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棉价下行目标看至17500元/吨-博天堂备用网址

2021年11月29日 09:08

2021年11月29日 09:08

基本面不佳

夹在高成本和低需求之间,郑棉价格已在21000元/吨附近盘整月余。对于后市,随着交割的临近,1月合约期现势必回归,而对于5月合约来说,籽棉收购的影响减弱、国储投放增加供应、下游补库意愿不足,操作上可进场做空。

a供应端对棉价的支撑作用减弱

新疆主产区籽棉收购基本结束,收购价稳中有跌。目前,机采棉收购价在9.5—9.8元/公斤,手摘棉收购价已降至10.2元/公斤,恢复到收购初期的水平。截至11月23日,新疆皮棉累计加工总量为306.99万吨,加工进度也已过半。

第二轮储备棉投放进一步保障市场供应。11月10日开始,国储进行每日60万吨的储备棉投放。与年内首批投放相比,此次抛储细节有所变化:其一,未标明截止日期;其二,根据市场形势可以进一步增加储备棉投放量;其三,对其余储备棉的措辞进一步明确为“新疆及进口储备棉”。此次抛储体现了稳市场增供应的决心,同时新增了2019年产新疆棉和进口棉,相比首批投放的陈棉,质量有所提高,对市场需求形成结构性补充,可能会推迟下游接新棉的时间。从政策信号和供应增加两个角度来看,新棉价格将受到冲击。

图为主产区新疆籽棉收购价(单位:元/公斤)

b消费预期收缩将驱动棉价下行

图为普梳c32s和精梳j40s模拟利润和滞后15日的模拟利润(单位:元/吨)

图为社会消费品零售总额名义增速和实际增速(单位:%)

纱厂利润缩水,其对高棉价的承受力下降。随着纺织服装产业的全面复苏,2020年12月起,纱厂就进入高利润周期,普梳32支的理论利润基本在2000元/吨以上,处于近年来的高位。然而,2021年10月至今,由于新棉收购价格上涨、下游需求走弱,棉花加工环节利润好转,并转为正值,而棉纱环节利润缩水。待纱厂消耗完前期的低价原料,其原料成本势必抬升,生产利润可能进一步缩水。总体而言,在纱线各品种利润已然转为负值的情况下,产业链中下游很难继续接受高棉价。

现阶段,国内纺织服装需求持续下滑,国外需求也受抑制。国内社会商品零售额实际增速下降,纺织类消费品内销表现较差。截至10月,社会商品零售额同比增长4.9%,增速较9月加快0.5个百分点,但扣除通货膨胀因素,社会商品零售额实际增速呈下降趋势,增速较9月放缓0.6个百分点。其中,服装鞋帽针织品类商品零售额同比增速为17.4%,网上“穿”类商品零售额同比增速为14.1%,均自年初的高位回落。

未来,棉纺行业景气度相对悲观,消费信心指数下行。

截至10月,棉纺行业采购经理人指数降至36.06%,连续3个月下降,已与2020年疫情期间的低位水平相当。其中,分项指标新订单、生产量、开机率pmi均不到40%。目前,国内疫情防控形势依然严峻,消费市场复苏面临不确定性,同时在能耗双控、国际大宗商品价格高位、国民经济转型调整等因素的冲击下,棉纺行业景气度大幅下降,棉价明显承压。

图为我国棉纺行业采购经理人指数(单位:%)

此外,消费者信心指数也处于下行通道。9月,国内消费者信心指数为121.2,分项指标消费意愿指数为110.2,环比相对提高。但是,2月消费者信心指数一度达到127的峰值。相比之前的数据,可以说该指标运行重心正在下移。美国方面,11月,密歇根大学消费者信心指数为77,相比2月101的高点大幅下降。在高通胀背景下,美国家庭对经济实力、金融变化的评估相对悲观。

回顾历史,当前的需求状况与2011年棉价下跌时期有一定相似性。从2007—2021年棉价走势和pmi数据对比图中可以看到,2008年年底爆发金融危机、2020年年初暴发新冠疫情,导致2009年1月和2020年2月pmi跌至30%附近,接下来几个月,在经济复苏提振下,pmi和棉价则呈攀升格局。而2011年2月,棉价自高点35000元/吨快速下跌,直到9月才企稳,累计跌幅超过40%。主要原因在于:纺织行业和终端消费无法负担高额成本;全球经济复苏乏力,欧美债务问题频出;棉价下跌引发流通环节资源抛售。当前棉花市场处境与2010—2011年相比,同样面临中下游无法负担高成本、全球经济复苏乏力的问题。

图为国内pmi和棉价(单位:%、元/吨)

c中下游企业补充库存动力不足

图为国内市场棉纱和坯布库存(单位:天)

利润不佳,中下游补库积极性不高。截至10月,国内市场纱线和坯布库存天数分别为21.67天和28.04天。自2021年下半年以来,纱线和坯布库存快速累积,已从低位的8—9天翻倍上升。截至9月,国内规模以上纺织工业企业产成品存货为980.3亿元,同比增加4.2%,处于季节性高位。

截至10月,棉花工业库存为84.45万吨,环比下降6.97万吨,但同比增加12.33万吨,处于2015年以来的相对高位。与此同时,棉花商业库存为283.64万吨,虽较2020年同期的319.20万吨下降11.14%,但处于近5年同期的相对高位。

当前,中下游仍处于被动累库阶段。在利润不佳难以负担高棉价、宏观经济承压抑制消费的前提下,棉花中下游补库动力不足,后期甚至可能主动降价去库。

图为国内棉花工业库存(单位:万吨)

d操作上建议单边做空5月合约

供应方面,11月国内主产区新疆籽棉收购基本结束,成本的扰动消失;年内已经开启第二轮储备棉投放,体现了保供应的态度。需求方面,纱厂利润大幅缩水,对高棉价的承受力下降;采购经理人指数下行、消费者信心指数下移、内外需求持续数月下滑,纺织需求前景相对悲观。库存方面,产业链库存水平处于高位,由于利润不佳,中下游补库的动力不足,后期甚至可能会降价促销去库存。

从基本面分析,棉价下行压力显现,当前市场存在做空机会。具体到策略上,建议单边做空5月合约,目标设在17500元/吨。在此过程中,也有需要注意的风险点,比如国储补库。


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