让联储放缓收紧政策的重要“借口”“通胀是暂时的”说服力下降,美元重回升势。
    本周临近重要时间节点,价格短期走势有较大的不确定性。本周不确定性较大,一是11.4-11.5日的议息会议可能给予市场政策预期的变化。二是本周五将公布非农数据,考虑到疫情有所缓和,本次非农数据有超预期的可能,或导致贵金属继续承压。
投资策略:近期不确定性较高,建议以观望为主。
风险提示:美国经济复苏超预期,美国疫情再次抬头。




中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:
     目前看宏观整体中性偏空,市场情绪偏弱,但基本面对价格有支撑,维持价格高位震荡观点,价格在70000附近预计将有支撑。不过黑色价格尚未企稳,且周末pmi远不及预期,极端悲观情绪下有击穿支撑的可能。本周建议关注限电和议息会议的政策指引。 限电担忧继续消退,宏观风险积聚,市场情绪不佳。宏观近期中性偏空。本周限电担忧在强政策监管下继续消退,黑色继续持续回落,牵连商品市场情绪。不过黑色短期回调幅度极大,存在过度悲观情绪的可能。另外近期宏观风险积聚,一是临近11月4日议息会议且部分欧美国家央行表态偏鹰,市场重新关注2022年加息预期;二是受局部地区疫情以及限电限产影响,中国阶段性经济下行压力加大,10月制造业pmi不及预期;三是中美关系出现负面变化,尾部风险提升。
     基本面对价格仍有支撑,供应前景不确定性高而消费有韧性。供应不确定性较高。原料方面,矿端的恢复于供应符合预期,而废铜供应有不确定。目前废铜仍处于偏紧的格局,精废价差再度回落至正常水平下方。价格回落至70000附近,废铜商出货意愿再度回落。而马来仍在推进提高进口标准的相关政策。另外欧洲可能限制或减少废金属出口。电铜供应在8-10月受限电限产以及废铜偏紧(冷料少)等因素影响,产量不高。11月限电扰动仍未解除,江苏、江西等地限电可能持续。另外华南有炼厂出现事故,亦可能影响产量修复。消费仍然保持韧性。一方面,套保工具的使用,让企业对于高铜价的接受度提升,调研反馈,下半年铜产业企业套保程度显著提升,高铜价对铜消费的冲击减缓,另一方面铜企业库存水平仍然不高。库存方面,全球库存继续回落,lme持续去库,不过境内库存由于进口逐步到货转为累库。
投资策略:震荡行情下波动加剧,建议控制风险。空头套保建议避开近月合约。
风险提示:能源危机发酵超预期,货币政策超预期收紧,全球低碳发展目标发生改变。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:能耗双控对上下游影响 。
我们的观点:本周电解铝社会库存增加2.5万吨至98.2万吨,无锡、上海及巩义地区贡献主要增量,主因当地到货增多;南海地区库存略有小降,主因周内消费环比转好。此前因国家管控煤价而导致市场对于电解铝成本支撑逻辑崩塌的担忧,铝价大幅回落,但目前来看铝企电力成本仍处于高位,叠加氧化铝价格持续上涨,电解铝成本仍旧有支撑。本周无更多减产消息传出,但之前的限电限产政策仍旧在执行中,后续供应端仍旧存在减产预期;消费端,下游新增订单尚可,河南、广东、江浙沪一带加工企业限电有所缓和,另外铝价的下挫也刺激了加工企业的采购热情,若后续消费持续改善铝价仍具上行空间。
投资策略:可尝试区间下沿买入。
风险提示:消费不及预期。



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外能源危机对供应影响的程度及持续性。
我们的观点:上周海外库存下降,伦铅back结构持续,现货层面偏紧。国内库存连续四周下降,这区别于过往季节性特征,近期主要是受检修、区域限电、出口多因素影响。近期我们需关注供应边际变化,一方面再生持续高利润导致供应恢复预期有所上升,再生贴水在扩大,另一方面河南限电影响边际缓和,有大型炼厂即将恢复正常生产。在消费边际好转有限情况下,预计去库增速放缓,铅价总体将保持震荡格局。沪铅波动区间14800/16000元,伦铅波动2250/2400美元。
投资策略:观望,等待限电缓和再尝试抛空,海外库存显拐点尝试远月跨市反套。
风险提示:海外能源危机及国内限电对供应影响超预期。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:近期高层频出干预政策,稳定煤电供应,从而令能源类品种及高能耗类品种大幅回吐此前涨幅,沪锌回落超过2%。站在目前的锌价及电费价格看,锌冶炼出现暂时的生产亏损;叠加延绵不绝的地区限电对生产的扰动,冶炼产出被迫继续缩减,令锌在四季度出现小幅缺口。随着冶炼利润的挤压,锌价也将在下方活得支撑,预计伦锌核心运行区间3300-3400美元/吨。
投资策略:观望。
风险提示:/


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点:
     美联储利息会议前夕,风险资产走势较为纠结,投资者行为谨慎,其中股市窄幅波动美元回吐前日涨幅,贵金属略有反弹,基本金属走势偏震荡。
不锈钢受悲观情绪影响价格走势偏弱,现货成交有限,但产业链上下游开工仍严重受限于能耗双控及电力限制。成本端看煤炭价格的强制性下跌一定程度上降低原辅料成本,镍铁及不锈钢成本下移。但国内镍铁开工受限有效供给不足,而海外输入国内镍铁量级有限,国内镍铁缺口短期难缓解,镍铁价格下修幅度有限。境外不锈钢供需矛盾突出加大对亚洲市场的不锈钢需求,而国内供给收缩必将加剧全球供需失衡矛盾,欧美价格的强势将带动国内价格走强,预计在成本支撑和供给缺口驱动下不锈钢价格难有较大下修空间,关注18500-19000区间能否形成有效支撑。
     镍铁资源偏紧必将引发不锈钢企业加大一级镍的替代需求,新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求,镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化,而供给端印尼新增产能投放进度低于预期,海外其它地区供给受损,电镍潜在的供给短缺矛盾升温,价格高位修复后震荡走强仍是大概率事件。短期关注镍铁价格能否对一级镍形成强力支撑。
投资策略:观望或逢低谨慎布局多头,镍跨期正套。
风险提示:供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:绝对低库存vs供需矛盾的缓和。
我们的观点:昨日锡价在显性库存进一步下滑和市场情绪修复的影响下反弹态势,重新站回27.5万以上。目前供应有修复预期和但国内外库存仍在绝对低位,现货货源仍紧,对锡价构成强支撑,短期预计持续宽幅震荡。
品种角度看,2021年9月中国锡矿进口环比持平,四季度国内外多数锡矿将逐步摆脱疫情影响,进入正常生产阶段。炼厂方面,随着限电影响边际减弱和广西华锡月份的复产,四季度锡锭产出预计环比提升5000吨左右。海外马来西亚冶炼也在修复,单月供应修复约1600-2000吨。下游需求在限电影响减弱的情况下也有所修复,近期调研显示几家下游焊料大厂表示对四季度消费需求较为看好,下游光伏、半导体景气度维持高位,需求韧性仍在。近期供应修复预期引发锡价的大幅调整,但锡作为新兴产业增量占总消费比例较大,且未来两年无大型矿投产的品种,中长期不宜过度看空。
投资策略:
关注25万重要支撑,轻仓区间操作。 
风险提示:矿山修复超预期。

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