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金瑞期货有色早评 | 供应持续受限锡价接近历史高点-博天堂备用网址

2021年11月12日 09:27

2021年11月12日 09:27

贵金属

中长期矛盾:美10年期国债收益率与通胀持续博弈,当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑,反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾:政策实际走向与预期差。
我们的观点:近期美国通胀数据超预期,引发市场滞胀担忧,贵金属避险情绪下走强。白银品种的上涨还叠加了地产担忧缓和的工业属性,涨幅较大。在当前时间窗口,退出qe落地后,全球央行加息预期缓和下,贵金属压制减弱,有所走强。一方面是美联储11月议息会议缩债规模符合预期。11月开始缩债,每月减少购债150亿美元,美债收益率有所走强,但鲍威尔暗示不急于加息,对贵金属有一定支撑。另一方面10月非农数据中,时薪增长放缓,加息预期继续缓和。10 月季调后非农就业人数增加53.1万人,预期增加450 万人,前值由19.4 万人上修至31.2 万人。此外美联储副主席称满足加息条件或需在2022年底,晚于市场预期。且美元走弱亦对价格有所支撑。但美国基建计划上周五通过,或对经济有所提振,美债和美元可能继续拉升。
投资策略:
近期不确定性较高,建议以观望为主。
风险提示:美国经济复苏超预期,美国疫情再次抬头。




中长期矛盾:全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏,铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾:欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点:

     近日宏观方面有所缓和,利于有色市场。一是昨日公布美国cpi数据大超预期,显示通胀继续走扩;二是地产监管边际有所缓和;三是中美关系有所好转。目前铜市场现货平衡偏紧,远期不确定性高,预计近高远低的格局仍将持续。绝对价格方面,维持高位震荡判断。现货偏紧对价格下方有支撑。近期消息面有所好转,一方面美国上周五通过《基础设施投资和就业法案》,未来5年基建领域将新增投资约5500亿美元,或对价格有所提振。另一方面昨日召开房地产企业座谈会,市场对于地产企业的担忧有所缓和。但短期市场大幅向上或仍有阻碍,一方面黑色品种严监管下,市场情绪较差;另一方面宏观经济下行压力加大,市场对消费担忧加剧。
     基本面方面仍有去库预期,供应修复受阻且消费有韧性。矿端的恢复符合预期,目前废铜仍处于偏紧格局中,马来延后提高进口标准的相关政策。另外欧洲可能限制或减少废金属出口。电铜产量仍有限电扰动,修复受阻。消费仍有韧性。铜产业企业套保程度提升,高铜价对铜消费的冲击减缓,另一方面铜企业库存水平仍然不高。库存方面,全球库存继续回落,境内库存重回去库。
投资策略:高位震荡行情,建议操作时合理控制风险。
风险提示:疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期,货币政策超预期收紧,中美关系突然恶化。



中长期矛盾:碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾:能耗双控对上下游影响。 
我们的观点:昨日市场对于房地产政策宽松预期带动金属普遍上涨,本周电解铝社会库存出现拐点,降0.2万吨至101.1万吨,南海、巩义及天津地区贡献主要降幅;供给端蒙西传出冬奥会前后(1/28-3/13)减产消息,预计影响产量将在4.2万吨左右,河南和贵州产能受采暖季电力紧缺影响再降,月内难见新投和复产增量,预计供给端仍旧维持紧缺;消费端,持货商抛压较大而下游观望情绪较浓,交投较为清淡,加工企业限电有所缓和,大部分企业加大生产力度以完成前期积压的订单,虽然下游消费有所改善,但逐渐进入消费淡季,预计消费改善空间有限,铝价将维持震荡运行。
投资策略:观望。
风险提示:消费不及预期。



中长期矛盾:新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾:海外能源危机对供应影响的程度及持续性。
我们的观点:近期铅价震荡偏弱。前期供应影响因素检修、区域限电、出口等支撑价格,供应缩减预期影响时间节点到十一月中旬。对于后期,供应端干扰将下降,近期我们需关注供应边际变化,一方面再生持续高利润导致供应恢复预期有所上升,再生贴水在扩大,另一方面河南限电影响边际缓和。在消费边际好转有限情况下,预计去库放缓,铅价总体将延续震荡偏弱格局。沪铅波动区间14800/15800元,伦铅波动2250/2400美元。
投资策略:观望,或供应干扰下降后尝试抛空。
风险提示:海外能源危机及国内限电对供应影响超预期。



中长期矛盾:疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之与锌消费相匹配。
短期矛盾:宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点:隔夜政策对地产适度松绑,市场乐观情绪推升,锌价小幅回升;锌冶炼端利润边际下降明显,锌冶炼利润剩余利润进一步削弱;因而四季度锌锭环节仍然小幅短缺。 鉴于目前全球锌锭显性库存又回到历史低值,且冶炼端利润薄(原料端短期无法进一步让利),我们认为锌价可能继续反弹。
投资策略:获利多头继续持有。
风险提示:需求严重塌陷。


镍&不锈钢

中长期矛盾:新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾:供给干扰与需求忧虑矛盾。
我们的观点:
      不锈钢价格在地产的“紧”与“松”以及本身产能的“停”与“开”之间博弈,但左右市场表现疲弱的成本下移和需求减弱悲观氛,以及不锈钢的逐步复产引发市场被动累库担忧因子给予价格压力。而原料端国内镍铁资源偏紧,海外输入国内镍铁数量有限,镍铁价格表现坚挺,又从成本端支撑不锈钢价格。境外不锈钢供需矛盾突出加大对亚洲市场的不锈钢需求,境外价格强势引发市场出口需求。外需或成为不锈钢四季度难得亮点。预计在成本和境外价格支撑下不锈钢下修空间有限,待市场企稳信号确定后买入。
      短期镍铁资源偏紧必将引发不锈钢企业加大一级镍的替代需求,新能源产业的持续超预期表现将加大对镍的增量需求,镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化,而供给端印尼新增产能投放进度低于预期,高冰镍量产需待年后,海外其它地方受能源电力成本影响而逼迫缩减开工,电镍潜在的供给短缺矛盾短期难缓和。价格高位修复后震荡走强仍是大概率事件,短期关注镍铁价格支撑效应。
投资策略:观望或价格企稳后布局多头头寸。
风险提示:供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。



中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:绝对低库存vs供需矛盾的缓和。
我们的观点:

     昨日锡价在供应持续扰动的影响下重回强势,主力合约收报28.8万元,接近历史高点。近期缅甸勐波疫情复发,导致勐波城区封锁三天进行核酸检测,云南孟连县暂缓孟连口岸货物进出,据调研了解受限时间大约会在一周左右。目前孟连口岸是国内唯一锡矿运输口岸(瑞丽口岸受疫情影响封闭),业内人士反馈该口岸单月通关量占比国内进口锡矿80%以上。冶炼方面昨日江西进行环保检查,赣州有部分企业停产。交易方面,11月合约临近到期,持仓数量相对注册仓单量级较大,存在一定的逼仓风险。现货紧缺但远期供应改善预期强,市场back结构较大,但我们认为远期供应存在较大不确定性,11月合约交割后市场月差可能收敛。
     品种角度看,2021年9月中国锡矿进口环比持平,四季度除缅甸外多数锡矿将逐步摆脱疫情影响,进入正常生产阶段。炼厂方面,再次受到环保检查的制约,影响量级尚待评估。需求在限电影响减弱的情况下有所修复,近期调研显示几家下游焊料大厂表示对四季度消费需求较为看好,下游光伏、半导体景气度维持高位,需求韧性仍在。前期供应修复预期引发锡价的大幅调整,但实际修复进度不及预期,预期供需矛盾逆转为时尚早。
投资策略:震荡走势,轻仓区间操作。 
风险提示:矿山修复超预期。

标签:期货手续费

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