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华泰期货宏观大类:关注信用边际转松预期能否加强-博天堂备用网址

2021年11月15日 09:32

2021年11月15日 09:32

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:关注信用边际转松预期能否加强

海外方面,受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下,长端美债利率有望见顶回落。对大类资产而言,美联储公布taper后,将出现美债利率见顶回落,新兴市场股指企稳反弹,以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率和国内货币政策变化,在加息预期进一步走高之前,贵金属均有一定的多配机会。国内方面,近期宽信用政策预期边际走强,一方面是10月个人住房贷款增速明显,新增3481亿元,较9月多增1013亿,叠加部分城市的房贷利率下调,限购限贷政策松绑等,居民的房贷融资有事实性好转;另一方面,房地产融资环境也有所改善,为了修正部分金融机构此前对房地产政策的误读,叠加房地产销售下滑所带来的房地产企业资金链普遍紧张问题,政府近期关注度明显提高,包括国务院发展研究中心在广东调研房地产形势,以及部分官媒发声支持房地产融资环境改善。此外,基建刺激预期也得到持续改善,年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行;货币政策有所松动,上周央行通过逆回购累积净投放3800亿元,本周还将有8000亿mlf到期,短期货币政策边际转松的概率有所上升;更为重要的是,上周五央行和国务院齐发声,国务院表示“保持经济运行在合理区间”,央行强调“做好跨周期设计,统筹考虑今明两年政策衔接,更好支持消费投资恢复,抑制价格过快上涨”,在当前经济下行压力加大的背景下,权威部门的发声有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期。国内地产和基建投资端预期改善,短期或对于相关的股票板块、内需型商品估值均有一定支撑,后续需要关注国内宽信用预期能否继续加强。

内需主导型商品存在短期低位企稳的可能。10月下半月至当前专项债正加速投放,叠加地产调控政策的边际修正,或短期对需求端有所支撑,而供给端部分原材料生产企业开始停产检修有边际收紧预期,并且后续还有冬奥会以及冬季环保攻坚的限产预期,内需型工业品本月内或将得到一定支撑。而部分外需型商品则相对乐观,短期供应仍难放量,欧佩克持续表示不会放松原油产量限制,我们需关注美国总统拜登对能源通胀的进一步对策;而在冷冬预期延续下,欧洲气荒、电荒或将再度引发有色炼厂减产,各国持续的新能源刺激也将利好部分外需主导型商品。整体来看,在全球类滞胀的宏观情境下,a股难有趋势性行情,内需主导型商品中期难有显著上涨驱动,新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略(强弱排序):商品、股指等风险资产中性,关注美债利率变化;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升;台海局势。


商品策略:关注宏观政策转暖对内需型商品的影响

内需主导型商品存在短期低位企稳的可能。10月下半月至当前专项债正加速投放,叠加地产调控政策的边际修正,或短期对需求端有所支撑,而供给端部分原材料生产企业开始停产检修有边际收紧预期,并且后续还有冬奥会以及冬季环保攻坚的限产预期;更为重要的是,上周五央行和国务院齐发声,国务院表示“保持经济运行在合理区间”,央行强调“做好跨周期设计,统筹考虑今明两年政策衔接,更好支持消费投资恢复,抑制价格过快上涨”,在当前经济下行压力加大的背景下,权威部门的发声有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期,内需型工业品本月内或将得到一定支撑。但是,我们仍维持内需主导型商品中长期承压下行的判断,主要基于国内经济仍将持续下行,7-10月份开发商拿地断崖式下跌削弱未来下游开工强度,房地产税试点利空预期和国内通胀调控政策仍偏于强势。

部分外需型商品则相对乐观,在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下,原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑,新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划,但供应端的风险需要加强关注,在欧佩克不愿增产的背景下,近期美国和日本投放石油战略储备的预期有所上升。此外,在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及cpi温和上行预期之下,农产品或将持续受益,如橡胶、软商品、鸡蛋等。而在美联储taper落地后,受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下,长端美债利率有望见顶回落,在通胀预期回落前,贵金属板块将持续受益。

整体来看,内需主导型商品短期或受到国内宽信用预期的支撑,新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。

策略(强弱排序):贵金属、原油链条商品(原油、燃料油等)>新能源金属(铜、镍等)>其他品种。

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升;台海局势。


宏观资产负债表:关注税期及本周mlf续作对流动性的影响

宏观市场:

【央行】11月8日-11月12日央行公开市场累计有2200亿元逆回购到期,当周央行公开市场共进行了5000亿元逆回购操作,因此当周央行公开市场净投放2800亿元。本周央行公开市场将有5000亿元逆回购到期,其中周一至周五均到期1000亿元;此外本周二(11月16日)还有8000亿元mlf到期。11月共有1万亿元mlf到期,另一笔规模2000亿元到期日在11月30日。

【财政】11月8日-11月12日当周一级市场共发行利率债54只,实际发行总额3579.9亿元,净融资1801.7亿元,其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为2001.6、-125.8、-74.0亿元(与上周相比分别变动-158.3、187.5、-42.8亿元)。后续一级市场等待发行利率债52只,计划发行金额2420亿元。二级市场方面,国债期货全线收跌,国债收益率整体以上升为主。

【金融】11月8日-11月12日主要银行同业存单发行5371亿元(不含农信社和民营银行),净融资1617亿元。11月1-5日,主要银行同业存单发行6439亿元,净融资3543亿元。同业存单发行利率方面,国股行和中小行均涨跌互现。当周资金面相对宽松,隔夜、7天和14天回购利率均有所下降。本周回购交易方面,银行间质押式回购日均量为5.02万亿元,日均量较上周增加0.28万亿元。

【企业】11月8日-11月12日当周成交量环比下降15%,结构上以aaa评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。永续债成交量分别环比下降34%、银行二级资本债环比上升2%。成交收益率上,各评级期限均有所下行。城投表现略逊于市场。分省来看,公募aaa评级苏鄂鲁沪、aa 浙皖赣、aa江西安徽以及私募aa 浙江江西、aa江西有所下行。二级资本债整体上行,银行永续债股份行有所上行。一级市场,发行、净增均环比回升。发行收益率评级期限有所分化。除1年及以下aa 评级外,发行收益率和发行上限利差均走扩。

【居民】11月8日-11月12日当周申万房地产指数上涨8.46%,沪深300指数上涨0.95%,相对收益为7.51%,板块表现强于大盘。58个重点城市一手房合计成交58027套,同比增速-28%,环比增速-11.4%;合计成交面积568.8万平方米,同比增速-30%,环比增速-13.4%。16个重点城市二手房合计成交11467套,同比增速-40.1%,环比增速0%;合计成交面积108.5万平方米,同比增速-40%,环比增速-1.4%。17个重点城市商品房库存面积19483.7万平方米,环比增速1%,去化周期80.8周。供应土地2804.3万平方米,同比增速-37.8%。成交土地1206.3万平方米,同比增速-36.2%;土地成交金额447.3亿元,同比增速-11.8%。房地产企业合计发行信用债46.6亿元,同比增速-69.2%,环比增速-62.7%。房地产类集合信托合计发行84.7亿元,同比增速-53%,环比增速49.1%。


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