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华泰期货燃料油:抛储预期下油价承压,高硫裂差有所企稳-博天堂备用网址

2021年11月22日 09:49

2021年11月22日 09:49

能源化工

原油:三大机构上修非欧佩克供应增长

上周三大机构发布了11月报,本次月报影响略偏空,由于疫情原因,三大机构的需求倾向于下调,而由于美国增产预期增加,非opec供应出现上修,市场供需缺口有所收窄,不过目前欧佩克增产仍旧持续不及预期,低于每月40万桶/日的计划增产量,市场整体的供需缺口没有发生太大变化。

需求:eia预计对2021年需求增长预估为512万桶/日,较上月上修6万桶/日,其中中国需求小幅上修。opec预计2021年需求增长预估为565万桶/日,较上月预测下修15万桶/日,主要是下修了美国需求增长。iea预计2021年需求增长预估为550万桶/日,较上月预测下修3万桶/日,主要来自疫情影响。

非opec供应:eia预计2021非opec供应同比增加81万桶/日,较上月预测上修14万桶/日,美国供应较上月上修20万桶/日。eia预计2021年美国液体总供应同比增加17万桶/日,预计2022年同比增加140万桶/日。opec预计2021非opec供应增加66万桶/日,较上月预测不变。iea对2021年非opec供应预计同比增加72万桶/日,较上月预测上修10万桶/日,主要是美国产量上修。

opec产量:eia口径10月opec产量环比增加24万桶/日至2740万桶/日,增产来自沙特、伊拉克。opec口径10月opec产量环比增加22万桶/日至2745万桶/日,主要增产来自沙特,委内和伊拉克。iea口径10月opec产量环比增加24万桶/日至2742万桶/日,opec整体合规率为124%较上月增加,增产幅度仍旧不及预期。

call on opec:eia对2021年coo预估为2791万桶/日,较上月下修了8万桶/日,根据eia平衡表,一到四季度供需差值为-190万桶/日、-190万桶/日、-180万桶/日、-70万桶/日,三四季度的缺口较上月月报小幅下调。opec对2021年coo预估为2765万桶/日,较上月下修16万桶/日,一到四季度coo为2530、2700、2910、2920万桶/日,三四季度较上月有所下修。iea对2021年coo预估为2728万桶/日,较上月下修14万桶/日,一到四季度coo为2620、2650、2820、2830万桶/日。

策略:中性偏空,做多柴油裂解价差(gasoil-brent)

风险:美国释放战略储备或采取其他抑制油价政策 


燃料油:抛储预期下油价承压,高硫裂差有所企稳

上周原油价格呈现震荡下行走势,从现实的基本面来看并没有出现明显转弱的迹象,eia周度数据显示原油、成品油库存降幅要大于市场预期,美国汽柴油整体仍维持偏紧的格局。因此,我们认为近期油价走势偏弱主要是在交易美国抛储的预期,上周美国方面已经向多个国家提出了联合释放战略储备的提案,但目前日本、韩国等国家态度仍旧不明确,而中国和印度均在今年进行过抛储。我们认为这种战略储备的发放一旦落地后将对油价形成进一步冲击,但这属于脉冲性的影响,并不能完全逆转当前市场的供需局面,尤其是成品油市场偏紧的态势。因此如果利空兑现,油价在短期下跌进行消化后反而有更多反弹的动力与空间。

就燃料油自身基本面而言,近期市场变动并不显著,现货端整体上维持“低硫强于高硫”的态势,预计进入冬季北亚以及欧洲等地发电厂的消费将进一步增加,叠加油气替代的逻辑,低硫燃料油的需求增量可期。 另外从供应端的角度来看,近期汽柴油对低硫油的溢价虽有所回落,但仍处在相对高位区间,与此同时受到天然气抬升的加氢成本继续利好于低硫市场。值得一提的是,在低硫市场结构保持稳固的同时,高硫燃料油近期有所企稳。虽然目前高硫市场并没有很强的驱动,但在利空充分兑现后裂解价差已经降至低位水平,经济性驱使部分炼厂再度增加对直馏燃料油的进料需求。此外,前期高硫结构的转弱也有部分短期性因素的影响,比如科威特炼厂二次装置火灾后高硫燃料油出口意外增加,但从目前的船期来看该国供应已回归正常节奏。结合以上因素与近期走势,我们认为高硫燃料油市场结构已经有企稳的态势,除非欧佩克 与伊朗方面的原油供应增幅大超预期,裂解价差在当前基础上继续下探的动力已经不足。

总体来看,我们认为“低硫高于高硫”的市场格局并未逆转,上周高低硫价差的回落属于阶段性调整,到冬季仍有继续走阔的驱动与空间,对于lu-fu可以延续逢低多的思路。此外,考虑到fu仓单量与内外价差均处在偏低水平,近期可适当考虑1-5正套操作。最后就单边价格而言,原油端的回调目前对fu、lu以及外盘燃料油均形成一定压力,但如果美国抛储在短期兑现,燃料油价格在消化完利空后反而有望跟随原油再度反弹。

策略:暂时观望,原油端利空充分兑现后考虑逢低多lu、fu主力合约,lu相对更为看好(单边策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注册

策略:逢低多lu2201-fu2201价差,前期多单可继续持有(价差策略)

风险:疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期;lu仓单大量注册;fu仓单大量注销


液化石油气: 醚后碳四市场反弹,盘面压力边际缓解

在国际原油大幅回调的背景下,lpg外盘价格也继续从高位回落,,截至上周五fei与cp丙烷掉期分别位于757与767美元/吨左右的水平,相比10月份高位时的回撤幅度已经超过100美元/吨,但目前价位仍要显著高于季节性同期水平。 

外盘的回落使得进口成本的支撑有所减弱,而从国内自身基本面来看,供应端依然大体持稳。此外,上周国内港口有所回升,华东与山东港口库存率分别来到48.26%和43.09%,环比增加3.32%和2.55%。需求方面,民用气方面,随着气温的逐步回落,且下周预计将有新的寒潮来临,市场需求预期坚挺,不过由于进口成本下滑,下游入市多以刚需为主。值得一提的是在原料气方面,此前碳三与碳四下游表现的分化有一定缓解,一方面丙烷进口成本支撑边际转弱,不过pdh装置开工率仍处于高位,对丙烷原料需求形成支撑;另一方面,此前表现疲弱的碳四下游有明显反弹的迹象,随着下游河南中炜、广饶华邦等烷基化装置开工,全国烷基化开工率升至40.2%,而醚后碳四上游供应并无明显增量,在需求端驱动下醚后碳四市场边际收紧。此消彼长下,国内民用气与醚后碳四的价差明显收窄。 

我们此前提到近期国内pg盘面相较现货表现显著偏弱的原因很大程度上来自于交割品表现分化以及仓单增加带来的交割压力。因此,碳三碳四间价差的收敛对于期货端存在一定利好,此外近期注册仓单量也相比高位有所回落(截止目前注册仓单量为6464手,因此期货端的压力有边际缓解的迹象,上周盘面价格也展现出一定反弹的态势。但我们并不认为形势已经完全逆转,目前仓单基数仍然不小,且潜在多头依然可能面临危化品资质要求、异地仓单、交割品品质不确定等问题。此外,外盘价格的回落以及国内汽油在主营保供增产下的转松预期均对期价的潜在上行空间形成抑制,建议继续保持谨慎。

策略:中性,暂时观望

风险:无


沥青:原油成本端支撑转弱,市场驱动不足

逻辑:虽然近期国内沥青库存延续着下滑趋势,但目前下游需求除了阶段性赶工外缺乏实质性提升,而往后随着冷空气来临消费存在进一步转弱预期,因此来自沥青自身基本面的驱动不足,但往后看冬储将为市场提供一定下方支撑。在此背景下,原油价格的回调则进一步导致沥青市场承压,当前油价的压力主要来自于对美国释放战略储备的预期,在利空证实或证伪前预计油价维持弱势震荡。考虑到自身基本面缺乏亮点叠加成本端支撑的转弱,当前沥青现货与盘面均上行乏力,近期或呈现偏弱运行,往后需关注冬储需求情况。 

策略建议及分析:

建议:中性,暂时观望

风险:无


聚烯烃:近期pe 市场低价货源成交尚可,社会库存有所回落

期现价格情况:

11月19日,lld和pp拉丝基准价分别为8900和8380元/吨,主力合约对应基差分别为75和17。

从外盘价差来看,11月19日lld和pp的远东cfr完税价格分别为9470元和9290元,进口利润分别为-570元和-910元。

第三从下游利润来看,pe方面,华北地膜和棚膜价格分别为9800元/吨和10800元/吨,较上周不变;pp方面,华东bopp为11850元/吨 , 较上周下跌350元/吨。

第四是相关品价差来看,华东ld与lld价差为3200元/吨, hd-lld价差450元/吨;共聚pp与pp拉丝的价差为420元/吨,pp共聚-pp拉丝价差较上周上涨20元/吨;另外周末lld和拉丝pp的生产比例分别为39.74% 和28.41%。

周度供需和库存情况:

供给方面,11月19日 pe 和 pp 装置开工率分别为95.52%和92.45%。本周新增检修装置有兰化榆林 hdpe 装置、大庆石化 hdpe 装置 c 线、兰州石化老全密度装置和扬子石化 lldpe 装置,多以小修和中修为主;其余广州石化全密度、沈阳化工 lldpe、中海壳牌一期 hdpe 和 ldpe、华泰盛富全密度、中韩石化二期 hdpe 等装置继续检修。本周中国 pe 石化检修装置涉及年产能 227 万吨,检修损失量在 3.62 万吨,环比小增 0.15 万吨,目前周度检修损失量处于中等水平,但由于周内部分炼化企业提升负荷,抵消因装置检修增加的量,因此国产供应小幅增加。

需求端来看, pe下游开工方面,农膜60%(-2%) , 包装膜56%( 0%) ; pp下游开工方面,塑编52%( 2%) , bopp62% ( 2%) ,注塑57%( 0%)。原料采购方面,节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在 3-10天的使用量。


pta:加工费再度压缩至低位,关注12月ta工厂检修兑现进度

上周五较本周五变化,ta2201收于4942元/吨,较前一周-56元/吨。现货方面,pta4872元/吨,较上周-51元/吨,ta基差-70元/吨,较上周 5元/吨,pta加工费47-元/吨,较上周-3元/吨;px913美元/吨,较上周-9美元/吨,px加工费155美元/吨,较上周 12美元/吨。

px供应方面,本周ccf的px中国开工率69.3%( 0.5%),px亚洲开工率71.1%( 1.4%)。浙石化px第三条线开始提负,浙石化总开工率上升至75%,福海创80万吨停车至年底,辽阳石化70万吨11.16意外检修5天,青岛丽东低负荷至65%。亚洲px方面,日本jx川崎35万吨、韩国乐天50万吨、韩国gs40万吨恢复,日本出光21万吨11.13停2周。总体px11-12月累库速率不大,前期px加工费已左侧压缩到位。本周低位反弹。

pta供应方面,本周ccf的pta开工率81.2%( 3.1%)开工仍处于偏高位置。盛虹150万吨仍未恢复。但pta加工费周内压缩至接近400元/吨低位,引发12月份恒力250万吨以及逸盛大化225万吨等装置检修预期,关注兑现程度。

终端供需方面,江浙织机开工70%( 0%),加弹82%( 8%),江浙萧绍、南通等地仍有局部限电;终端新订单仍差,对长丝投机补库意愿缺失。本周长丝库存压力继续增加,本周poy库存天数21.6天( 0.6)、fdy库存天数29天( 0.1)、dty库存天数20.1天( 1.5)。聚酯整体开工率87.8%( 2.4%),直纺长丝开工率83.3%( 4.8%)。

涤短工厂开工率83.4%(-1.2%),涤短工厂权益库存天数6天(-2.7),库存快速回落。瓶片工厂开工率77.3%( 0.6%),瓶片工厂库存天数仍偏低在8天偏上。

总体来看,px加工费左侧已打至低位,但亚洲px累库压力不大,px加工费有望探底反弹。pta检修全兑现背景下,12月将结束累库周期而进入小幅去库阶段,pta加工费400至500的低位有反弹需求,持续压缩空间有限。但终端提负仍慢,下游负反馈背景下,加工费反弹空间亦有限。

策略:

单边:pta及px加工费基本压缩到位,原油基准预期回调有限,单边价格观望。

跨期套利:12月pta检修兑现后未能持续累库,1-5价差反套策略结束。

关注及风险点:

低加工费背景下pta工厂检修兑现进度,浙石化px提负进展,聚酯提负空间

 

甲醇:关注后续mto检修计划兑现情况

上周截止周五,ma2201收于2600元/吨,较前一周 39元/吨。现货方面,太仓2710元/吨,较上周 14元/吨,太仓基差110元/吨,较上周-25元/吨;内蒙北线2250元/吨,较上周-250元/吨;鲁南2600元/吨,较上周-350元/吨。

内地供应方面,卓创甲醇开工率65%( 2%),西北开工率77.1%( 2.6%)。煤头方面,榆林凯越、新奥、兖矿国宏、山西华昱等煤头装置恢复;气头方面,内蒙博源5成(计划11月中旬开始限气停车),西南气头装置仍未兑现兑现限气停车(关注11月底12月初进度)。西北待发订单量回落至10.2万吨(-7.5万吨),中下游观望。

内地需求方面,大唐mtp仍未重启(关注后续重启进度)。传统下游加权开工率37.3%( 1%),同比仍低位,甲醛19%( 0%),二甲醚15.2%( 1.1%),mtbe47.9%( 3.6%),醋酸负荷92.1%(-0.3%)。

预计11月19日到12月5日沿海地区进口船货到港量48万吨,相比预计11月5日到11月21日沿海地区进口船货到港量在51万吨,到港量级小幅回落。外盘装置开工仍偏低,伊朗zpc1#周内传出故障(计划周末恢复)、kimiya和busher仍低负荷,marjarn、kaveh仍停车中;马油低负荷、bmc仍停车。

mto需求方面,本周卓创mto开工率67.8%(-0.4%)。兴兴仍未恢复,关注下旬进度。宁波富德mto计划12.2检修45天。南京诚志二期mto10月中至年底检修。

库存方面,本周卓创港口库存95.1万吨( 5万吨),其中的江苏港口库存44.7万吨(-4.1万吨),进口卸货速率依然缓慢,提货量仍维持高位;浙江31.2万吨( 3.6万吨),华南19.2万吨( 5.5万吨),进口卸港陆续兑现。本周隆众西北工厂库存20.6万吨(-4.1万吨)。

港口仍维持一定尺度的正基差。市场在煤化工估值下跌vs12月进口下滑的平衡表改善预期,两个逻辑之间有所摇摆。随着动力煤短期止跌,11月下旬至12月甲醇到港减少的预期逐步兑现,市场交易逻辑或逐步向后者过渡。但仍关注需求端mto的情况,即兴兴的复工进度以及富德的检修兑现进度。

策略:

单边:谨慎看多,待动力煤站稳后,市场交易逻辑逐步从成本坍塌转向12月去库预期。

跨品种套利:11-12月平衡表预判甲醇去库幅度较pp大,pp01-3ma01价差仍是逢高做缩。

跨期套利:1-5价差逢低做扩。

关注及风险点:

原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动,气头减产落地情况,mto企业检修及恢复的兑现情况


橡胶:供应端支撑,胶价延续强势

上周胶价震荡上扬,国内房地产市场的预期放松带来整体市场氛围的转暖,橡胶在自身供应偏紧下,价格继续抬升,同时因下游采买的回升,带来国内港口库存延续下降趋势。

国内交易所总库存截止11月19为179523吨(-127802),期货仓单量12810吨(-125770),ru11月合约到期,老胶仓单注销带来仓单及库存的下降,目前库存高于去年同期,但低于2019年同期。截至11月14日,青岛保税区库存延续下降,降幅环比增加,主要因下游拿货增加。后期关注累库拐点。

 上周国内外现货价格重心上移。据卓创了解,国内现货市场价格重心上抬,泰国产区多雨,原料胶水释放受限;而国内现货市场低库存形态延续均对盘面有所支撑。但需求端来看,开工继续保持恢复性提升,缺乏实质性利多驱动,因此对现货行情支撑有限,而短期价格上涨的主要因素在于盘面上空头的移仓减仓带来的上涨。青岛市场美金现货均价上涨,下游工厂买采意愿偏强,整体成交放量;青岛现货库存出库大于入库,库存延续下降状态。天然橡胶美金船货市场均价上涨,目前越南产区正值旺产季,但听闻目前整体流入受外部因素影响而有所放缓;泰国南部产区雨水偏多,从而支撑合艾中心市场收购价格偏强。国内轮胎企业开工有所提升,但下游买采保持刚需,交投一般。截至上周末,天然橡胶升水合成胶725元/吨(-650),上周天然橡胶的上涨带来两者价差继续扩大。

下游轮胎开工率方面,截止11月18日,全钢胎企业开工率65.48%( 1.48%),半钢胎企业开工率61.26%( 1.26%)。前期限电影响,带来近期下游生产加快进度,同时,国内下游终端旺季临近,轮胎厂开工率延续回升。

观点:目前国内青岛港口库存延续下降,主要因到港量没有回升叠加下游原料采买的回升。随着下游这轮补库结束之后,预计港口出库将有所回落,但因船期推迟影响还在且短期难以缓解,国内港口库存累库拐点将继续延后,对于橡胶价格支撑较强。同时,泰国主产区因雨水影响,原料价格维持坚挺,旺季雨水持续影响,割胶天数的减少或将使得今年的旺季产量有所影响,目前尚不能下结论,但原料价格高企或部分说明供应偏紧的局面。国内云南主产区临近停割,下周开始冷空气来袭是否带来提前停割的可能,都使得国内原料价格下行有限。国内老胶仓单注销后,同比回升但绝对值仍处于偏低水平,关注ru01合约的持仓情况,总体基本面偏紧格局下,胶价将延续强势。

策略:谨慎偏多

风险点:国内供应大幅增加,疫情等影响需求继续示弱,资金紧张。


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