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华泰期货国债:碳排放工具落地,宽信用预期反而降温-博天堂备用网址

2021年11月10日 09:24

2021年11月10日 09:24

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:俄罗斯天然气供应有望增加 继续关注供应端博弈

周二,俄罗斯天然气工业股份公司表示在11月开始将增加向欧洲的天然气供应,此外,美国国家海洋和大气管理局最新指标显示拉尼娜效应有所加强,我国近期也迎来了全国大范围降温,后续继续跟踪内外商品的供应变化。

近期各国继续围绕供应端进行博弈,我们维持看好外需型商品的观点。国内调控商品价格意愿仍偏于强势,多部委措词严厉轮番打击商品炒作。7-10月份开发商拿地断崖式下跌,叠加房地产税试点预期,投资端预期仍不乐观,整体内需主导型商品中长期依旧承压。值得关注的是,10月下半月至当前专项债正加速投放,或短期对需求端有所支撑,而供给端部分钢企因环保限产和自主停产检修有边际收紧预期,内需型工业品本月内或出现小幅反弹。而部分外需型商品则相对乐观,在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下,原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑,新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。后续外需型商品供应端博弈仍需继续关注,比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化以及本月底的伊朗谈判和美国或抛售石油战略储备等。此外,在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及cpi温和上行预期之下,农产品或将持续受益,如橡胶、软商品、鸡蛋等。整体来看,在类滞胀的宏观情境下,a股难有趋势性行情,内需主导型商品中长期仍难有起色,新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化;台海局势。


宏观资产负债表:央行持续净投放

宏观市场:

【央行】11月9日央行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作,中标利率2.20%。由于当日有100亿元逆回购到期,因此实现净投放900亿元。

 【财政】11月9日国债期货各品种主力合约高位震荡,十年期主力合约涨0.09%;五年期主力合约较昨日持平;二年期主力涨0.01%。银行间主要利率债收益率小幅上行,10年期国开活跃券210210收益率上行0.5bp,10年期国债活跃券210009收益率上行1.5bp。

【金融】11月9日货币市场利率全线上涨,银行间资金市场隔夜需求旺盛。在央行公开市场大力投放支撑下,供给持续稳定,市场心态较为平和。目前市场对本月初流动性未能如期走宽略感意外,原因众说纷纭也未有定论。除等待mlf如何续做外,央行千亿逆回购操作的持续时间也值得关注。银存间同业拆借1天期品种报2.1541%,涨23.94个基点;7天期报2.1946%,涨3.55个基点;14天期报2.1971%,涨1.95个基点;1个月期报2.9559%,涨33.47个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.1279%,涨21.9个基点;7天期报2.1819%,涨7.93个基点;14天期报2.2089%,涨5.93个基点;1个月期报2.3144%,涨9.29个基点。

【企业】11月9日信用债收益率曲线普遍上行。具体来看,中债短期票据aaa曲线5y收益率上行3.36bp至3.43%;中债企业债aaa曲线5y收益率上行1.71bp至3.40%;城投债aaa曲线5y收益率上行3.02bp至3.45%。

【居民】11月9日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日18%,商品房成交面积较前一日19%;二线城市商品房成交套数较前一日191%,商品房成交面积较前一日200%;三线城市商品房成交套数较前一日-36%,商品房成交面积较前一日-45%。

近期关注点:市场继续滞胀环境,关注四季度央行结构性货币政策  


金融期货

国债期货:碳排放工具落地,宽信用预期反而降温

市场回顾:

利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.62%、2.75%、2.92%和2.89%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、27bp、14bp、63bp和30bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.44%、2.83%、3.0%、3.21%和3.17%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为73bp、34bp、17bp、77bp和38bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.18%、2.28%、2.37%、2.51%和2.6%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为42bp、32bp、23bp、33bp和22bp,回购利率上行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.14%、2.19%、2.23%、2.4%和2.45%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为32bp、26bp、23bp、26bp和21bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。

期债市场,ts、tf和t主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、0.0%和0.09%,期债上涨为主;4ts-t、2tf-t和3tf-ts-t的日涨跌幅分别为-0.07元、-0.08元和-0.09元,期货隐含利差收窄;ts、tf和t主力合约的净基差均值分别为0.0067元、0.0035元和0.0233元,净基差多为正。

行情展望:

公开市场上,资金面近期略有收紧,央行omo继续净投放900亿, “月末净投放,月初净回笼”的规律被打破。碳排放工具的推出预示央行未来的货币政策或更多以结构性宽松工具为主,降准降息短期难期。不过,无论是碳排放工具落地,或是11月地方债供给上升,均是预期内的政策兑现,对利率市场难有显著影响,国债低开高走,利差收窄,长端利率下行更多,表明市场的宽信用预期并未因碳排放工具的推出而升温。稳货币和弱信用的格局未打破,期债维持看多的态度。

套利方面,净基差近期向零收敛,几个主要的ctd券irr持续上行甚至高于资金利率,主因期债近期持续强于现券,基差持续走弱,未来重点关注做多ts和tf的基差(正套)机会;跨品种价差维持观望或看空的态度,主因资金平稳,但宽信用预期已有降温。

风险提示:流动性收紧;通胀超预期


股指期货:半导体午后崛起提振市场信心,大市成交额连续13日超万亿

沪深股指全天震荡整理为主,大市成交额连续13日超万亿。截至收盘,上证指数涨0.24%报3507点,深证成指涨0.43%报14571.93点,创业板指涨0.88%报3409.94点,万得全a涨0.59%报5704.28点。盘面上,半导体午后崛起提振市场信心,至纯科技、景嘉微封板,中芯国际、中微公司升超4%。军工、制药、种业、石化板块全天强势,隆平高科、卫星化学涨停,康龙化成涨超9%。碳中和板块录升1%,宁德时代、比亚迪、隆基股份、天齐锂业、亿纬锂能集体飘红。保险、稀土、白酒板块低迷,贵州茅台再破1800。北向资金净卖出21.16亿元,连续3日净卖出。

碳减排支持工具落地,绿色贷款有望成为明年新增信贷重要来源,未来关注国内信用的拐点。11月8日,人民银行宣布正式推出碳减排支持工具,这一结构性货币政策工具的主要功能是向金融机构提供低成本资金,引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下,向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款,贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率(lpr)大致持平。近期宽信用的条件逐渐显现,个人按揭贷条件有望边际放松,房地产合理需求将得到释放;另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作,动力煤期货价格下跌幅度较大,大宗商品价格近期明显下行,通胀压力有所缓解;信贷脉冲领先国内股指大概六个月,未来关注信贷脉冲的拐点。

短期a股更多把握以下结构性机会。关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下,内需型商品大多延续调整,股市提前反应,钢铁板块连续两月跌幅居前;部分外需主导型商品目前相对乐观,冷冬强化需求而供给短期难以放量,原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑,新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强,能化有色板块继续关注。把握11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会,新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向,国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调,股商联动,商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%,目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势,较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择,代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注(10月份领涨),作为中长期配置方向。股指方面可选择做多ih或if,同时做空ic的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱,中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境,股指表现均偏弱,综合前文,中证500指数或表现最弱,上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格,该阶段可把握核心资产,可选择做多ih或if,同时做空ic的跨品种组合。

策略:中性

风险:美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期


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