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华泰期货宏观大类:宽信用预期支撑人民币资产-博天堂备用网址

2021年11月22日 09:47

2021年11月22日 09:47

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:宽信用预期支撑人民币资产

海外方面,除了此前所提到的taper落地后配置主线外,近期需要重点关注两大要点,一是拜登表示将于11月25日前公布美联储主席人选,另一候选人布雷纳德目前较鲍威尔更为鸽派,但在金融监管上要较鲍威尔严格,若最终布雷纳德当选则意味着美联储本轮紧缩节奏将慢于预期,2022年或只加息一次,短期有望带动美债利率走低,贵金属显著受益。二是近期欧洲疫情再度反复,除了影响欧洲经济复苏支撑美元外,还将继续利好中国出口。

国内方面,上周宽信用政策预期边际走强,房地产企业融资环境的好转,对投资端构成一定支撑。此外,基建刺激预期也得到持续改善,年内的专项债剩余额度需要于11月完成发行。国内地产和基建投资端预期改善,短期或对于相关的股票板块、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)估值均有一定支撑,后续需高度关注12月经济工作会议政策转向与否,关注国内宽信用预期的演绎。

短期上调a股三大股指期货(ih/if/ic)为谨慎偏多,商品指数和国债维持中性观点;排序上三大股指(ih/if/ic)>商品>国债;整体来看,在短期宽信用预期走强的支撑下,a股和内需型工业品短期有一定反弹的机会,但中期还是维持中性的判断;贵金属、农产品仍具备宏观多配价值;新能源有色金属、原油链条等外需型工业品中期延续看好观点。

策略(强弱排序):三大股指(ih/if/ic)>商品>国债;

风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升;台海局势。 


商品策略:关注短期内需型工业品政策底形成的可能

关注短期内需型工业品政策底形成的可能,以及全球控制能源通胀预期下原油高位调整风险。10月下半月至当前专项债正加速投放,叠加地产调控政策的边际修正,或短期对需求端有所支撑,而供给端部分原材料生产企业开始停产检修有边际收紧预期,并且后续还有冬奥会以及冬季环保攻坚的限产预期;更为重要的是,上周五央行和国务院齐发声,国务院表示“保持经济运行在合理区间”,央行强调“做好跨周期设计,统筹考虑今明两年政策衔接,更好支持消费投资恢复,抑制价格过快上涨”,在当前经济下行压力加大的背景下,权威部门的发生有力的支撑了后续稳增长和政策边际宽松预期,内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)本月内或将得到一定支撑。但是,我们仍维持内需主导型商品中长期承压下行的判断,主要基于国内经济仍将持续下行,7-10月份开发商拿地断崖式下跌削弱未来下游开工强度,房地产税试点利空预期和国内通胀调控政策仍偏于强势。

而部分外需型工业品(原油及成本支撑链条商品、新能源有色金属)短期面临一定的调控风险,上周美国向多个国家提出了联合释放原油战略储备的提案,短期对市场预期有所压制,并且欧洲疫情反复也对需求预期有一定打压。但中长期仍维持看好观点,在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下,原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑,新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。此外,在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及cpi温和上行预期之下,农产品或将持续受益,如橡胶、大豆、软商品等。而在美联储taper落地后,受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下,长端美债利率有望见顶回落,在通胀预期回落前,贵金属板块将持续受益。整体来看,内需型工业品短期或受到国内宽信用预期的支撑,新能源有色金属、原油链条等外需型工业品延续看好观点。

策略(强弱排序):贵金属、农产品(橡胶、大豆、软商品等)>原油链条商品(原油、燃料油等)、新能源金属(铜、镍等)>其他品种;关注短期内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)低位企稳可能。 

风险:地缘政治风险;全球疫情风险;中国抑制商品过热;中美博弈风险上升;台海局势。 


宏观利率:基调确定,等待落实——宏观利率图表065

宏观动态点评

中国:压力出现阶段性缓释,央行政策“为我为主”。1)货币政策:央行万亿mlf续作,日度逆回购从1000亿降到500亿;三季度报告显示货币政策“以我为主”,“把服务实体经济放到更加突出的位置”。2)信用政策:在央行推出碳减排支持工具之后,国常会宣布2000亿煤炭转型再贷款,结构性信用扩张开启;传银行为国有地产企业开出融资白名单,地产信用收缩的尾声,也是结构分化的开始。3)中美关系:两国首脑视频会晤,“为中美两国关系发展指明了方向,也为中美经贸领域沟通确定了基调;下一步,经贸团队将认真落实”。

海外:美国和非美之间分歧加大。1)货币政策:欧洲疫情冬季激增,欧央行拉加德重申明年不加息,金融稳定报告提示地产和金融风险;全球通胀继续高涨,但土耳其逆势降息100bp。2)财政政策:拜登签署1.2万亿基建法案,关注2万亿税收和社会支出法案的投票;经济-3%增长的压力下,传日本将推出5000亿经济刺激计划。3)疫情政策:在美国消费环比大幅增长的情况下,市场继续关注通胀问题。美国财政部长耶伦表示在新冠疫情得到控制之前,通胀将持续保持高位。关注美国和全球未来疫情的缓和进程。


宏观资产负债表:央行持续结构性货币政策叠加宽信用

宏观市场:

【央行】11月15日-11月19日央行公开市场共有5000亿元逆回购和8000亿元mlf到期,当周央行累计进行了2100亿元逆回购和10000亿元mlf投放(含对11月16日和30日两次mlf到期的续作),当周全市场净回笼资金900亿元。本周公开市场将有2100亿元逆回购到期。央行公布三季度货币政策执行报告,未来继续落地结构性货币政策,同时维持信贷稳定增长。

【财政】11月15日-11月19日当周一级市场共发行利率债161只,实际发行总额4819.7亿元,净融资819.2亿元,其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-2398.8、2399.2、818.8亿元(与上周相比分别变动-4400.4、2525.0、892.8亿元)。后续一级市场等待发行利率债95只,计划发行金额2024亿元。二级市场方面,国债期货整体以波动为主,国债收益率波动下行,但幅度有限。

【金融】11月15日-11月19日当周主要银行同业存单发行5553亿元(不含农信社和民营银行),净融资2289亿元,连续六周存单净融资为正。而11月8日至12日,主要银行同业存单发行5371亿元,净融资1617亿元,环比有所上升。同业存单发行利率方面,国股行和中小行均涨跌互现。本周银行间回购加权利率全面上行,资金面收敛。本周回购交易方面,银行间质押式回购日均量为5.10万亿元,日均量较上周增加0.08万亿元。

【企业】11月15日-11月19日一级市场当周共发行339支非金融信用债,金额合计3335亿元,净增量为1278亿元,发行和净增分别环比上升25%和21%;发行利差评级与期限上均呈现分化。二级市场成交量继续下行,环比下降15%左右,成交量约6456亿元。成交收益率在各评级期限出现分化, 1年及以下aaa、aa 和aa及以下评级分别变化-3bp、9bp和-18bp;1-3年aaa、aa 和aa及以下评级分别变化0bp、5bp和8bp,3-5年aaa、aa 和aa及以下评级分别下行7bp、5p和43bp。

【居民】11月15日-11月19日当周大中城市新房成交面积为333 万平方米,环比上周 14%,同比2020 年-11%。其中一线城市销售面积79 万平方米,环比上周 5%,同比2020 年-22%。二线城市销售面积138 万平方米,环比上周-4%,同比2020 年-10%。三线城市销售面积116 万平方米,环比上周 61%,同比2020 年-3%。18 大中城市二手房成交量为93 万平方米,环比上周 6.14%,同比-46%。其中一线城市二手房成交面积29 万平方米,环比上周 8.9%,同比-43%。二线城市二手房成交面积57 万平方米,环比上周 2%,同比-49%。三线城市二手房成交面积7.73 万平方米,环比上周 31%,同比-31%。土地供应面积为1413 万平方米,土地成交面积为309 万平方米,供销比4.57。土地出让金额为108 亿元。


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