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pta 阶段性振荡偏多运行-博天堂备用网址

2021年12月10日 08:31

2021年12月10日 08:31

本文从pta价格构成出发,对其走势进行预判。通常,左右pta价格走势的主要因素有原油价格、石脑油加工利润、px加工利润、pta加工利润。pta属于中间体,影响因素较为复杂,但总体来说,pta和px加工利润受自身供需影响,而石脑油加工利润较长时间维持稳定状态,暂不讨论。

[pta加工利润分析]

2019年,上半年四川能投的装置顺利投产,下半年新凤鸣的装置顺利投产,当时市场总产能为5466万吨/吨。之后,随着新凤鸣、恒力石化、新疆中泰的新增装置投产,当年年底市场总产能达到5836万吨/年,pta进入新一轮产能过剩周期。

2020年,恒力石化5号线7月投产,新凤鸣二期产能220万吨/年的装置10月初投产,中金石化和福建百宏两套合计580万吨/年的装置年底投产,pta市场新增产能1050万吨/年,总产能达到6886万吨/年,增速为17.97%,过剩局面加剧。

2021年,由于百宏、虹港一期、逸盛新材料一期的装置投产,pta市场新增产能860万吨/年,增速为12.34%,奠定了产能过剩格局。

根据已有数据测算,2022和2023年,pta市场产能增速分别为7.79%及8.24%。

图为历年pta有效产能、聚酯产能及各自产能增速

其实,2019—2021年,pta产能增速均高于聚酯产能增速,且高于终端消费增速。依据5年均值测算,pta产能增速也高于产业链其他环节。

2018年,pta有效产能释放不足,pta加工费短暂走高。其间,pxn走阔为pta绝对价格上涨贡献了较大力量。2019年,随着恒力石化4号线的投产,pta加工费走低。2020年,由于纺织品出口旺盛,尽管产能过剩加剧,pta加工费也维持在400—600元/吨的微利状态。2021年,高库存成为常态,pta加工费更加低迷。

图为pta工厂利润变动

pta市场长期供应宽松,特别在需求弱于预期和装置高负荷运转期间,供应过剩问题凸显,加工费pta加工利润缺乏弹性,正常预计在200—500元/吨,处于极端值的时间偏短。由于低加工费是常态,故阶段性供需变动对pta价格的驱动并不强,交易上主要考虑的变量是原油市场走势和期货升水的contago结构,即在原油价格上涨时,低位做多pta,而在原油价格滞涨或下跌时,做空pta。

分析完pta加工利润的长期走势,再看阶段性走势。受原油价格上涨的带动,2021年,华东地区pta现货价格自底部开始抬升。截至10月底,年内最高点是7月底的5552元/吨,最低点是1月初的3675元/吨,振幅超过50%。

2021年1—9月,pta总产量为3961.73万吨,累计同比增加346.24万吨,累计增幅为9.58%,明显低于产能增速。究其原因,一方面,2021年pta长停装置增多,一季度加入长停队伍的产能就有435万吨/年,包括扬子石化、江阴汉邦、华彬和上海石化的装置;另一方面,由于加工费低迷,逸盛石化、恒力石化等大型工厂实行减产保价措施。截至10月中旬,pta平均加工费为483.19元/吨,较2020年同期减少24.07元/吨。其实,3月开始,部分pta工厂就在压缩供应,后因生产亏损,检修力度加大。6—7月,盛虹、新凤鸣、恒力石化和逸盛石化齐发力,通过检修和削减合约供货量的方式,一度把pta加工费挺到500元/吨以上,同期pta市场持续去库。

2021年下半年,随着逸盛新材料产能360万吨/年的装置顺利投产,pta供应紧张局面有所缓和,9月开始市场由去库转为累库。然而,近期,受到低加工费的刺激,装置陆续减产甚至停产,pta供应收缩。本周,装置开工率为71.2%,加工费回升至457元/吨。虹港石化产能250万吨/年、福建百宏产能250万吨/年、亚东石化产能75万吨/年以及逸盛大化产能225万吨/年的装置已经降负至五成,恒力石化pta-2生产线也计划12月10日停车检修,涉及产能220万吨/年。

分析完供应,再看需求。据统计,9月下旬是限电影响最大的时期。江浙加弹开机率一度降至40%,相比月初下滑47个百分点;江浙织机开机率最低降至37%,相比月初下滑40个百分点;印染开机率更是仅有20%,相比月初下滑47个百分点。随着限电措施的退出,11月4日,江浙加弹、织机、印染开机率分别回升至79%、82%和87%。此外,截至12月2日,聚酯装置开工率为81.44%,其中涤纶长丝开工率为81.83%,短纤开工率为80.77%。同时,织造开工率为58.93%。江浙地区双控政策仍在发酵,织造开工率受到抑制,工厂的补库存意愿较弱。本周,聚酯市场整体库存集中在19—29天,其中poy库存在19—22天,fdy库存在19—20天,dty库存在20—28天。poy、dty和fdy的利润也呈快速下滑态势。

图为聚酯装置开工情况

2021年1—11月,国内服装及衣着附件累计出口额为1543.5亿美元,累计同比增长25.10%;纺织纱线、织物及制品累计出口额为1309.3亿美元,累计同比下降7.5%。服装及衣着附件出口形势尚可,而纺织纱线、织物及制品出口形势不佳,后期将进入季节性消费淡季,预计整体出口难言乐观。

总体来看,聚酯库存累积,自身和终端市场表现疲弱;pta检修装置增多,这是企业在低加工费背景下的自救行为,pta加工利润处于见底回升阶段,但幅度预计有限。

[px加工利润分析]

2017—2021年,我国px产能复合增长率在19.83%。其中,2017—2018年,px产能相对稳定,增长主要集中在2019—2021年。2021年,全球px新增产能585万吨/年,对应的产能增速为7.6%,而我国的产能增速为17%,高于全球增速。从投产节奏来看,国内px新增产能为浙江石化二期的1#和2#,分别在7月和四季度兑现。其中,浙江石化1#产能250万吨/年的px装置,芳烃环节已经在6月中旬投料、7月投放市场。10月25日荣盛发布公告称,商务部同意安排浙江石化二期项目2021年原油非国营贸易进口量1200万吨,这完全能够满足二期炼化项目的开工。浙江石化4#250万吨/年的新增产能计划年底或2022年年初投放。

2021年1—10月,亚洲px累计产量为3954万吨,累计同比增长1.74%,其中我国累计产量为1787.8万吨,累计同比增长5.06%。上半年,国内市场px和pta投产周期存在错配现象,pta在一季度兑现了福建百宏250万吨/年和虹港石化二期250万吨/年的产能,而px新产能7月才开始兑现,供应增量出现时间较晚。错配推动一季度px加工费从最低140美元/吨快速拉升至280美元/吨。而5月开始,px加工费迅速回落,在200—230美元/吨的区间徘徊。之后,浙江石化装置投产预期和市场累库预期强烈,px加工费跌破200美元/吨。

图为亚洲和我国px产量情况

图为石脑油、px价格及二者价差走势

近期,px加工费小幅抬升,10月末为130美元/吨cfr,目前超过150美元/吨。由于px加工费持续偏低,进入11月,工厂生产出现计划外的变动,部分装置由于故障或者意外而停车,部分大型工厂开工率提升速度慢于预期。无论是国内还是亚洲,11月px装置开工率将继续下滑,产量也将随之减少。

总体来看,效益压缩,工厂生产积极性下降,px成本支撑愈发明显,价格相对抗跌。下游聚酯市场表现温吞,加之新装置提负预期持续存在,px加工费缺乏大幅拉升的条件。

[原油市场分析]

为扭转原油市场颓势,2020年4月13日,opec 达成了历史性的减产协议,2020年5月1日—6月30日,减产970万桶/日。2020年6月6日,opec 各产油国以视频方式召开部长级会议,并达成延长减产的协议。具体内容包括将970万桶/日的减产周期延长至7月31日,且自2021年1月起减产580万桶/日,为期16个月。opec 联合部长级会议每月召开,2020年7月会议同意自8月起将减产规模扩大至770万桶/日,直至当年12月底。2021年7月18日,opec 召开第19次部长级会议,决定自8月起每月增产40万桶/日,直至2022年4月,同时将2020年4月开始执行的opec 减产协议延长至2022年12月31日。

受opec 减产提振,原油价格上涨,布伦特油价自4月22日15.98美元/桶的低点最高攀升至86.10美元/桶。

对于原油后市,笔者认为阶段性供应依然偏紧。

其一,尽管因疫情原因,opec预计2021年四季度需求为9949万桶/日、年内整体需求减少16万桶/日,但国际能源署认为原油产量增长有助于缓解供应紧张局面,给油价带来一定压力。事实上,opec 正在很好地执行措施,坚持按照每月增产40万桶/日的计划安排生产。opec发布的月报显示,各成员国石油产量10月增加22万桶/日,为2745万桶/日,预计非opec的供应增量维持在70万桶/日,整体增量有限。此外,最近库存数据依然下滑,也佐证了供应并不宽松。eia的最新报告显示,美国原油库存增加100万桶,汽油库存下降155万桶,馏分油库存下降260万桶,不包括spr在内的油品总库存下降118万桶。

图为opec原油产量情况

本周,美国原油产量持稳在1170万桶/日。贝克休斯油服发布的数据显示,截至11月19日当周,全美钻井总数增加7口,至563口,为连续第4周增加。eia发布的数据显示,美国7个页岩油主产区的石油产量12月可能增加8.5万桶/日,至831万桶/日,其中permin地区产量将超越疫情前的纪录高位。美国原油增量主要来自钻探却未完工的油井(duc),从而导致duc数量大幅下降,未来美国原油大幅增产需要增加钻井数量来实现,这意味着需要更多的资本开支以及钻机投入。截至10月,美国新钻机数量为649台,较疫情暴发前低了一半,而近期钻机数量并未快速恢复,预计美国原油产量短期内不会因为油价上涨而大幅增加。

图为美国新井数量、在钻井数量变化

11月23日,美国白宫宣布,美国能源部将从战略石油储备中释放5000万桶原油,且最早将于12月中下旬投放市场,其中1800万桶已经得到国会批准用来直接销售,另外3200万桶属于短期交换,等到油价平稳后于2022—2024年归还战略储备。其他国家的抛储计划也陆续公布。印度将从储备中释放500万桶石油,英国将从储备中释放150万桶石油,日本也计划释放420万桶石油。此外,美国正考虑或进一步释放战略储备,或禁止出口,所有的选项都未被排除。

伊朗核谈判于11月29日在维也纳举行,当前未出结果。

总体来说,抛储是存量周期变化,难有实质性影响。原油的产能被牢牢把控在opec 手中,关注opec 产量、产能政策才是正途。opec 坚持原定40万桶/日的增产计划,产量温和增长,去库现状则反映出供应偏紧态势。前期欧洲疫情扩散可能导致新一轮的封锁,机构下修需求引发油价下跌,之后奥密克戎新变异毒株又引发市场恐慌,原油价格进一步下挫。近期,投资者在权衡奥密克戎变异毒株对全球经济的影响后,开始对悲观预期进行修正。欧洲能源紧缺问题延续,亚洲和欧洲的冷冬预期逐步兑现,四季度原油需求增量仍在。整体上,原油是一种资源商品,短期内政治引发的利空因素加剧了其价格波动,但长期内,在资源受约束的背景下,原油仍是多头品种。

[结论]

综上所述,因加工费低廉,pta工厂开始主动减产停产,进而刺激加工费自低位反弹,但后续反弹幅度取决于成本端。当前pxn估计极低,缺乏进一步下行的空间,加之原油市场看多情绪升温,故pta价格将随之偏多运行。(作者单位:宁证期货)


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