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期债 高位回调压力增加-博天堂备用网址

2021年11月15日 09:02

2021年11月15日 09:02

10月下旬开始,国债期货触底反弹,t2112合约一度站上100.2的较高价位,逼近前期高点。造成近期期债价格上涨的原因有:第一,10月底央行为了避免发债和缴税等因素对资金面形成冲击,加大了公开市场操作力度,月底资金利率不涨反跌。进入11月后资金面宽松,央行月初罕见加量逆回购,虽然10月底公开市场到期量较大,但资金面依然趋松,资金利率下行明显。第二,10月份pmi继续回调,经济数据持续走弱,对期债形成一定支撑。第三,商品市场在煤炭价格持续下行带动下快速回调,特别是工业品价格大幅下挫,市场对通胀的预期有所变化,期债与商品价格反向走势显著负相关。第四,美联储开启taper,短期利空出尽使得美国国债收益率快速下行。

笔者认为,期债价格难以持续上涨,在阶段性利多消息消化后,将面临回调压力。

资金面难以进一步宽松

从资金面看,目前资金面非常宽松,资金利率跌至政策利率以下,dr001已经下行至2%下方,央行对目前的资金状况比较满意,难有较大的宽松力度。央行维持1000亿元的公开市场操作规模,本月净回收的概率较大。另外,11月份面临较大的mlf和再贷款到期压力,如果央行不进行降准操作,资金面有趋紧的可能。近期央行推出减排支持工具,意在加大结构性信用扩张,但对金融市场流动性影响有限,绕开金融市场精准投放,表明央行无意扩大全市场的流动性,同时降准的概率也在下降。地方债的发行速度将提升,由于今年专项债发行进度较慢,虽然往年第四季度地方债净发行量非常小,但考虑到今年地方债的净融资量离目标仍有一定差距,进一步加快地方专项债的发行将在未来1个多月有所体现。

经济硬着陆的概率较小

10月pmi继续下行至50%以下,供需双弱。一方面受疫情反复影响,消费回落;另一方面限电限产、大宗商品价格快速下行等因素影响企业开工。笔者认为经济或继续走弱,但在基建和出口发力背景下,下行空间亦有限。受高价的负面影响以及芯片短缺未缓解,消费依然低迷。但四季度在地方政府专项债加速发行推动下,基建投资将提速,对冲经济下行风险。此外,房地产前期低迷的投资大概率改善,从防风险角度考虑,房地产的资金来源或有一定程度的放松,土地拍卖量和房屋销售面积有一定的回升空间。总体看,经济增速依然偏弱,但下行空间有限。价格已经反映在收益率中,即使经济增速下行的趋势未变,也大概率不影响国债收益率走势。

ppi与cpi的剪刀差有望缩窄

我国10月cpi同比增长1.5%,创年内新高,主要原因是极端天气引起的鲜菜价格超季节性大涨。10月ppi同比增长13.5%,创历史新高,ppi与cpi的剪刀差进一步扩大。商品价格近期大幅回落可能带动通胀预期下行,由于煤炭价格大幅回落,导致其他商品价格估值中枢改变,进而引发商品价格大面积回落,ppi高点或已经出现,ppi与cpi的剪刀差有望进一步缩窄。虽然ppi高位回调,但cpi有可能步入上行通道,一方面ppi对cpi的滞后传导仍在,另一方面猪肉和蔬菜价格的上行或进一步推升cpi。同时,商品并不具备熊市基础,由于输入性通胀的压力依然存在,国内商品经历短期大幅回调后或逐步企稳回升,对期债形成一定的压制。

综上,短期在商品价格大幅波动及宽松的资金面推动下,期债上行空间有限。若没有进一步的利多消息刺激,期债价格或出现“恐高性”下行。操作上,t2112合约可以在100左右介入空单,下方看到99。(作者单位:宏源期货)


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