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金瑞期货有色早评 | 美联储开启taper, 金属承压-博天堂备用网址

2021年11月4日 09:33

2021年11月4日 09:33

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:
      贵金属震荡偏弱。主要受两方因素压制,一方面是昨夜美联储缩债规模符合预期。11月开始缩债,每月减少购债150亿美元,美债收益率进一步走强。另一方面小非农数据公布,adp数据显示美国企业10月新增就业人数超过预期,为四个月来最高。小非农数据向好暗示周五非农数据可能走强,政策或加速收紧。两相压制下,贵金属承压偏弱。不过美元受鲍威尔暗示不急于加息走弱,后续可能对贵金属有一定支撑。
     本周五将公布非农数据,考虑到疫情有所缓和,本次非农数据有超预期的可能,或导致贵金属继续承压。
投资策略:近期不确定性较高,建议以观望为主。
风险提示:美国经济复苏超预期,美国疫情再次抬头。




中长期矛盾:全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:
     近期宏观因素有所缓和,一方面昨夜美联储表态偏鸽,缩债规模符合预期。每月减少购债150亿美元。另一方面黑色有企稳迹象。另外现货偏紧下,基本面对价格有支撑,维持价格高位震荡观点,短期可能反应市场较乐观情绪偏强。
     现货方面仍然偏紧,back结构走扩。一方面出口盈利窗口打开,听闻有炼厂出口,可能加剧现货偏紧。另一方面antamina铜锌矿因社区居民设置路障暂停运营,加大市场对于供应的担忧。基本面对价格仍有支撑,供应前景不确定性高而消费有韧性。供应不确定性较高。原料方面,矿端的恢复于供应符合预期,而废铜供应有不确定。目前废铜仍处于偏紧的格局,精废价差再度回落至正常水平下方。价格回落至70000附近,废铜商出货意愿再度回落。而马来仍在推进提高进口标准的相关政策。另外欧洲可能限制或减少废金属出口。电铜供应在8-10月受限电限产以及废铜偏紧(冷料少)等因素影响,产量不高。11月限电扰动仍未解除,江苏、江西等地限电可能持续。另外华南有炼厂出现事故,亦可能影响产量修复。消费仍然保持韧性。一方面,套保工具的使用,让企业对于高铜价的接受度提升,调研反馈,下半年铜产业企业套保程度显著提升,高铜价对铜消费的冲击减缓,另一方面铜企业库存水平仍然不高。库存方面,全球库存继续回落,lme持续去库,不过境内库存由于进口逐步到货转为累库。
投资策略:跨期正套可继续持有。
风险提示:能源危机发酵超预期,货币政策超预期收紧,全球低碳发展目标发生改变。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:能耗双控对上下游影响。
我们的观点:本周电解铝社会库存增加2.1万吨至100.3万吨,无锡地区贡献主要增量,主因当地到货增多;目前煤价影响暂告一段落,逻辑重新回归基本面。本周无更多减产消息传出,但之前的限电限产政策仍旧在执行中,在双碳背景下后续供应端仍旧存在偏紧预期;消费端,河南、广东、江浙沪一带加工企业限电有所缓和,大部分企业加大生产力度以完成前期积压的订单,虽然下游消费有所改善,但由于前期因运输不畅的电解铝近期集中到货,导致社会库存持续累库,且逐渐进入消费淡季,预计消费改善空间有限,铝价将维持震荡运行。
投资策略:观望。
风险提示:消费不及预期。



中长期矛盾:锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外能源危机对供应影响的程度及持续性。
我们的观点:隔夜美联储宣布每月缩减150亿购债规模并对加息保持耐心,美股创新高,伦铅在美联储议息会议后有小幅回升,市场情绪偏缓和。国内库存连续四周下降,这区别于过往季节性特征,近期主要是受检修、区域限电、出口多因素影响,预期影响时间节点到十一月中旬。近期我们需关注供应边际变化,一方面再生持续高利润导致供应恢复预期有所上升,再生贴水在扩大,另一方面河南限电影响边际缓和。在消费边际好转有限情况下,预计去库增速放缓,铅价总体将保持震荡格局。沪铅波动区间14800/16000元,伦铅波动2250/2400美元
投资策略:观望,等待限电缓和再尝试抛空,海外库存显拐点尝试远月跨市反套。
风险提示:海外能源危机及国内限电对供应影响超预期。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:隔夜美联储议息会议taper落地,在加息问题上联储略显鸽派,风险资产“靴子”终落地。品种回归属性,锌在目前的锌价及电费价格看,锌冶炼出现暂时的生产亏损;叠加延绵不绝的地区限电对生产的扰动,冶炼产出被迫继续缩减,令锌在四季度出现小幅缺口。随着冶炼利润的挤压,锌价也将在下方获得支撑,预计伦锌核心运行区间3300-3400美元/吨。
投资策略:观望。
风险提示:/


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点:
     美联储利息会议尘埃落定,如市场预期联储将开始削减购债规模,至明年年中结束购债,而在加息问题上联储略显鸽派,如我们预期一样在基建计划、债务上限以及疫情未接受寒冬检验之前联储货币政策上需谨慎决策。资本市场表现看,美股上扬,贵金属略有反弹,风险资产比较认可联储当前行为。
不锈钢一方面受成本下移和需求减弱悲观氛围拖累而走弱,另一方面生产端仍受能耗双控及电力限制节制,供需双弱是当前最主要基本面。但原料端国内镍铁开工受限有效供给不足,而海外输入国内镍铁量级有限,国内镍铁缺口短期难缓解,镍铁价格下修幅度有限。境外不锈钢供需矛盾突出加大对亚洲市场的不锈钢需求,而国内供给收缩必将加剧全球供需失衡矛盾,欧美价格的强势将带动国内价格走强,预计在成本支撑和供给缺口驱动下不锈钢价格难有较大下修空间,短期国内的复产是的市场情绪悲观,关注本轮下跌企稳买入信号。
     镍铁资源偏紧必将引发不锈钢企业加大一级镍的替代需求,新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求,镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化,而供给端印尼新增产能投放进度低于预期,海外其它地区供给受损,电镍潜在的供给短缺矛盾升温,价格高位修复后震荡走强仍是大概率事件。短期关注镍铁价格能否对一级镍形成强力支撑。
投资策略:观望或逢低谨慎布局多头。
风险提示:供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:绝对低库存vs供需矛盾的缓和。
我们的观点:昨日美联储如预期taper,但鲍威尔发言偏鸽,市场风险偏好回暖,锡价延续小幅反弹的走势,价格回到27.5万以上。目前供应有修复预期但国内外库存仍在绝对低位且锡矿进口尚未见到实质性改善,对锡价构成强支撑,短期预计持续区间震荡。
品种角度看,2021年9月中国锡矿进口环比持平,四季度除缅甸外多数锡矿将逐步摆脱疫情影响,进入正常生产阶段。炼厂方面,随着限电影响边际减弱和广西华锡月份的复产,四季度锡锭产出预计环比提升5000吨左右。海外马来西亚冶炼也在修复,单月供应修复约1600-2000吨。下游需求在限电影响减弱的情况下也有所修复,近期调研显示几家下游焊料大厂表示对四季度消费需求较为看好,下游光伏、半导体景气度维持高位,需求韧性仍在。近期供应修复预期引发锡价的大幅调整,但锡作为新兴产业增量占总消费比例较大,且未来两年无大型矿投产的品种,中长期不宜过度看空。
投资策略:震荡走势,轻仓区间操作。 
风险提示:矿山修复超预期。

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