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宽信用拐点尚未到来 债市走势纠结-博天堂备用网址

2021年11月19日 09:01

2021年11月19日 09:01

最近两周,期债在前高附近展开窄幅振荡,回补11月5日向上形成的跳空缺口之后,维持偏强振荡。随着10月工业品通胀数据见顶、金融数据见底,经济出现结构性改善,对债市而言,国内通胀对债市的制约缓和,基本面对债市支撑弱化,由于宽信用拐点尚未到来,经济底部尚未确认,政策成为影响债市最大的不确定性变量。

市场盘面来看,市场对10月通胀超预期上行、经济悲观预期修复所产生的利空数据较为钝化,主要得益于流动性较为平稳,以及商品期货下跌带动的通胀回落预期。技术上,期债面临60日均线和动态20日中值的双重支撑。短期来看,这一格局可能延续,10年国债到期收益率大概率维持在当前水平,而长期来看,一旦度过了政策见效的时滞期,出现宽信用和经济基本面回暖迹象,利率也会迅速调整上行。

经济基本面来看,周一公布的10月房地产相关数据加速下行,从销售到新开工和竣工都大幅下降,房地产投资增速也继续下行,叠加基建投资低迷,整体固定投资继续放缓,且低于市场预期。消费品零售小幅回升,主要是受价格因素影响,实际消费增速有所回落;工业增加值环比有所改善,同比增速也有所回升,主要是限产限电因素影响减少。10月经济数据整体仍然偏弱,而货币政策并没有明显放松。

货币信用角度来看,10月m2同比增长8.7%,预期8.4%,前值8.3%;10月末社会融资规模存量为309.45万亿元,同比增长10%,与前值持平。社融余额与m2同比差值为1.3,较前值1.7进一步回落,可以看出货币供应速度相对于融资需求速度仍相对较快,债券市场面临着宽信用拐点尚未确认的格局,暂时不具备快速调整的条件。

通胀角度来看,10月ppi同比上涨13.5%,预期12%,前值10.7%;cpi同比上涨1.5%,预期1.3%,前值0.7%。通胀数据继续超预期上行,且ppi再创历史新高,ppi-cpi剪刀差进一步扩大,且价格开始从工业部门向居民端进行传导。考虑到通胀数据的滞后性,债市对此利空反应并不敏感。反观商品期货市场,文华工业品价格指数仍在继续下行,从11月19日高点246.39下跌至最新的最低价181.04,跌幅26.5%,近两周虽然跌幅放缓,但并未出现止跌迹象,市场预期11月cpi和ppi通胀将出现回落,短期对债市的压制得到阶段性解除。

与此同时,海外通胀不断扩散,各国央行政策转向的压力逐步加大。此外,周三公布通胀数据的英国和加拿大也呈现加速上行的趋势,英国央行或触发加息条件。对于央行而言,加息是打压物价的重要手段,而加息预期的升温则会从中长期角度推升债券收益率的上行。

11月18日,国内多家房企在银行间市场注册发行债务融资工具,涉房融资回暖,国字号房企一周发债额已超10月全月。随着涉房融资的回暖,以及地方债的发行,或将推动社融需求止跌回升,债市会在“信用底”和“经济底”的纠结中高位振荡,后续一旦宽信用的效果显现,市场对“经济底”的讨论就会逐渐升温,利率向上调整的风险就会释放。

近期央行通过mlf等额续作、提高逆回购投放规模、新增再贷款额度、创设碳减排支持工具的政策组合,在资金面保持平稳的环境下还需观察其宽信用效果。其中,11月15日央行一次性全额对冲全月1万亿元mlf到期以及周二开始的每日500亿元的逆回购旨在呵护流动性。11月8日推出碳减排支持工具,11月17日设立的2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,则更加偏向于宽信用。

综合来看,当前债市面临着经济增速下行寻底、金融底部夯实、资金面平稳、通胀预期暂缓的宏观环境,市场情绪较为纠结。总之,国内经济走势、海内外通胀和货币政策的动态调整变化是影响债券市场的主线。(作者单位:中辉期货)

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